国际宏观  【疫情冲击下，大类资产大幅波动】2020年，新冠肺炎疫情成为核心的系统性风险，大类资产出现普遍的断崖式下跌，随后在超宽松的经济政策、疫情防控和经济渐进复苏背景下，大类资产持续上涨。具体而言，美元指数因为流动性危机而涨至103的高位，随后持续下跌，全年跌幅达到6.78%，为2017年以来最大年度跌幅；英镑、澳元与纽元则底刷逾两年来新高，特别是英镑在英国协议脱欧影响下持续上涨；由于经济不确定性以及各国政府推出大规模刺激措施以减轻疫情的影响，黄金价格持续走高，突破2000美元关口刷新历史新高，全年累计上涨25.11%，为10年来表现最好的一年；受疫情影响和市场资金行为影响，原油价格大跌眼镜，出现载入史册的负价格，虽然随着疫情和疫苗的影响，油价持续上涨，但是全全年油价仍以超过20%的年跌幅结束，市场注意力已经转向下周决定是否进一步增产的OPEC+会议。有色板块和黑色板块等均实现V型反弹，刷新年内高位。2021年，美元指数仍将震荡走弱，英镑欧元仍有上涨空间，避险和抗通胀黄金仍有上涨空间，原油等大类资产仍有上涨空间。

【美国上周初请失业金人数连降第二周，然就业市场复苏仍道阻且长】美国劳工部年底公布数据显示，截至12月26日的一周，初请失业金人数经季节性调整后为78.7万人，表现相对80.6万人的前值有所好转。尽管上周初请失业金人数连续第二周下降，但仍大致处于三个月前的水平，且没有迹象表明该数据会在短期内出现实质性改善，美国就业市场和更广泛的经济从2020年新冠疫情造成的破坏中复苏之路将颇为艰辛。疫情的恶化对于就业市场仍会产生冲击，就业市场的复苏亦是道阻且长，对于经济的复苏而言依然形成负影响。

【其他资讯与分析】美国参议院多数党领袖麦康奈尔再次反对民主党领袖舒默就个人纾困补助金从600美元提高到2000美元投票表决的动议。美国贸易代表办公室宣布，将对产自法国和德国飞机部件、部分无气泡酒、白兰地等加征关税。美方称，欧盟近期按照世界贸易组织授权落实对不超过39.9亿美元美国输欧商品加征关税时，参照的是受新冠疫情影响贸易量大幅下滑时期贸易数据，导致欧方加征关税涵盖更多美国商品。

股指   上周五是元旦，主要国家股市休市。周四晚间美股上涨，标普500指数涨0.64%。欧洲股市中，德法英均有回落。A50指数在大涨后稍有调整。美元指数反弹，人民币汇率震荡变动不大。消息面上看，元旦期间海外变动不大。数据显示，美国上周初申失业金人数下降。元旦假期期间，国内疫情继续零星爆发，但尚未影响到经济。后期需继续关注疫苗等有效性。短期来看，市场关注焦点将逐步转向12月经济数据。目前市场对经济增长预期有一定冷却迹象。中长期来看，经济基本面预期正在发生微妙变化，上行斜率即将放慢，政策转向和海外风险仍需要关注，虽然对市场支持力度下降，但方向仍是利多。技术面上看，上证指数周线突破3465点压力位，主要技术指标也全面走好，短线市场情绪乐观，或进一步走升，下一个压力位是前高3587点，3500点至3587点中期压力带也需要持续关注，趋势线支撑仍在3375点附近，3200点至3152点缺口则为阶段性支撑，中期走向继续看多。长线来看，上行的格局不变，继续维持宽幅震荡、底部逐渐抬升的观点，2700点和4500点附近分别是长线支撑和压力。

国债   上周国债期货底部逐步抬升，债市利空因素弱化，部分利多信号出现，岁末年初市场预期相对乐观，因此行情上出现提前抢跑的现场。年末经济数据显示国内制造业保持高景气度，12月官方制造业PMI为51.9，前值52.1；非制造业PMI为55.7，前值56.4，季节性因素下数据虽有所回落，但国内仍处于主动加库存阶段，复苏周期对债市的压制仍然存在。利多因素主要来自两个方面，一是债券市场发行融资压力减轻，配置需求则保持旺盛，供需因素形成局部利多。二是近期货币政策积极性明显提升，尤其是在中长期资金的供给上，这导致短、中、长期资金结构性矛盾明显缓解，资金利率回落对中长期市场收益率形成向下拉动作用。对于年初债市仍可适度乐观，中长期趋势性配置时点可能需要等待年中库存周期转向。操作上，方向性 交易建议继续逢低做价差，曲线交易建议关注做陡曲线的交易机会。

股票期权  上周，沪深300指数涨3.36%，收于5211.29。50ETF涨3.56%，收于3.634。沪市300ETF涨3.34%，收于5.287。深市300ETF涨3.38%，收于5.200。

2020年度最后一周A股红盘报收，两市股指强势上扬，上证指数创出2018年2月6日以来新高，券商、军工板块爆发。2020年，上证指数涨13.87%，上证50涨18.85%，沪深300涨27.21%，深证成指涨38.73%，科创50涨39.30%，中小板指涨43.91%，创业板综涨47.85%，创业板指涨64.96%，创业板50涨88.74%，创成长涨97.14%。周五北向资金全天实际净买入30.78亿元，全年净买入超2000亿元，开通以来净买入超1.2万亿元。中国央行公开市场一周净投放1300亿元人民币，为维护年末流动性平稳，周五开展900亿元人民币逆回购操作，资金面方面维持宽松，离岸人民币兑美元升破6.49关口 继续刷新2018年以来高位，支撑股市。在央行的公开市场操作下，市场流动性充裕，股指短期企稳回升，不过较高的估值恐仍将限制指数走势，短期需关注人民币走势，股市短期料仍将震荡上行，关注人民币及节假日期间海外宏观走势。期权方面，期权波动率维持低位，短期维持17%水平，短期波动率回落加速，投资者短期可买入牛市价差，或者买入跨式策略做多波动率。推荐策略：沪深300ETF期权买入1月购4.7，卖出1月购5.2。

