2008年金融危机之后，美联储放水，全球货币宽松，国内4万亿刺激拉动需求，我们国家作为全球制造业大国，外有宽松的货币环境，没有强劲的需求拉动，几乎所有品种从2009-2011年2月都是一波大的上涨行情，很多品种目前的历史高位都是在那个时候创出来的。

但是，商品基本上不可能一直涨或者一直跌，当商品的整体估值都处于高位之后，在高利润的趋势下，供应端大幅增产，有些产能偏过剩了，再加上需求不足，需求不足的原因一方面是原材料价格太高了影响了下游需求，另一方面是4万亿投放的时候，银行追着给企业贷款，结果贷款到期后又不续贷了，好多企业刚准备扩张，结果贷款到期了，被银行抽贷了，一些企业在那个时候极其困难，甚至都破产了。所以，在高估值以及需求不足的情况下，产能偏过剩，价格开始自由落落体了，从2011年2月之后一直到2015年底都是缓慢的去产能过程，大宗商品基本上都是一个特征：跌。随后才有了国家的供给侧改革，行政去产能。

棉花自从2011涨到3万多的时候，价格处于历史高位，同样是高估值+产能过剩一路下跌，跌破了10000，市场上人心都很悲观，国家供给侧改革之后，双焦、卷螺矿扛起了商品反转的大旗，再加上股灾之后股指被废，部分权益市场资金流入到商品市场，进入了黑色系，螺纹一度成为小股指，黑色系带领商品整体开始大涨。

那个时候，商品走轮动，不同品种涨的顺序不一样，棉花属于后面的补涨上面，从低估值的状态逐步回到了正常的均衡状态。所以价格基本上长期在15000附近千年横盘，市场交易都不活跃了，后来郑商所也降低了棉花的保证金和手续费，来刺激市场交易这个品种。之所以在那里横盘，主要是它上涨的话，缺乏驱动，下跌的话，空间不足，所以在一段时间基本上是弱驱动+中性估值状态，所以一直横盘。

要想打破这种相对均衡的状态，一般需要有驱动的变化，要么是供应端出问题，把价格重心抬升，要么是需求端出问题，把价格重心下移。直到2018年当年棉花的种植季，全球棉花供应端出现了问题，世界棉花三大主要国家都有炒作的题材，美国当时出现干旱，市场预期棉花减产严重；与此同时，国内新疆地区天气也出现了问题，又刮风又下雨的，国内减产预期也很强；另外印度那边也预期种植面积减少；除了巴基斯坦之外，三大主要棉花生产国同时出现事情，结果那年棉花短短时间内暴涨到19000多。然后资本炒作过后，从哪里来又回到哪里去。

记得，那年有个有意思的情况，就是棉花是所有品种当中最早换主力合约的品种，天气炒作在5月多，正常情况下其他所有品种都是09合约是主力合约，但是棉花很特殊，它早早移仓到01合约了，那个时候01合约是主力合约（从持仓量来看）。

再后来棉花有两轮暴跌，都是需求端出现问题了，一个是中美MYZ的影响，中国纺织服装出口受到影响，棉花从15000跌到了13000左右，价格重心下移了2000点；另一个是新冠疫情的影响，需求端遭受重创，价格重心从14000跌破了11000，价格重心又下移了3000点。

到目前位置，棉花一直处于低估值+弱驱动的状态，所以从操作来讲，适合逢低去配置低估值，等待上涨的驱动来帮助进行价值修复。驱动来自两方面，一方面是需求端逐步恢复，例如，今年炒作的海外订单转移，棉花、pta、短纤走出一波反弹行情；另一方面来自供应端的意外，例如，全球几个棉花主产国因为天气原因减产等。

2
白糖和PTA

马老师，请问怎么看白糖和pta？

整个商品从大的方向来看，我个人还是建议逢低做多，有些品种已经涨起来了，不太好去追，即使去追，仓位也不敢高了。对于低位还未涨起来的品种，是可以逢低做多，以屯货的思维去做一下，等到市场上其他基本面好的品种估值都偏高了，这些低估值的品种即便是基本面再差，也会有一个估值修复的。

PTA这个品种，单纯从产业角度去讲，持续性大涨不可能，阶段性大涨有可能，两种情况可能导致PTA大涨，一个是原油的上涨从成本端带动的，不过短期这个可能性弱于远期，所以05的高点相对好确定一些，09时间较远不确定性大；另一个就是其他商品普涨，市场中只剩下它的估值偏低了，流动性行情下市场消灭一切低估值，管你基本面好不好，市场不走基本面，走宏观面。

