铝：淡季如期累库，铝价承压运行

观点小结

1月11日，SMM A00铝报价15400元/吨，较沪铝近月升水210元/吨。现货方面，华东现货升水力度减弱，市场货源充足，持货商出货依旧积极；华南地区贸易商交投氛围平淡，下游接货意愿不高。

近期铝价重心下移，叠加成本端氧化铝、阳极价格的抬升，吨利润回吐1200元，按现金成本计算的电解铝行业利润大约为4000元/吨，逐渐回归合理水平。

消费转淡，铝锭如期累库，上周累库幅度为5.1万吨，基本符合预期。但是目前社会库存总量为66.4万吨，上期所仓单在6.5万吨以内，均处于历史偏低水平。铝棒库存增加1.48万吨至8.57万吨，主流消费地区中无锡、佛山加工费分别为260、220元/吨，市场整体交投表现不佳，持货商出货乏力，下游买兴较弱。

操作建议及逻辑：空单继续持有。当前铝基本面边际转弱，电解铝冶炼利润虽然缩窄，但并不足以扼制新增产能释放的积极性，供应抬升趋势不变，而进口利润虽然转负，但受船期影响，1月仍然会有进口铝锭流入；需求方面，寒潮来袭叠加河北疫情管控，铝材开工环比下滑，由于板带等订单表现尚可，消费没有出现断崖式走低，预计1月份累库幅度在20万吨左右。策略上，建议前期空单可继续持有，需持续跟踪库存变化情况，春节过后库存峰值显现时可适当减空。

风险提示：1.海外疫情恶化；2.环保措施升级；3.挤仓风险。

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策略建议

行情回顾：供需双旺，沪铝持续反弹

现货升水收窄，沪铝偏弱运行

上周沪铝主力震荡偏弱运行，收于15340元/吨，周跌幅0.78%。受寒潮影响，东北地区南部、华北、黄淮、江淮东部的部分地区气温将创入冬以来新低，影响下游开工，淡季效应逐渐显现，现货升水走弱，back结构转弱，库存积累5.1万吨。而目前库存总水平在66.4万吨，处于历史上相对偏低位置，叠加仓单不足6.5万吨，在铝价下方形成支撑。

受美元走弱及油价提振影响，海外铝价走势出现分化，LME铝价震荡偏强，周涨幅为2.10%，收于2022美元/吨，0-3升贴水转正，为2.5美元/吨。沪伦比值走低至1.169附近，电解铝进口盈利不再。

数据来源：Wind，天风期货研究所

疫情干扰运力情景再现，氧化铝是否重蹈覆辙？

海外氧化铝需求复苏，价格企稳回升

近期海外电解铝厂调整生产计划，在高利润的驱使下，闲置几年的产能也计划重启，如美铝旗下的Bécancour、Portland、Warrick铝厂和海德鲁的Husnes铝厂等。而俄铝的新增产能原本计划于2020年Q4投产，也因疫情推迟到2021上半年，因而对氧化铝需求提高，澳铝FOB价格企稳回升至306美元/吨，进口利润仍然为负，短期对国内冲击减小。

数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所

疫情管控升级，氧化铝运输成本提高

近期国内北方地区受到寒潮影响，以及河北疫情管控升级，境内多条高速禁止上道、劝返车辆，对氧化铝的运输造成较大影响，出现了类似2020年初的情况，一方面是车辆绕行导致运费的提高，另一方面是电解铝厂的氧化铝库存天数下滑，近期氧化铝现货询盘数量增加，买方对价格接受能力提高，山西、河南地区氧化铝三网报价企稳回升，分别达到2355和2350元/吨，基本都能盈利。?