商品期权  中欧领导人共同宣布如期完成中欧投资协定谈判，双边经济关系将进一步深化。英国下议院通过脱欧后的英欧贸易协议。在美国方面，美国财政部长姆努钦称刺激支票已从周二晚开始发放。但美参议院多数党领袖排除了近期内通过2000美元个人纾困补贴的立法的可能性。美国报告首例变异新冠病毒感染病例。英国批准阿斯利康与牛津大学 联合研发的新冠疫苗。目前欧美疫情形势十分严峻，新增确诊病例猛增，虽然当前已有有种疫苗上市，但未来经济不确定性仍在。各国政府和央行为了经济复苏，各种经济刺激政策频出。美国联邦公开市场委员会年度轮换计划显示，美联储明年将更加鸽派。美元指数也持续走弱，利好大宗商品。因此，从中长期看，稳健的投资者可以滚动卖出看跌期权。但短期受年末资金影响，开始逐步兑现利润，商品或会出现回踩。

贵金属 元旦前金银依然在非常窄的区间内波动，目前看一直在短线的趋势支撑线上，不过内外盘好像有共识不让黄金元旦前选择方向，逐步走在收敛形态末端，多空双方的弦都很紧。市场在关注现货金1905-1915美元/盎司的技术压力位，一旦上破则会开启较大的春季行情，上方核心目标1980-2000美元/盎司，白银将成为辅助黄金波动的品种，上方核心目标28-30美元/盎司，这对于内盘意味着15-20元/克或600-800元/千克的涨幅。技术上看，三角形收敛最末端，不是向上就是向下，向上概率更大，不过这个位置投资者的止损非常明确，所以是入场胜率不高但是性价比极高的位置。推荐策略：黄金白银都到了积极入场布局的时间，不过总感觉行情最终会在非内盘交易时段发力，市场多空双方都很谨慎，所以左侧入场面临选错方向的风险，右侧入场面临跳空风险，建议投资者根据自身风险偏好选择入场方式。

铜 上周四铜价走弱，沪铜2102收于57750，跌0.99%。中国12月官方制造业PMI较前值回落且不及预期，利空铜价。中欧宣布如期完成中欧投资协定谈判，美元指数再创新低，利多铜价。美国参议院共和党否决给美国人派发现金增至2000美元的提案，因此虽9000亿纾困法案落地但对铜价提振有限。近日全球多国启动疫苗接种，但同时变异毒株向多国蔓延。因此宏观多空因素交织，而前期利多因素已充分消化。供需方面，铜精矿现货TC自7月中以来持续低于50美元下方，结合目前铜精矿现货TC、CSPT敲定的2021Q1加工费地板价及明年铜精矿长单TC，均表明市场预计中短期铜精矿供应维持紧俏局面。11月废铜进口量环比大增38.9%，主因自11月起再生铜及黄铜自由进口政策实施。不过电解铜进口量显著下滑，进口窗口多数时间处于关闭状态。SMM预计12月产量有望高达86万吨，创年内单月产量新高。下游铜杆及电线电缆企业消费走弱，据SMM调研，12月电线电缆企业开工率为91.02%，环比减少5.81个百分点，同比减少0.02个百分点。高铜价抑制消费及季节性淡季下，预计1月电线电缆企业开工率为84.25%，环比下滑6.77个百分点。其他铜材加工板块表现尚可。SMM统计上周国内电解铜社会库存微增0.03吨，LME库存延续下降趋势。综上，供需对铜价仍有支撑，但利多已充分消化，铜价经历近9个月的持续走强后高位阻力不断加大。技术上来看，周线级别下方第一支撑7650，若跌破则看向7350，预计短期铜价维持震荡或震荡偏弱趋势，中期仍维持看多观点不变。

锌 周四沪锌出现了大的技术面破位，沪锌主力跌穿2020年4月以来的上行趋势线，比我们预期的时间要早，这条趋势线意义重大，一方面国内产业链对价格接受程度始终不高，一直是国内外金融资本在推升；另一方面矿石的紧缺程度以及疫情对这份紧缺的冲击需要衡量手段。我们注意外盘的趋势线也很早就破位，内盘破位形成共振，这表明两点，第一是金融资本可能在锌市场中已经撤离；第二是国内产业链受到疫情和寒冷天气影响的冲击比预期的大，连冬储故事也讲不下去了。在这样的结构中，我们将调整为期数月的始终逢低做多的策略转为逢高沽空的策略. 周一新开盘可能小幅回暖，后续可能依然是偏弱的行情，注意其余品种尤其是铜等能否形成共振，尽量做共振性行情。

镍 镍价继续下跌，因国外疫情忧虑及年末离场有色多现疲弱。美元指数跌破90继续偏弱，有色金属强弱有所分化，假期间疫情变化仍影响市场情绪，节前避险资金流出。电解镍现货升水高位运行，今天下调报价，市场成交清淡。国外镍库存波动增加，国内继续降库，保税区库存保持平稳，而内外盘仍倒挂缺乏直接进口窗口。不锈钢呈现降库存，规格依然不全，报价坚挺，期价震荡，黑色系偏弱对镍系品种影响负面。LME关注16900美元收复意愿，不利则继续下寻支撑，沪镍在125000元以内下寻支撑的可能，节后继续关注下方日均线支撑力度，甚至12万元附近的支撑。由于国外疫情形势依然严峻，避险情绪回升，但节后也会有资金返场等因素，因此对于下方空间调整深度宜谨慎，尤其注意铜引导。

铝 近日沪铝先抑后扬，整体上高位继续回调。从基本面上来看，下游需求环比有所走弱。上周铝下游龙头企业开工小幅下降0.2个百分点，在当前环保限产、限电、限气及天气等因素导致下游需求有所转弱情况下，龙头企业受到影响下较为有限，但考虑到年底的假日因素，预计下周铝下游开工仍有转弱可能。库存方面，SMM统计国内电解铝社会库存61.3万吨，周度累库1.2万吨；百川十二地铝锭库存69.21万吨，周度累库1.34万吨。从盘面上看，沪铝中期震荡走弱态势基本确立，操作上建议02合约可以适量逢高沽空，注意周度库存变化的风险及节后下游需求的恢复情况。

