供需维持紧平衡 甲醇重心或缓慢上移

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主要结论

11月份甲醇期货主力合约受到供应偏紧而需求偏强的基本面支撑，价格大幅上行一度冲破2350元/吨，达到10个月以来最高点。月底，基本面利好基本消化在行情里，上方阻力较大推涨乏力，部分多头逢高获利止盈离场，价格也随之回调，不过仍然站稳2200元/吨上方，月涨幅超过10%。

国内供应端，截至11月底国内甲醇整体装置开工负荷72.87%，较去年同期上涨1.75%。西北天然气制甲醇装置检修如期而至，西南天然气装置在年中多次检修之后有完成年度生产任务的需要，今年限产时间偏晚。随着采暖季的来临，基于政策面影响，西南气头装置开工有继续下滑空间。综合来看，12月份国内甲醇产量或将小幅下滑。

港口库存来看，由于欧美和东南亚价格持续高位，中东、南美等非伊朗货物多意向发往高价区域销售，分流国内到港压力。11月下游开工维持高位需求较好，沿海甲醇库存整体处于去库进程，较10月底库存去化18万吨，降幅13%，且库存多集中于下游重要工厂，市场可流通货源持续偏低。随着中国主港价格的积极补涨，进口利润再次修复可观，后市进口量或有小幅抬升，不过由于冬季进口相对偏少且外盘装置运行不稳，库存累积缓慢，暂且压力不大。

需求方面，11月甲醇下游加权开工率约70%，与去年同期水平相当。甲醇制烯烃装置平均开工负荷87.12%，其中外采甲醇的MTO装置开工率93.2%，西北部分烯烃装置外采原料需求对内地甲醇价格有明显支撑。不过需注意这部分装置的配套上游产能的投放进度，待一体化装置建成，内地将大幅减少外采甲醇的需求量，对价格形成利空。12月斯尔邦80万吨/年外采装置计划于2日检修36天，将减少沿海外采甲醇需求量。今年冬季甲醇燃料端需求或有增量，整体来看需求较为稳定可观，12月需求端压力不大。

总体来看，供应方面关注国内外天然气甲醇装置的动向，冬季国内外均有限气题材，存在供应缩减的利好，同时冬季天气对于运输以及运费也将产生较大的影响。下游关注斯尔邦和延长中煤二期检修和投产的情况，目前上游工厂库存压力不大，但下游工厂库存也有所累积，且12月份外采甲醇制烯烃需求有缩量预期，后期持续去库有一定难度。整体年底甲醇基本面维持乐观，但目前估值已不低，上涨空间有限。操作建议：逢低做多思路操作，回调至2200以下布局多单，2400以上止盈。

一、行情回顾

在宏观向好的背景下，11月份甲醇期货主力合约受到供应偏紧而需求偏强的基本面支撑，价格大幅上行一度冲破2350元/吨，达到10个月以来最高点。月底，基本面利好基本消化在行情里，上方阻力较大推涨乏力，部分多头逢高获利止盈离场，MA2101合约持仓从月内高点139万手回落至100万手正常水平，价格也随之回调，不过仍然站稳2200元/吨上方，截止月底，11月仍有10%左右涨幅。

现货端，沿海与内地甲醇市场整体来看重心继续上移，延续10月涨势。沿海地区中上旬受到外盘甲醇装置集中停车检修、国内港口持续去库、沿海现货流通资源紧张等利好继续推涨，下旬随着外盘装置部分重启、进口利润回升、下游工厂库存累积江苏主力库区提货量明显下降等影响，月底沿海松动小幅回落，江苏现货价格2240元/吨左右，月涨幅超15%。

内地主产地区因天然气冬季限气，已停产部分西北气头装置，同时下游新建甲醇制烯烃装置试车外采，供应缩减叠加需求增加，内地甲醇一度出现供不应求局面，现货资源略显紧张，内地价格大幅推涨。中旬现货市场对高价货源抵触明显，然生产企业库存虽有小幅回升但压力不大挺价销售，内地涨势渐缓并有所松动，截止月底内蒙古1815元/吨，月涨幅18%左右。

图：甲醇期货价格走势（单位：元/吨）

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数据来源：Wind 国信期货

图：甲醇各地现货价格走势（单位：元/吨）

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基差方面，港口基差大幅修复，01基差上涨50元/吨至-40元/吨左右水平，不过现货仍处于贴水状态。内地由于现货涨势放缓基差先升后降，整体较月初上涨110元/吨。