然而2020年4月国内开始复工之后，运力问题得到解决，氧化铝价格迎来快速下跌，归根到底是过剩犹存，未来国产氧化铝会不会重蹈覆辙，需要观察闲置产能和新增产能的释放情况，总体难言乐观。

数据来源：SMM，安泰科，天风期货研究所

电解铝冶炼利润和进口利润均回吐

疫情插曲不改供应抬升主线

2020年12月，中国电解铝产量为327.9万吨，同比增长8%，日均产量达到10.58万吨，全年产量为3716.38万吨，同比增长4.9%。

疫情只是短暂地打断了投产节奏，西南地区新增产能在2020年持续释放增量，合计249.9万吨，叠加部分铝厂复产、采暖季限产的影响，年底运行产能抬升285.8万吨至3860.8万吨，供应抬升主线不变。

数据来源：SMM，天风期货研究所

电解铝行业利润逐渐回归合理水平

近期铝价重心下移，叠加成本端氧化铝、阳极价格的抬升，吨利润回吐1200元，按现金成本计算的电解铝行业利润大约为4000元/吨，逐渐回归合理水平。

数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所

2021年新增产能有224.2万吨待投

目前的利润水平并不会扼制新增产能释放的积极性，2021年预计有224.2万吨左右的新产能待投，增量主要集中在云南地区，全年产量增速预计超过6%。

数据来源：SMM，天风期货研究所

进口窗口关闭，保税区库存积累

据海关统计，2020年1-11月电解铝净进口量达到92.53万吨，而2019年为净出口0.08万吨。国内外疫情周期错位，沪伦比值不断走高，导致电解铝进口窗口罕见打开，进口利润分别在7月中旬和12月初达到高点。受进口船期的影响，有一个月左右的滞后，12月进口量预计环比走高，全年净进口量或超过100万吨。

近期比值回落，截至1月8号，电解铝进口利润大约在-100元/吨附近，上海保税区库存小幅上升至9680吨，等到未来进口窗口打开再逐渐流入国内。

数据来源：SMM，天风期货研究所

淡季来临，累库情况符合预期

冷冬、疫情等多重因素制约下游开工

从周度开工来看，龙头企业总体开工率下降0.2%，不同地区有所分化，需求转差以及疫情严控，河北铝加工企业较多减产或停产；河南下游仍受限产影响，难以开工，库存积累明显，其他地区相对平稳。分品种方面，1月份铝板带企业订单旺盛，大型企业排产较12月更为饱和，而受天气和疫情影响，建筑型材和线缆开工转弱。

数据来源：SMM，天风期货研究所

淡季铝锭累库情况符合预期

消费转淡，铝锭如期累库，上周累库幅度为5.1万吨，基本符合预期。但是目前社会库存总量为66.4万吨，上期所仓单在6.5万吨以内，均处于历史偏低水平。结合目前的供需情况，预计1月累库幅度在20万吨左右。

数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所

铝棒加工费低位徘徊，市场交投欠佳

铝棒库存增加1.48万吨至8.57万吨，主流消费地区中无锡、佛山加工费分别为260、220元/吨，市场整体交投表现不佳，持货商出货乏力，下游买兴较弱。

数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所

出口订单环比好转，但难以恢复至前两年盛况

2020年1-11月，未锻轧铝及铝材累积出口量为440.39万吨，累计同比下滑16.21%。铝价内强外弱，且人民币处于升值通道中，铝材出口利润收窄，不利于出口。

随着疫苗问世，海外经济复苏步伐加快，出口订单情况逐月好转，2021年铝材出口有望恢复正增长，但难以回到2019年赶工盛况的水平。

数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所

供需平衡情况

综上，当前铝基本面边际转弱，电解铝冶炼利润虽然缩窄，但并不足以扼制新增产能释放的积极性，供应抬升趋势不变，而进口利润虽然转负，但受船期影响，1月仍然会有进口铝锭流入；需求方面，寒潮来袭叠加河北疫情管控，铝材开工环比下滑，由于板带等订单表现尚可，消费没有出现断崖式走低，预计1月份累库幅度在20万吨左右。

关注指标：社会库存（周一、周四公布）、保税区库存（每周一公布）、新增产能投产情况（不定时公布）、棒杆加工费（每天公布）等。

数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所