螺纹   12月31日期螺反弹，现货多地价格下跌，供给小幅回升，需求下滑明显，最近三周需求基本持平去年，价格大幅波动导致贸易商拿货意愿下降，投机需求减少，厂库大增。水泥出货和开工大幅回落已预示螺纹实际需求的转弱，同时近期寒潮南下进一步压制当地需求，根据气象台预测1月1日寒潮影响趋于结束，届时可关注需求能否环比改善。12月国内制造业PMI小幅回落，建筑业PMI小幅增加且维持在年内高位，其中建筑业业务活动预期指数较强，当前冷热价差维持高位、海外经济指标未见下滑、市场对耐用品需求预期仍较好，因此经济回升斜率放缓不过韧性仍在，当前钢材需求下滑一是建材受天气影响，二是高价格可能影响下游补库意愿，可以看到12月小企业PMI生产指标降至50以下，高价格导致成本传导难度增加，在价格调整后下游补库意愿有望再次回升，因此在政策面未快速收紧的前提下，对未来1-2个季度钢材需求依然看好。而回到当下，由于季节性因素影响假期、原料估值过高，使成材驱动边际转弱，在上周价格反弹后估值也再次回升，因此在冬储前仍存在调整的可能，周末钢坯上涨或带动期螺上涨，操作建议继续尝试逢高空配。

热卷   上周热卷先抑后扬，前期热卷涨幅过大，基本面预期转弱，导致黑色系整体回调，钢材成本支撑下降，热卷连续下行。周后期制造业PMI公布，数据弱于预期，但仍处于荣枯线上方，热卷小幅回升。热卷上周产量库存数据显示，热卷供给回升明显，周产量环比回升7.04万吨，需求减弱，热卷钢厂、社会库存均有所增加，表观消费量下降明显，短期热卷供需转弱。中期来看，热卷下游需求依旧较强，12月乘用车市场前四周零售日均6.0万辆，同比增长10%，同比增速较强。家电需求依旧较好，冷热轧价格仍处于高位，中期依旧看好热卷下游需求。短期黑色系整体走弱，钢材成本支撑下降，叠加库存开始累积，热卷盘面或将进入震荡走势，运行区间4300-4700元/吨。

不锈钢 不锈钢期价整理。现货仍显示缺货，不锈钢现货价格较为坚挺，但黑色系调整波动继续带来影响偏负面，限制不锈钢表现，昨日午后均有所反弹，夜盘整理。盘后看，不锈钢仓单显著回升，大厂交仓意愿继续存在。而南方天气变化对物流有所影响可能影响到货。主流不锈钢厂新开的2-3月期价盘较上次开盘高200元，对期价形成提振。近期铬铁价格上涨，不锈钢厂招标价也有上调。不锈钢现货两地库存显示去库存带来支持，缺规格现货价坚挺略回升。近期不锈钢除了零星的镍铁单成交，仍缺乏大单量。近期不锈钢因限电及检修对200系影响大于对300系产量影响。不锈钢ss2103，期现价差一度差至1000元，期货修复反弹实现，但总体已经转向震荡，短线有反弹上方也要注意13600元附近反弹压力。

焦煤   当前主流产地环保检查和部分煤矿完成年度任务停产，焦煤供应量仍难以出现明显增加。上周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率69.65%较上期值降2.18%；日均产量57.67万吨降2.46万吨；原煤库存378.53万吨降7.31万吨；精煤库存221.03万吨降12.85万吨。洗煤厂开工率的下降，主要是因为山西临汾、长治等地区重污染天气对洗煤厂开工形成持续性影响，间歇式生产对整体开工难以改善，洗煤厂大多数停产或检修。进口煤边际供应有限。最新海关数据显示，11月份中国进口炼焦煤372万吨，环比降36.9%，同比降39.7%。上周焦炭十一轮提涨已经全部落地，累计提涨600元/吨。焦化企业吨焦利润超过700元/吨，在高利润下，焦化企业生成和补库积极性均较高，需求端对焦煤仍有较强的支撑。上周钢联统计的数据显示：全国230家独立焦企样本：产能利用率69.76%，环比上周减2.11%，日均产量62.41，减1.89万吨。整体而言：当前焦煤供应偏紧，而需求端支撑仍在，短期焦煤仍将以震荡偏强运行。

焦炭   上周焦炭第十一轮提涨迅速落地，累计提涨600元/吨。焦化企业利润进一步增加，钢联统计的30家独立焦化企业利润为718.07元，较上周上涨75.15元。截止12月25日，2020年河北地区已淘汰729万吨有效焦化产能，新增200万吨焦化产能，净淘汰529万吨。据Mysteel调研，上周已淘汰焦化产能470万吨，无新增焦化产能，另有550万吨焦化产能政府12月31日前推空焦炉。在加速淘汰落后产能而新增产不及预期，局部供应依旧偏紧。Mysteel统计的数据显示：全国230家独立焦企样本：产能利用率69.76%，环比上周减2.11%，日均产量62.41，减1.89万吨。需求端：当前高炉开工率依旧维持较高水平，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率依旧维持在85%以上的水平。日均铁水产量维持在244万吨以上的水平。需求端对焦炭的支撑仍在。总的来看，在焦化去产能延续、下游高需求不变的背景下，短期焦炭价格难见拐点，焦炭仍处偏强运行态势。

锰硅   经过前一轮上涨后，锰硅盘面近期维持在高位盘整，未能再度回升至7000上方。钢厂进入12月后逐步加大了锰硅的补库力度，厂内库存可用天数环比增幅较为明显，同比也高于去年同期水平。河钢1月钢招首轮询盘价报7100元/吨，增幅较为明显，符合市场预期。本轮采量环比增加1500吨至25900吨，呈现出量价齐升。锰硅需求端呈现出了淡季不淡的特征。供应方面，南方主产区用电成本增加，加之锰矿价格出现反弹，焦炭价格居高不下，实际生产成本上移。厂家有检修意愿，现货资源短期可能会进一步趋紧。但中期来看随着锰硅新增产能的进一步投放，供应端的压力将逐步回归，限制05合约的上行空间。锰矿方面，南非矿的发运近期虽然可能会再度受当地疫情影响，但实际影响规模尚有待观察。最近一期港口锰矿再度出现累库，锰矿价格近期的反弹或将暂告一段落，成本端对本轮锰硅价格上行的驱动后续将逐步减弱。总体来看，锰硅期现价格短期仍将维持坚挺，操作上近期盘面可尝试逢低吸纳，但主力合约受中期供应端压力回归预期的压制上方空间较为有限。