区域间套利方面，行至月底，产销区套利窗口部分打开。若窗口长期保持打开，内地货源流入港口，将对港口现货价格形成压制。不过冬季运输较为困难，大范围货物流通几率较小。

图：甲醇产销区价差（单位：元/吨）

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图：甲醇期现基差走势（单位：元/吨）

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图：甲醇港口基差（单位：元/吨）

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图：甲醇内地基差（单位：元/吨）

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国际市场方面，由于国际装置检修较多，开工率不断下滑，供应端的偏紧持续推升国际甲醇价格，欧美和东南亚价格强势推涨。11月部分国际装置陆续重启，但运行大多不稳定，且部分市场商谈2021年长约中，大多维持高位挺价。中国CFR主港价格也积极补涨，缩小与外盘价差。截止月底FOB美国海湾价格突破330美元/吨，月度涨幅10%；CFR东南亚价格280美元/吨，月度涨幅9%；CFR中国主港价格250美元/吨，月度涨幅13.5%，国内进口价格跟随上行，也对港口甲醇市场价格起到支撑作用。

后市来看，欧美两地停车装置多于11月下或12月份重启恢复，前期供应偏紧局面或有缓解迹象，且南美新建100万吨甲醇装置预计12月份再次试车投产，后续国际供应量或逐步充裕，国际甲醇价格或理性回落。

图：甲醇外盘价格走势（单位：美元/吨）

数据来源：Wind 国信期货

图：甲醇内外价差走势（单位：美元/吨）

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二、甲醇供需情况分析

1．国内维持高供应，天然气制甲醇装置开工仍有下滑空间

截至11月底国内甲醇整体装置开工负荷72.87%，较去年同期上涨1.75%；西北地区的开工负荷82.19%，较去年同期下滑0.34%。11月产量超过550万吨，2020年月均产量将近510万吨，已超过去年平均产量。

月初西北天然气制甲醇装置检修如期而至，中浩、博源受限气影响陆续停车，预计将维持至明年3月份左右。多套焦炉气制甲醇装置检修，河北地区装置短停，山西晋城地区发文要求当地所有煤化工企业限产30%，时间预计持续至年底。西南地区装置方面，由于西南天然气装置在年中多次检修之后有完成年度生产任务的需要，今年限产时间偏晚。重庆卡贝乐降负至8成左右，川维降负至7成，玖源预计12月中旬进入限气停车。11月底，中亚管道气输气量短暂减量后迅速恢复，随着天气转冷，用气需求快速增长，国内天然气整体供应开始紧张但仍可以满足整体需求，由于LNG工厂属于第一类可中断用气的用户，若天然气供应持续偏紧，工厂将会面临限气情况。随着采暖季的来临，基于政策面影响，西南气头装置开工有继续下滑空间。综合来看，12月份国内甲醇产量或将小幅下滑。

图：甲醇装置开工率（单位：%）

数据来源：卓创 国信期货

图：甲醇西北开工率（单位：%）

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图：甲醇月度产量（单位：万吨）

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图：甲醇产量（单位：万吨）

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图：甲醇代表企业库存（单位：万吨）

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表：计划投产甲醇装置汇总

数据来源：国信期货整理

表：国内部分甲醇装置变动情况

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2．成本端

2.1 宏观利好，工业品升温

11月收到疫苗及地缘局势升温等多重利好提振，国际原油价格持续上涨，截止月底WTI期货涨至45元/桶附近，较上月上涨28%。受宏观利好，国内大多数工业品市场升温价格反弹，甲醇受板块联动涨幅明显。国际天然气方面回落至3美元以下水平，中国进口甲醇成本价格随之下跌8%。

图：全球原油价格（单位：美元/桶；元/桶）

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图：甲醇与原油趋势

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图：国际甲醇天然气制成本（单位：元/吨）

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图：甲醇进口生产成本（单位：元/吨）

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2.2 甲醇生产企业恢复盈利

原料煤炭方面，随着煤炭旺季的到来，11月市场利多因素增多，主产地及港口库存相对偏低，高热值动力煤相对偏紧，进口澳洲及外 蒙古煤炭受到环保政策及疫情政策影响，进口量减少，煤炭价格持续上涨，动力煤期货价格突破650元，达近两年以来最高位水平。

对甲醇价格而言，随着煤炭价格的不断上行，甲醇底部空间也被夯实，煤制利润大幅修复，多数产能恢复盈利，甲醇生产企业现金流或将有所好转。同时成本端还需要关注运费问题，11月国内甲醇运费高位回落，目前北线-鲁北甲醇运价参考180-230元/吨，环比下滑50-70元/吨。南线-鲁北参考200-220元/吨，环比降幅40-90元/吨。这主要是由于上游供不应求，产销两地货物流通有限，“车等货”现象明显，运力宽松导致的运费下滑。随着冬季的到来，北方雨雪天气增多，部分运费或将有所上调，对甲醇成本端费用起支撑作用。

图：中国煤制甲醇盘面成本（单位：元/吨）

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图：煤制甲醇（内蒙）利润（单位：元/吨）

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3．库存累积缓慢

由于欧美和东南亚价格持续高位，中东、南美等非伊朗货物多意向发往高价区域销售，既扩大了自身销售又减少了去往中国相对较高的物流成本。而相应的，部分外商或者代理商直接从中国当地采买美金或者人民币货物交付中国长约。11月沿海甲醇库存整体处于去库进程，较10月底库存去化18万吨，降幅13%，且库存多集中于下游重要工厂，市场可流通货源持续偏低，沿海现货价格得益于此大幅走高。行至月底，随着下游工厂库存的逐步累积，江苏主力库区提货量明显下降，截止月底沿海甲醇库存116.02万吨，可流通货源26.7万吨附近。

