一手退市新规一手注册制改革 打造资本市场高质量“出入口”

安宁

2020年最后一天，被称为史上最严的退市新规正式落地。这也意味着，2021年，在退市新规的“过滤”下，不断优化的市场生态将更加“宜居”。

12月31日晚，沪深交易所正式发布新修订的《上海证券交易所股票上市规则》《深圳证券交易所股票上市规则》，以及《上海证券交易所科创板股票上市规则》《深圳证券交易所创业板股票上市规则》等配套规则（合并简称“退市新规”）。

笔者认为，这次退市新规特点鲜明，在借鉴吸收科创板、创业板退市改革试点经验的同时，加强与注册制改革的协同，通过对退市指标的完善、优化，强化了退市制度的“组合拳”效应，标志着市场化、法治化、常态化的退市制度改革再上新台阶，开启新发展格局。

首先，退市制度改革与注册制改革“并驾齐驱”成为“十四五”时期资本市场全面深化改革，加强基础制度建设的两大关键抓手。

近日，证监会主席易会满在证监会举办的中国资本市场建立30周年座谈会上表示，以注册制和退市制度改革为重要抓手，加强基础制度建设。

一个稳定健康发展的资本市场必然要求畅通入口和出口两道关，因此，在稳步推行注册制、拓宽前端入口的同时，健全退市机制、畅通出口也是资本市场改革的必然要求。

退市新规吸取前期科创板、创业板先行先试的制度设计经验，契合注册制改革理念，建立了与“入口多元”相匹配的“出口畅通”设计，实现了退市制度改革与注册制改革“并驾齐驱”的新发展格局。

其次，退市制度改革不仅是全面深化资本市场改革的重要制度安排，也是落实资本市场“零容忍”的重要内容之一，“十四五”时期，退市对资本市场违法违规行为的惩戒作用将更加突出。

此次发布的退市新规亮点之一，就是对此前市场质疑较多的重大违法“造假金额+造假 比例”退市指标等做出完善：将造假年限由3年减少为2年；将造假 比例由100%降至50%；造假金额合计数由10亿元降为5亿元；同时新增营业收入指标。这是在原有重大违法强制退市标准基础上的补充完善，将与此前认定标准共同组成更为完善、严密，更具威慑力的重大违法强制退市指标体系，强化警示和出清作用。

虽然退市并不是资本市场惩戒违法行为的唯一手段，但是，通过对重大违法强制退市指标体系的完善，充分利用诚信档案、监管措施、行政处罚、刑事追责、集体诉讼等多种工具，在尽量减小投资者损失的前提下，对各类违法违规行为进行立体化追责，将成为“十四五”时期资本市场落实“零容忍”的多元化“工具箱”。

此外，退市制度改革有助于进一步提高上市质量，提高资源的配置效率和利用效率。

2020年10月9日发布的《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》将健全上市公司退出机制作为提高上市公司质量的一项重要任务，要求完善退市标准，简化退市程序，加大退市监管力度。

与成熟市场相比，我国的年均退市率仍然偏低，一些已经丧失持续经营能力的公司长期滞留资本市场，严重制约资源配置效率；一些严重违法违规的公司没有及时出清，扰乱了市场秩序。因此，加快出清这类公司有助于实现资源的合理有效配置，推动结构调整和产业升级，进而提高上市公司的整体质量。

笔者认为，“退”是为了更好的“进”，退市制度改革与注册制改革互相配合，将共同打造资本市场高质量的“出口”和“入口”。