硅铁   上周硅铁盘面在周初冲高后持续回落，临近周末在下方20日均线处获得支撑。从供需情况看，硅铁当前现货资源依旧偏紧，硅铁厂家以排单生产为主，部分厂家甚至已经排至节后，社会库存流出。下游钢厂对铁合金的节前补库逐步展开，河钢1月钢招询盘价报7100元/吨，环比12月上调500元/吨，但并未明显超出市场预期，该价格下贸易商利润空间较为有限，本轮钢招的乐观预期对盘面价格的上行驱动边际走弱。北方今年最强寒潮来袭，影响到了下游建材的成交，成材消费的淡季特征开始显现，五大钢种后续将逐步进入累库模式，市场对炉料端的后续需求开始产生转弱的预期。金属镁近期价格向好，但后续有减产预期，或将影响75硅铁的需求。随着海外需求的转好，近期硅铁的出口开始有回暖迹象。供应方面，宁夏主产区硅铁厂家的复产正逐步展开，部分新矿热炉也开始点火投产，硅铁供应最紧张的时刻或已过去。7000以上的价格有望成为中期的阶段性高点，硅铁供需平衡表有逐步宽松的预期。但短期来看，原料端兰炭方面的供应后续仍有一定的不确定性，实际生产成本对硅铁价格的支撑力度仍较强。经过持续回调后当前盘面价格已较为合理，操作上不宜继续追空。

铁矿石 近期北方今年最强寒潮来袭，影响到了下游建材的成交，成材消费的淡季特征开始显现，库存出现拐点，进入累库模式。但由于成材利润水平尚可维持，长流程钢厂暂未出现主动减产的迹象。上周高炉开工率和日均铁水产量环比继续提升，对铁矿的日耗进一步增加。供应方面，由于检修陆续结束加之临近年底的冲量，最近一期的澳巴矿发运量增幅明显。但受前期外矿发运低迷的影响本期外矿到港量出现明显回落。即便如此，港口库存仍出现小幅累库，主要是由于日均疏港量有明显下降，下游钢厂主动补库意愿不强。近期市场对明年国内铁矿的需求预期有所修正，中期供需平衡表较之前预期有所宽松。但海外需求当前仍在持续转好中，11月海外高炉生铁产量恢复明显。考虑到外矿明年的整体增量有限，发运至我国的比例将下降，加之近期钢厂盘面利润得到修复，对铁矿05 合约的估值仍有一定的支撑。短期来看，钢厂节前仍有一定规模的补库预期。当前用焦成本高企，中高品矿行情仍有可能会阶段性显现。现货价格近期仍将维持在相对高位水平，高基差支撑下 05 合约进一步回调的空间较为有限。

玻璃   2020年最后一周玻璃期货盘面震荡偏弱，主力05合约跌2.31%收于1859元。现货价格延续高位运行，华东地区是全国的价格高地。价格和利润的高位运行推动玻璃企业加快复产和新点火速度。截至12月31日，全国浮法玻璃生产线共计299条，在产252条，日熔量共计166875吨，环比日熔量增加20吨，增幅1.%，同比增加6590吨，增幅4.11%。重点监测省份生产企业库存总量为1271万重量箱，较12月24日增加28万重量箱，增幅2.25%。浮法玻璃市场整体库存略有增加，区域行情不一。整体看，国内原片企业库存仍处于偏低水平，局部地区近期价格涨势放缓，下游消化库存为主，导致企业出货速率环比上周略有下滑，库存上升。周内华北区域需求有所减弱，加之山东降雪影响，沙河出货略缓，库存小幅增加，沙河厂家库存34万重量箱，京津唐区域个别厂控制出货，库存小增。华东市场山东、安徽周内降雪影响阶段性出货，但随后运输恢复，因此库存整体变动不大，江浙部分企业捂盘惜售，导致库存上升。预计随着气温继续下降，下游停工放假增多，短期原片企业库存将呈现增长趋势，但春节前不会有太大库存压力。2020年末市场情绪带动玻璃走到历史高位，利润也达到历史高位区间。从稳定生产经营利润的角度看，每个高点都是锁定生产经营利润的良机，建议根据生产经营规模择机把握。

原油   上周内外盘原油整体维持高位震荡。美元连续走弱并跌破90关口对油价形成明显支撑，但全球疫情持续发酵以及变种病毒向多国传播令市场情绪受到持续打压，部分国家新一轮封锁可能会拖累原油需求恢复，原油需求前景再度蒙阴。另外，部分国家疫苗逐步投入使用后，疫苗的有效性仍未显现，但前期市场连续上涨对疫苗利好已有所兑现，警惕疫苗出现利空消息带来市场的冲击。产油国减产联盟会议将于1月4日召开会议，这次会议将审议减产配额遵守情况，而在此前的会议上各国一致同意自1月1日期增产50万桶/日，此次会议将决定各国2月份原油产量。整体来看，宏观利好令市场投资情绪有所改善，但疫情反复持续压制油价，多空交织下短线盘面预计维持震荡走势，建议观望。

沥青   上周国内沥青现货市场整体持稳。国内沥青炼厂开工负荷连降后持稳，受成本端止涨以及气温下降影响，炼厂出货放缓，库存水平有所回升，同时北方地区套利货对南方地区供应也有一定冲击。需求方面，国内多地遭遇大范围降温降雪天气，影响了南方等地项目施工，沥青刚性需求受阻，市场成交气氛下降，同时目前冬储需求整体释放有限，现货需求面支撑将逐步减弱，短期现货价格或以稳为主。盘面上，成本端高位支撑沥青盘面，但现货趋弱打压盘面，短线走势有所趋弱，下方关注60日均线支撑。

高低硫燃料油 上周高低硫燃料油价格震荡调整。美国EIA报告表明，除却战略储备的商业原油库存减少56.2万桶至4.995亿桶，减少0.1%。上周美国国内原油产量减少0万桶至1100万桶/日。原油库存减少，原油需求预期有所恢复，原油依然维持多配。燃油基本面方面：近期随着春检结束，全球炼厂开工边际回升，燃料油供应开始低位反弹。需求方面：航运市场持续转好，中国集装箱指数 大幅拉涨，干散货指数反弹，使得船燃需求坚挺，低硫较高硫强势。根据普氏最新数据，新加坡燃料油库存截至 12月31日当周录得2195.6万桶，环比前一周增加156.2万桶，增幅7.66%。燃料油供需基本面多空交织，谨慎看多思路。策略方面：高低硫燃料油多单谨慎持有，套利方面：多LU03空FU05合约继续持有。               

