镍：多空博弈激烈 镍价高位震荡

观点小结

SMM1#电解镍报价126200-132600元/吨，俄镍方面，升水报550-600元/吨，个别进口商将仓单出售，其他商家接货踊跃，下游亦积极采购；金川镍升水报6200-6600元/吨，升水维持在高位，但依然有一定成交。金川公司出厂价报131800元/吨，上海几无无货，贸易商从甘肃有少量提货。

LME镍库存增加至24.79万吨，一直处于高位。国内方面，SMM三地仓单库存降1410吨至26520吨，其中上期所库存降至18110吨，华东隐性库存降至7729吨，广东南储库存降至683吨。

不锈钢现货偏紧，带动价格反弹，钢厂亏损缩窄至430元/吨，大幅减产的可能性降低。由于钢厂仍有节前备货的需求，难以过度挤压镍铁价，但各地镍铁厂仍然处于亏损至现金成本状态。

操作建议及逻辑：观望。目前国内镍矿港口库存下滑至低位，菲律宾雨季期间出货下降，对成本端形成强有力的支撑，并且电解镍社会库存持续下滑，镍价短期高位震荡。然而从整个产业链来看，除了矿端盈利，镍铁厂、不锈钢厂亏损局面并未彻底扭转，随着春节临近，不锈钢消费转淡，后续钢厂面对压力之下，负反馈仍有可能再度向上游传导，并且印尼镍铁产量也逐月递增，回流至国内，替代国产镍铁，多空博弈之下，建议观望为主。

风险提示：新冠疫情进展；印尼、菲律宾政策动向；不锈钢大幅累库。

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上周行情回顾：新年镍价大涨，升水维持高位

新年镍价大涨，升水维持高位

近期沪镍区间盘整为主，元旦后的第一个交易日取得开门红，大涨3.74%，主因在于新能源汽车产销持续向好，需求有所释放。俄镍方面，升水报550-600元/吨，个别进口商将仓单出售，其他商家接货踊跃，下游亦积极采购；金川镍升水报6200-6600元/吨，升水维持在高位，但依然有一定成交。金川公司出厂价报131800元/吨，上海几无无货，贸易商从甘肃有少量提货。

海外方面，LME镍价震荡大4.77%，最终收于17630美元/吨，伦镍库存居高不下，LME（0-3）升贴水为-54.5美元/吨。

数据来源：Wind ,SMM, 天风期货研究所

铁厂遭两面夹击，减产局面延续?

港口库存偏低，镍矿价格企稳

菲律宾步入雨季，红土镍矿月度进口量环比明显下滑，国内镍矿港口库存维持相对低位，在730万吨，而由于镍铁厂减产，对镍矿需求有一定减弱，1.8%、1.5%菲律宾红土镍矿CIF价格小幅回落至91美元/吨、65.5美元/吨后企稳。

数据来源：Wind ,SMM, 天风期货研究所

镍铁供需双弱，市场成交冷清

SMM高镍生铁报价为1050-1070元/镍点（出厂含税），钢厂买货意愿仍未起，市场仍处于成交冷清状态。目前镍铁厂库水平较低，市场库存集中在贸易商手中（包括印尼铁），粗略预计镍铁国内库存约有15-20万吨。

镍铁厂因原料供应不足，产量逐月下滑，自1月份起减产幅度增加，叠加大部分钢厂仍有节前备货需求，过剩消化，累库速度将逐渐放缓，高镍生铁价格维持相对稳定。

数据来源：SMM，51bxg，天风期货研究所

亏损未能缓解前，减产局面延续

目前山东、福建、辽宁、江苏、内蒙古地区的镍生铁RKEF现金成本分别为1097、1163、1209、1226、1257元/镍点。

目前国内镍铁厂RKEF利润率均为负数，料减产局面将会持续，对镍铁价格形成支撑。

数据来源：SMM、天风期货研究所

国内保税库存和社会库存反向变动

受关税调整，电解镍保税库存积累

沪伦比值延续震荡，剔除汇率影响后的比值在1.129附近。进口方面，电解镍进口亏损大约在1117元/吨左右。

上海保税区纯镍库存环比增加1000吨至23000吨。由于2021年1月1日后，未锻轧合金镍进口关税降税至1%，因此部分镍板到港后被搬入保税区，等待降税后进口，保税区纯镍库存连续两周累库。

数据来源：SMM，安泰科，天风期货研究所

LME镍库存高企，国内社会库存持续下滑

LME镍库存增加至24.79万吨，一直处于高位。其中镍豆库存占比高达88%，但是很多镍豆陈年已久，粉化程度严重，不是国内镍豆消费的主要来源，预计难以流入国内。

国内方面，SMM三地仓单库存降1410吨至26520吨，其中上期所库存降至18110吨，华东隐性库存降至7729吨，广东南储库存降至683吨。电解镍产量稳定，需求释放导致社会库存不断下滑。

数据来源：Wind ,SMM, 天风期货研究所

亏损的不锈钢厂仍在积极投产?

供需双旺，库存降至年初水平

2020年，国内不锈钢粗钢产量预计可达3410万吨左右，同比增加224万吨，增幅约7%。下半年不锈钢产能不断释放，产量逐月抬升，年末华东钢厂开启年度检修，对产量稍有影响，同时由于300系生产处于亏损，少量转产至400系。

2020年不锈钢表观消费量相比2019年大幅增加，年末佛山、无锡两地不锈钢库存续降至44.28万吨，接近2020年初的水平，总体消费表现稳定，叠加钢厂期单交货量有限，现货市场货源偏紧。

数据来源：SMM，51bxg，天风期货研究所

不锈钢现货供应偏紧，亏损情况好转

无锡地区不锈钢价格反弹，304毛边冷轧卷报14300-14900元/吨，钢厂亏损持续缩窄至430元/吨，出现大幅减产可能性下降。

数据来源：SMM，Wind，51bxg，天风期货研究所