11月外盘检修装置部分重启，整体损失量较前几个月有明显下降，但装置运行不稳，整体供应仍需要一定时间恢复。月内伊朗Kaveh230万吨/年装置突发检修目前低负荷运行，一套165万吨/年甲醇装置计划12月下旬开始停车检修，计划检修至2月下旬。外盘将继续分流国内到港压力，月底至12月中旬进口船货到港量预估在58万吨附近，公共仓储的进口船货到港数量依然有限，库存累积缓慢。同时，随着中国主港价格的积极补涨，进口利润再次修复可观，后市进口量或有小幅抬升，不过由于冬季进口相对偏少且外盘装置运行不稳，暂且压力不大。

图：甲醇月度进口季节性（单位：万吨）

数据来源：wind 国信期货

图：甲醇进口利润（单位：元）

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图：甲醇进口量（单位：万吨）

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图：中国转口利润（单位：美元）

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图：甲醇出口量（单位：万吨）

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图：甲醇库存季节性（单位：万吨）

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图：甲醇沿海库存（单位：万吨）

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图：华东甲醇库存比价

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4．甲醇下游需求较为稳定，关注倒开车一体化装置的前端投产进度

11月甲醇下游加权开工率约70%，与去年同期水平相当。传统需求方面，随着传统旺季的结束，11月加权开工率迅速回落11%左右，截止月底传统下游加权开工40%左右，较去年同期下滑17%。

今年烯烃利润较好，MTO开工多保持在八成以上，普遍高于往年同期水平。截止11月底，甲醇制烯烃装置平均开工负荷87.12%，其中外采甲醇的MTO装置产能约625万吨，开工率93.2%。本月神华新疆68万吨/年装置、中天合创137万吨/年装置重启恢复。鲁西30万吨/年短停10天，预计12月恢复。

本月西北部分烯烃装置外采原料需求对内地甲醇价格有明显支撑，陕蒙一带价格逐步攀升至1800元/吨附近。不过需注意这部分装置的配套上游产能的投放进度，待一体化装置建成，内地将大幅减少外采甲醇的需求量，对价格形成利空。目前内地几套倒开车的烯烃装置中，神华榆林60万吨/年装置运行正常，甲醇全部外采，其配套的180万吨/年甲醇装置预计将在12月下旬试车。陕西延长中煤新建年产60万吨/年烯烃处于倒开车状态，目前PP投料，PE及甲醇暂未投产，原料外采时有进行，配套甲醇装置关注12月下旬。中煤蒙大60万吨/年烯烃装置运行正常，这几年处于满负荷开工状态，全年原料外采量在二百万吨以上，中煤鄂尔多斯(600295,股吧)新建100万吨/年甲醇装置建成后将向其供应MTO级甲醇原料，关注1月份装置投放进度。同时12月斯尔邦80万吨/年外采装置计划于2日检修36天。综上，烯烃端压力逐步累积，需密切关注装置投放进度。不过化工投产进度较慢，预计正式投产将在明年一二季度，对01合约压力有限。

今年冬季甲醇燃料端需求或有增量，整体开看需求较为稳定可观，12月需求端压力不大。

图：甲醇下游加权开工率（单位：%）

数据来源：卓创 国信期货

图：甲醇传统下游加权开工率（单位：%）

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图：甲醇传统下游价格（单位：元/吨）

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图：甲醇传统下游开工率（单位：%）

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图：甲醛开工率（单位：%）

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图：房屋新开工面积（单位：万平方米）

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图：醋酸开工率（单位：%）

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图：MTBE开工率（单位：%）

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图：二甲醚开工率（单位：%）

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图：气醚价差（单位：%）

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图：MTO开工率（单位：%）

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图：甲醇制烯烃盘面利润（单位：元）

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图：MTO港口装置利润（单位：元）

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图：甲醇乙烯比价（单位：元）

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图：MA/PP库存比、负荷比

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三、结论及操作建议

供应方面关注国内外天然气甲醇装置的动向，冬季国内外均有限气题材，存在供应缩减的利好，同时冬季天气对于运输以及运费也将产生较大的影响。下游关注斯尔邦和延长中煤二期检修和投产的情况，目前上游工厂库存压力不大，但下游工厂库存也有所累积，高价补货意愿不大，且12月份外采甲醇制烯烃需求有缩量预期，后期持续去库有一定难度。总体来看，年底甲醇基本面仍偏乐观，但目前估值已不低，上涨空间有限。

操作建议：逢低做多思路操作，回调至2200以下布局多单，2400以上止盈。