聚烯烃 上周 L/PP 价格震荡走势为主。据卓创数据：截至 12 月 31 日，线性装置生产比例较上周持 平，LLDPE 生产产能 935.31 万吨，线性装置生产处于较高区间，PE 装置停车比例 0.44%，检修装置处于较低 区间，说明 PE 装置产量高产量区间。PP 装置拉丝生产比例 34.52%，PP 拉丝产能 972.08 万吨，较上周增加 45.06 万吨，PP 停车比例 4.9%，较上周停车比例有所减少。据卓创统计数据：截至 2021 年 1 月 1 日，PE 港 口库存 27.85 万吨，较上周小幅减少 0.21 万吨，PE 社会库存 14.983 万吨，较上周小幅减少 0.253 万吨，PE 企业库存 24.8 万吨，较上周减少 0.35 万吨，PE 库存有上游向下游累库迹象；PP 港口库存 1.28 万吨，较上 周增加 0.02 万吨，PP 贸易环节库存 4.351 万吨，较上周减少 0.278 万吨，油制样品企业库存 23.11 万吨， 较上周增加 0.37 万吨。截至 12 月 31 日，主要生产商库存 58 万吨，环比上周小幅增加 1.5 万吨，去年同期 库存为 61.5 万吨，两油库存依然维持周末累库，周内去库节奏。综合分析：PE 及 PP 均处于高产区间，供给 端供应充足。需求方面：西北、华北、华东部分地区下游限产有所放松。乘联会公布汽车销售数据：12 月前 四周零售为日均 6.0 万辆，同比增长 10%，同比增速较强。环比 11 月同期的增速是 16%，表现较强。基本面 方面：PE/PP 高产量，高进口，传统塑编需求走弱，终端汽车销售亮眼情况下，供需两旺。建议：基本面 多空交织，指引性不强。激进投资者可顺趋势支撑位波段操作。

乙二醇 上周，乙二醇期价先抑后扬，期价高位运行。从现货市场来看，现货价格表现坚挺，市场成交尚可，现货报4250-4260元/吨，递4235-4240元/吨，商谈4240-4250元/吨，部分4180-4240元/吨成交。供应端来看，黔西煤化工、河南永城等煤化工装置陆续重启，煤化工负荷提升；油制乙二醇装置提负和装置意外短停并行，中科炼化50万吨/年的乙二醇装置周三故障临时停车，目前故障仍在排查中。进口货源方面，船货预报在近两周已回升至正常水平，但长江口近期因天气原因，封航现象屡现，这导致进口货源在长江口排队等待，主港罐区库存仍呈现下降的态势。需求端来看，临近春节假期，下游聚酯开工率预计在1月中旬出现明显的下降，但基于对纺织服装行业修复的乐观预期，今年降幅预计会低于往年。综上，短期因港口封航、装置意外停车等原因，乙二醇主港延续去库行情，期价延续偏强运行态势，上方暂时关注4600压力位。

PTA 上周，PTA呈震荡态势，整体运行区间为3700-3850。从现货市场来看，由于目前较多的货物被锁定在期货市场，现货基差商谈仍表现坚挺。1月初报盘05-185，递盘05-195；1月中下报盘05-190，递盘05-195至200；下周仓单报盘01-20，递盘01-23，商谈价格3620-3630。从供需面来看，PTA供过于求的局面难以改变。近期福海创450万吨/年的PTA装置正在检修，但珠海BP110万吨/年的PTA装置已重启，同时福建百宏250万吨/年的PTA装置预计在1月中下产出成品。临近春节假期，下游聚酯开工率预计在1月中旬出现明显的下降，但基于对纺织服装行业修复的乐观预期，今年降幅预计会低于往年。从成本端来看，随着PTA装置的投产，PX供需压力会有所缓和，叠加油价的反弹，PTA成本重心仍将上移。综上，PTA绝对价格重要影响因素包括成本和供需，供需决定PTA加工费，而成本决定PTA期价中枢，基于此，2021年PTA价格中枢有望逐步上移，操作上建议维持多头思路，回调买入。

短纤   上周，短纤期价先抑后扬，整体重心呈抬升态势。从现货市场来看，部分生产企业取消优惠力度，试探性涨价。目前，福建市场半光1.4D 现款短送报5900-5950元/吨，江苏主流大厂半光1.4D 现款出厂报6000元/吨。从产销情况来看，下游刚需跟进为主，不过近期期现商基差报价已稍显坚挺，短纤现货价格下跌空间不大。展望后市，短纤仍具备多配价值。成本端来看，中长期油价中枢有望进一步上移，短纤原料PTA和乙二醇供需虽过剩，但整体价格重心会在原油的推动下上移，短纤成本重心亦将抬升。供应端来看，2021年前三季度，涤纶短纤产能投放压力不大，产品种类以差异化产品为主，期货标品仅有10万吨/年的产能投放计划，全年行业产量增速预计为9.7%。需求来看，基于疫苗研发以及经济修复的乐观预期，中长期纺织服装需求将缓慢恢复，短纤内外需有望改善，同时原生短纤对再生短纤仍有替代空间，竞品棉花价格也有望走高，从而提振短纤需求，预计全年短纤需求增速有望维持10%。综上，短纤2021年整体供需格局良好，且成本亦有抬升趋势，整体价格中枢会逐步抬升。建议在近期季节性淡季回调逢低布局多单，中期持有至明年旺季3-4月份。

