MPOB解读：意料之外 情理之中

昨日马来西亚MPOB发布12月供需报告，报告显示，马棕油12月期末库存降至126万吨，为13年以来同期最低水平。其中产量下降10.6%至133万吨，进口环比增加150%至28万吨，出口飙升24.7%至162万吨，国内消费环比下降6.3%至29万吨。考虑到马棕库存高于预期，报告利空。

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细看数据，报告看似意外，其实均在情理之中。

首先，马棕油库存增加超预期是因为进口数据高。进口量高的原因有两个：一是马棕油自身库存低；二是印尼1月上调出口关税，进口商赶关税上调之前采购。对于2021年1-2月来说，马棕油库存大概率不及140万吨，印尼棕油库存或700万吨以上高位，且印尼不断上调关税预期仍在。那么在利润驱使之下，进口商在进口利润窗口打开的时加大进口量的举动有望持续，实现棕油库存从高库向低库转移。逻辑验证上，1-2月可重点关注马棕油和印尼棕油价差高低，预判进口量的高低。

其次，油棕果出油率大降，意味着一季度产量更不乐观。MPOB数据12月马棕油产量环比下降10.59%，同比下降0.02%，连续第三个月同比下降。其中单产环比下降14.81%，同比减少4.2%。推算的收割面积环比上涨5%，同比增长4.3%。可见，棕榈油单产下降是产量下降的主要原因。和收割面积下降不同，油棕果单产下降或者说出油率低是有惯性的，也就是说它的影响比较持续。从这点看，2021年一季度马棕油产量难言乐观。

再者，高价抑制需求在马棕油市场开始体现。对于马棕油来说，需求有两个：出口和国内消费。12月马棕油国内消费量在消费旺季的时候出现环比下降，反映高价抑制需求。出口受1月上调关税影响，12月出口有了短期的激增，这个是不可持续的。同日ASM发布的出口销售数据也显示了马棕1月1-10日出口27.2万吨，环比下降35%，创过去一年同期新低，也验证了高价抑制需求。因此，可以预判马棕1月出口数据低迷可能性大。

最后，从上文分析，可以预判2021年1月马棕油产量低出口不旺，马棕油库存将继续维持偏紧格局，进口量增只能弥补库存降幅，但难以改变库存紧张的局面。马棕油自身供需仍是利好的，会继续支撑价格处于偏高水平。对于行情来说，要明确一点，宏观情绪是决定油脂方向的第一因素。其次是基本面，需要综合大豆和棕油市场，关注周三凌晨1点的USDA报告结果，将影响短期行情。