苯乙烯 上周，苯乙烯期价逐步止跌走稳。从估值来看，苯乙烯高估值已被打压完毕，现货价格重回现金流成本附近，在供需持续走弱的背景下，再度开启成本定价。从供需面来看，持续累库预期不变。供应端，目前安徽嘉玺35万吨/年苯乙烯项目装置顺利通过验收交付，或在2021年1月份正式投产；另外，近期现货价格贴成本线运行，部分装置开始降负。山东玉皇20万吨/年的苯乙烯装置12月31日停车检修；宁波科元20万吨/年的装置因前段检修，计划1月6日降负一半，时间为一周。进口量方面，下周到港量预计为4.155万吨处于中偏上水平。需求端，EPS、PS、UPR开工率均呈季节性下滑态势，下游刚需跟进为主。综上，苯乙烯供需面压力不改，主港开启持续累库，工厂库存继续回升，苯乙烯高估值已被打压完毕，开启成本定价模式。而成本端纯苯和乙烯价格下跌空间都不大，因此短期来看苯乙烯进一步下跌空间已不大，期价预计将在6000-6500之间运行。操作上，基于成本抬升预期，可于回调至6000一线附近轻仓试多。

液化石油气    2020年12月31日，沙特阿美公司2021年1月CP出台，丙烷550美元/吨，较上月涨100美元/吨；丁烷530美元/吨，较上月涨70美元/吨。丙烷折合到岸成本在4418元/吨左右，丁烷4274元/吨左右。在CP价格大幅上调的 情况下，民用气现货价格继续走高。1日广州石化民用气现货价格上涨100元/吨，至4408元/吨，基差进一步扩大。卓创统计的船期数据显示，1月上旬华南地区仅有5船冷冻货合计15.4万吨到港，后期华南港口库存将稳中有降。目前液化气暂无明显利空，同时CP价格上涨对期价有较强的支撑，盘面目前贴水现货，液化气仍以震荡偏多思路。PG02合约可以60日均线附近布局少量多单。

甲醇   节前甲醇期货呈现先抑后扬走势，重心受到下行，跌破2350一线支撑，进一步回踩40日均线后逐步止跌，盘面窄幅上移，收复至2400关附近，推涨略显乏力。国内甲醇现货市场涨势暂缓，部分地区价格弱势松动，沿海市场表现相对疲弱。近期甲醇生产企业签单整体顺利，出货平稳，主产区厂家库存压力得到缓解，心态尚可，报价整体变动不大，多根据自身情况灵活调整。经过前期上调价格，企业生产压力也一定程度得到缓解，甲醇产业链利润得以重新分配。西北地区甲醇装置运行稳定，西南、华东、华中等地区部分装置停车或者降负，甲醇行业开工率波动不大，货源供应整体稳定。下游市场对高价货源存在抵触情绪，刚需接货节奏放缓，采购积极性欠佳，放量难以提升。部分外采甲醇制烯烃企业成本压力凸显，烯烃装置大多数运行稳定。而传统需求行业正值需求淡季，加之环保政策影响下，部分地区开工受限，整体表现低迷，对甲醇需求不温不火。国内甲醇价格处于相对低位，国际市场货源多流向高价区域进行套利，11月份甲醇进口量继续回落。此外，部分船货转出口增加，也有利于缓解沿海市场压力。甲醇港口库存消化速度缓慢，仍处于偏高水平。综合而言，甲醇供需关系偏弱，上行驱动不足，期价呈现区间震荡上移态势，短期重心有望抬升。

PVC PVC期货节前延续调整态势，重心继续回落，最低触及7035，不断创近期新低，但跌势逐步放缓，期价在7000关口上方徘徊整理，横向延伸，周线录得三连阴。国内PVC现货市场价格不断松动，下跌节奏放缓，调整幅度收窄，市场低价货源逐步增加。PVC各地主流价格整体下移，与期货基差明显收敛，但当前仍处于窄幅升水状态。西北主产区企业预售订单数量减少，且近期新签订单情况欠佳，厂家心态受到影响，出厂报价陆续走低。短期内暂无新增检修企业，前期检修装置韩华陆续恢复生产，PVC行业开工率窄幅波动，维持在82%以上，西北地区开工维持在85%附近。加之新增产能的投放，PVC货源供应呈现增加趋势。PVC价格下调后，企业生产利润被挤压，成本压力凸显。部分电石采购价下调第三轮，贸易出厂价也继续下调200元/吨，成本端跟随走弱。下游市场刚性需求下滑，天气转冷，北方地区部分下游制品厂开工受限。前期降负的中小型企业生产尚未恢复，大型制品厂开工相对稳定，逢低刚需补库。受到买涨不买跌情绪的影响，下游市场买气不高，成交难以放量。市场到货增加，华东及华南地区社会库存继续回升至10.19万吨，大幅高于去年同期水平，进入缓慢累库阶段。PVC基本面转弱，期价经过深度调整过后，短期有望企稳震荡整理，重心在7000-7350区间内波动。

动力煤 近日动力煤盘面高位震荡整理，重心有所下移。现货方面价格依然在持续上涨，坑口价格涨幅依然迅猛。港口库存方面较前期有小幅好转，但还没有形成累库趋势。下游电厂日耗维持高位，存煤量较前期有所好转。进口煤虽然放宽，但是依然存在外煤捂货惜售的现象。旺季各环节全力保供状态下，依然明显感到供应难以跟上需求增长，煤炭价格维持易涨难跌的局面。从期货盘面上看，资金持续大幅流出态势，投资热度较前期降温，价格有重回基本面引导的态势。预计未来高位盘整还将持续一段时间。从时间上看，上方空间已经不大，建议企业可择机分批次保值空单入场。

橡胶   山东省逐渐解除重污染应急响应，轮胎企业节后开工将会恢复，对胶价或有支持。此外，泰国、印尼国内疫情还在蔓延，原料生产及成品出口恐怕难免会受影响。不过，产区天气、美国经济刺激政策的效果以及疫苗推广进展等影响因素存在较大不确定性，短期胶价可能缺乏明确趋势，夯实底部支撑仍是当务之急。

纯碱   上周纯碱期货震荡运行，主力05合约跌2.78%收于1611元。现货方面，国内纯碱市场盘整为主，市场交投气氛温和。天津碱厂、海天纯碱装置开工负荷提升中，中源化学计划近两日开车运行，纯碱厂家开工负荷略有提升。前期纯碱厂家接单量大，目前多数纯碱厂家执行前期订单为主，厂家库存延续下降态势。本周国内纯碱厂家加权平均开工负荷在71%，较上周增长0.8个百分点。其中氨碱厂家加权平均开工76.7%，联碱厂家加权平均开工66.5%，天然碱厂加权平均开工65.5%。卓创统计纯碱厂家产量在48万吨左右。初步统计，目前国内纯碱厂家整体库存在99万吨左右（含部分厂家外库及港口库存），周环比减少12%，较去年同期增加28%，库存主要集中在西北、华北地区。短期来看，随着纯碱库存下滑，纯碱企业参与到产业链利润分配的话语权逐步提升；中期来看，一二季度纯碱供需将维持平衡状态，持续上涨空间有限；长期供需结构看，下半年光伏玻璃的投产达产将推升纯碱需求。单边策略05合约1650上方卖保头寸继续持有，套利策略推荐空5月多9月。

尿素   2020年最后一周尿素期货下挫考验1800一线后回升，周度涨幅0.6%收于1831元。现货方面，国内各地区基本保持平稳。近期苏皖等地农业走货量增加，缓冲了行情的下滑趋势。外围地区受装置停车影响，供应相对紧张，东北地区复合肥需求阶段性增加，给予区域一定需求支撑。后期的国内尿素行情维持相对平稳；供应面随着故障检修企业的恢复、1月上旬晋城限产企业的恢复，日产量会有明显的提升；而需求面环保限产结束后工需会有短时的增加，同时淡储备货需求在1月仍会持续。在高位行情下，下游的备货采购心态都是谨慎为主，行情短时内将延续盘整的局面。目前影响价格的主导因素在于成本上扬，产量下滑及春季需求预期推动。盘面回调提供了新的入场机会，建议1800一线新入场买入保值头寸继续持有。

白糖   国际糖价继续走高，美元疲软以及泰国产糖迟缓对糖价有利多作用。郑糖节后可能高开，但消费旺季已过且糖厂生产进入高峰期，糖价面临较大供应压力。传闻广西12月食糖销售不佳，郑糖恐怕难以突破节前高点。

豆粕   美豆站上1300美分/蒲后继续偏强运行，阿根廷工人 罢 工结束，而此事件仅表现为事件驱动行情，整体价格上涨的背后仍有着美豆极低库存消费比的支撑，以及南美大豆主产区天气炒作窗口的存在，目前南美大豆产量仍具有不确定性，后期随着南美天气升水的注入，预计价格的波动也将会进一步加大，短期维持强势预期。国内市场来看，春节前整体油厂大豆、豆粕供应仍偏充裕，但豆粕周度库存下降，油厂挺价意愿增强，截止12月25日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量84.52万吨，周比减少1.25%，同比增加62.44%，高豆粕库存令部分地区现货市场基差承压，但空间有限；需求端来看，春节前畜禽集中出栏影响短期需求增量，但长期随着生猪市场产能恢复，猪料需求仍有较大增加空间，豆粕库存层面对豆粕市场价格的压力也将逐渐减弱，长期偏多格局未改，后期关注美豆出口节奏及1月份USDA供需报告对南美大豆产量预估影响，连粕主力05合约大幅上涨，短期受美豆上涨带动高位走势继续偏强，支撑3300，操作上维持回调参与反弹思路，前期多单设置保护持有为主，期权方面，维持豆粕05合约的买入牛市价差策略或卖出看跌期权策。

苹果   苹果05合约上周呈现震荡下跌走势。基本面情况来看，产区继续高库存局面，卓创咨讯的信息来看，截至12月31日，全国苹果库存为1121万吨，相比上一周微幅下降，继续保持近五年高位，销区继续弱消费局面，今年由于疫情影响，圣诞节以及元旦节备货情况不明显，销区走货速度仍然较慢。产区现货价格持续稳中偏弱运行，山东地区纸袋富士80#以上一二级货源价格继续稳在2.8-3元/斤，基本持平于上周，陕西部分地区晚熟红富士70#以上半商品货源价格为2.6-3元/斤，较上周下滑0.1元/斤。目前市场仍然是空头背景，对于盘面相对支撑在于期价已经接近成本，进一步向下的动力减弱，但是冷库高库存以及销区走货较差对于盘面的压力仍在，卓创资讯的信息来看，近几周产区冷库库存变化不大，持续处于近五年高位，销区走货也持续不如往年，节日备货也较为惨淡，当前的现货压力仍在持续释放当中，操作仍然建议以逢反弹做空思路为主。

油脂   节前国内植物油价格继续攀升，外盘美豆价格攀至1300美分/蒲式耳以上是造成近期油脂价格上涨的主要因素。美豆价格的上行，主要受到美豆库存偏低的影响，由于本年度出口进度保持良好，使得美豆可供出口库存量有所不足，近月合约因此受到投机资金的大幅买入。从长期来看，巴西本年度大豆产量可能会继续保持高位，而美豆明年种植面积也大概率增长，短期内美豆价格的涨幅有些过快。在阿根廷大豆产量大幅下行的情况下，当前的美豆价格可以得到支撑，否则仍将面临较大的回调。当前位置下仍不能看空美豆价格，对植物油而言，美豆价格和原油价格的坚挺仍将给盘面价格以强烈支撑，但是难以推动价格的继续大幅上行，需要实质性的基本面利好才能驱动。在美豆价格大幅上涨的情况下，国内植物油价格并未创出新高，资金开始转向蛋白市场进行买入，预期明年1季度豆粕合约的表现将明显好于油脂市场。可以考虑继续持有棕榈2105合约，新入场买单则应该考虑从油脂转向蛋白进行操作。

鸡蛋   周四JD2105合约震荡收阳线，30日产区平均价格在4.09元/斤，较前一日涨0.04元/斤，近日多个省份大雪，交通运输受阻，且低温蛋鸡产蛋率有所下降，养殖端挺价意愿增强，伴随着年底旺季来临，下游食品厂、农贸市场春节前备货也陆续启动，均支撑今日鸡蛋现货市场价格上涨。但当下鸡蛋价格已高于2018、2019年同期，终端抵触情绪开始升温，且今年在疫情的情况下，食品厂采购也相对谨慎，或限制蛋价继续上涨，预计1月份之前鸡蛋市场价格维持稳中略强走势，但继续拉涨空间有限，后期随着节日效应消退，下游采购量将缩减，2-3月份蛋价将有回调风险，中长期来看，四季度养殖企业补栏显著下降，春节前集中淘汰预期，明年上半年供应压力逐步缓解，价格重心有望逐步抬升，但不宜过分乐观，养殖端补栏及淘汰节奏决定后期供应，目前老鸡淘汰日龄降至450天左右，月度空栏率大幅提升，若行情持续乐观，仍可能继续刺激延淘及增加补栏，进而制约远期价格走势。期货市场来看，JD03合约处于节后消费淡季，关注前期高点附近压力，主力05合约当前高价已注入节前备货及淘汰预期，短线调整，关注3900附近支撑，作为强势合约，长线可等待调整低位布局多单为主，对于有套保需求的养殖企业可关注近月合约高位套保机会。后期关注高蛋价下游走货情况及淘鸡节奏影响。

棉花、棉纱    上周，棉花主力合约震荡上涨，报15060，涨1.31%，棉纱主力合约报21870，涨0.85%。棉花短期维持震荡上涨，棉花现货价平稳，整体成交略好于前日。皮棉销售报价平稳。部分纺企环绽纺纱线上涨较大，对原料采购意愿较强。但疆内运输依旧紧张，尤其北疆汽运车辆减少，运费上涨，到厂价较前明显上涨。因此纱厂更多关注内地库资源。下游方面，昨纯棉纱市场多数商家仍处年底备货阶段，山东纱厂表示，虽市场没有之前火爆，但成交量尚可，新订单趋缓，价格无变化，部分品种货源紧张情况有所缓解。近几日市场心态较好。后期总体来看，在欧美经济刺激政策的出台背景下，后市对于棉花的需求有望恢复，棉花基本面天平正在逐步向多头倾斜。短期下游的淡季正是可以逐步布局棉花多单之时。近期可以开始布局05和09合约。预计郑棉中期有望出现回升，可以逢低做多，中期内仍需关注宏观及下游消费情况。

期权方面，隐含波动率略有回升，维持在19%附近，相对较低。棉花波动率降至低位，中期有望回升，可以采用买入看涨期权或者买入跨式策略做多波动率。

菜粕   菜粕05合约上周呈现上涨走势。菜粕市场目前主要影响因素仍在于CBOT大豆期价、国内豆粕供需情况以及菜粕自身供需情况三个方面，本周的上涨主要受CBOT大豆期价上涨所带动。CBOT大豆期价来看，当下时间点，全球大豆供应主要依赖美豆，美豆出口持续表现不错，为其提供强势支撑，再加上南美天气扰动以及阿根廷罢工事件影响，进一步给美豆去库存提供炒作机会，CBOT大豆期价目前处于易涨难跌的时期，整体上涨判断不变。国内豆粕方面，目前到港量仍然维持相对高位，油厂豆粕库存较高，现货宽松拖累价格，不过近期盘面榨利进入亏损，油厂挺价意愿较强削弱现货宽松的拖累。菜粕自身来看，整体延续供需双低的情况，进口油菜量以及沿海油厂菜粕库存继续处于低位，水产养殖进入淡季拖累消费，供需矛盾不突出。综合来看，CBOT 大豆价格的强势为国内蛋白粕提供较强的成本支撑，不过国内豆粕供应宽松与菜粕消费进入季节性淡季削弱支撑力度。当下时间点菜粕期价预期跟随外盘易涨难跌，整体操作思路以逢回调做多为主。

玉米   玉米05合约上周呈现上涨走势。基本面情况来看，近期华北大范围雨雪天气，影响玉米运输，上周山东到货量不多，再加上玉米现货市场的看多情绪仍在，玉米现货价格继续上涨，截至周五，全国玉米均价为2609元/吨，较前一周五的2559元/吨上涨50元/吨。对于玉米市场来说，短期处于新粮集中供应的节点，阶段性供应充裕对价格形成一定的压制，尤其是即将迎来的售粮高峰对价格有牵制，不过由于今年整体收购成本有所上扬、整体惜售情绪仍在，以及外盘的强势运行，提振短期期价偏强运行，短期对于玉米期货价格整体维持高位偏强震荡判断，中期来看，东北玉米出现减产、生猪产能逐步恢复以及临储玉米库存见底退出供应调节使得玉米年度供需偏紧，不过其他谷物替代以及进口玉米增加等影响使得缺口预期有所收敛，中期期价延续缓慢上涨预期。操作方面建议以以逢回调做多为主，继续关注基层销售情况以及进口政策情况。

淀粉   玉米淀粉05合约上周跟随玉米上涨。基本面情况来看，供应端面临玉米粮源偏紧所导致的下滑预期，需求端面临价格上升的竞争优势下滑所形成的下滑预期，整体是供应下滑与需求下滑的博弈，主要就是需求对于原料成本价格上涨的敏感度测试，因此目前玉米淀粉主要影响因素仍然是以原料玉米为主。现货情况来看，近期部分淀粉下游企业担心疫情，部分企业开始少量备货，淀粉企业签单量有所增加，支撑淀粉企业挺价销售，再加上原料价格的上涨提振市场情绪，本周玉米淀粉价格小幅上涨，截至周五，全国玉米淀粉价格指数为3078元/吨，较前一周五的3054元/吨涨24元/吨。短期基于原料玉米高位偏强震荡的判断，对于玉米淀粉继续维持高位偏强震荡判断。

纸浆   纸浆期货延续涨势，现货价格跟随盘面上调，银星参考报价已在5400元之上，下游心态一般。纸张市场表现较好，规模纸张密集发布涨价函，同时废纸价格坚挺，对木浆价格形成支撑。当前纸浆估值已显著抬升，期货主力合约折美金价格粗略估算在750美金之上，国外浆厂利润相比上半年明显修复，整体估值已经不低。目前经济修复的预期较强，疫情反复但由于市场学习能力提升导致在出现超预期影响前，对资产定价影响较低，同时疫苗开始大范围接种，强化全球经济共振 走强的信心。12月中国制造业PMI小幅回落，建筑业PMI维持高位，结合海外经济数据看，PMI下滑可能是短期季节性扰动，但中小企业生产指标回落，特别是小企业生产降至50以下，或受原料大幅上涨影响， 成本继续上涨向下传导难度将加大。当前纸浆自身供需较为健康，近月针叶浆进口量环比增加9%、同比减少2%，国内机制纸产量维持高位，供需继续改善。整体看，经济复苏仍难以证伪，导致驱动向上，但纸浆估值已经不低，且临近年末国内外疫情影响未结束，不确定性较大，高价做多的安全边际不高，未入场仍不建议当前价格做多，原有多单关注6000元压力。

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