所以在产业向下，宏观向上的情况下，如果商品主要走宏观逻辑，那么PTA即便基本面差，即便产能投放，可能也会有阶段性的反弹或者补涨，放水可以解决一部分库存问题，原油如果从成本端再给点力，是有可能有行情的，但也只是阶段性行情，毕竟在产能投放周期当中，常规思路是逢高做空更好一些，这样是顺产业周期，只是目前价格偏低，再加上宏观扰动，有时候宏观和产业矛盾时，不确定是宏观作用大还是产业作用大。

很多时候，我也把握不好宏观和产业矛盾时，该去参考宏观，还是该去参考产业。如果宏观和产业共振那就简单了。在这种情况下，作为普通的投机客户，我可能更多的会选择找做多的机会，一个是绝对位置的低位，二个是市场其他品种估值偏高，TA的估值偏低了，这两种情况下都是去低位屯一点，从合约来讲，我可能更倾向于07或09合约，05合约之前不做多。如果你要从05就开始做多的话，我觉得最好是买标的，然后卖虚值二档左右的call，每当标的价格涨1档的时候，你期权可以移仓一下。

大的产能投放周期当中去做多，这个是不太好的，只能找阶段性机会去做一波多，然后走人就可以了。长期换月多至少也要到产能投放的末期。所以基于目前的宏观以及产业状况，宏观大方向上我倾向于逢低以屯货的思维去屯一些低估值的品种，但是从产业角度来看，PTA不具备持续上涨的可能性，有可能涨上去又跌下来。在PTA还没有大涨上去之前，主要以屯货思维逢低找做多机会为主。

白糖好久没关注了，不太清楚状况，目前我所了解的客观情况是，它的基差是偏弱的，持仓非常高，最近盘面走上涨趋势，我不知道是不是赌节假日还是其他什么原因。客观情况就是弱基差+高持仓。

之前空头一路增仓把05合约打到了4930，持仓历史高位，然后开始了减仓反弹，不确定是反转还是反弹，历史上有很多次低位高持仓反转，也有低位高持仓后减仓只是个反弹，然后震荡。

大的原则来讲，位置偏低，持仓偏高，不去做空，高持仓的特点是，高持仓未见顶之前，一般都是单边趋势，高持仓一旦见顶持仓回落，一般都是反向走一波趋势。鸡蛋是最明显的例子，最近的TA其实也是，之前一路增仓跌，然后又是一波减仓涨；白糖之前一路增仓跌，现在也开始减仓涨。找到了绝对低位，看持仓拐点以及盘面是否形成对应的信号，持仓拐点出现之后出现的盘面你认可的入场信号，就可以做多试一下。

我个人的理解是这样，仅供参考！

3
黑色系

黑色钢材今天高位放巨量，黑色多单还能持有吗？

分析和交易是两个系统，我们在分析的时候，主要是在数据的基础上进行逻辑、推理，预测未来基本面的变化，分析只在事前有作用，所以在入场之前，我们忠于自己的分析，自己的逻辑。我们在交易的时候，本质上是下注和试错，下注是有成本的，错了要认错，所以在入场之后，我们要忠于盘面，而不是自己的分析。很多时候，我们亏钱，尤其是亏大钱的时候，往往把分析和交易给搞反了，用分析的方法来指导交易，分析的方法没问题，但是只在事前起作用，不能够在盘中指导交易，盘面只有下注和试错，尤其是在重仓的情况下，更要注意止损要果断。

所以，你问我黑色要不要拿，这个主要看两点，一个是目前价格是否达到你预期的目标位置，如果达到了，我觉得是可以减仓；二个是如果没有达到你的目标位置，但是盘面出现了像你说的情况，你怎么去应对这种情况。

关于价量，我自己有一些总结，今天公众号发的内容里也提到了：

1. 高位放量滞涨先离场，低位放量止跌也离场。
2. 低位增仓放量，价格一直在增仓放量区域上方运行，只做多不做空；高位增仓放量，价格一直在增仓放量区域下方运行，只做空不做多。
3. 高位出利好，拿钱赶紧跑；低位出利空，拿钱往里冲！

你的问题是“黑色钢材今天高位放巨量，黑色多单还能持有吗？”，高位放量，我就看价格涨不涨了，如果价格继续涨，那就持有，如果价格不涨，那就离场，这个就是我说的“高位放量滞涨先离场”，同样的道理，低位放量止跌也要先离场。通过对价量的观察，我发现价格处于历史高位或者低位放量却没有按照原来方向前进，往往容易出现减仓反转。

另外，可能有人会问黑色钢材后面怎么看，同样也有价量的手段去看盘面，高位增仓放量，价格一直在增仓放量区域下方运行，只做空不做多；也就是说，如果后面价格一直低于今天这个增仓放量的位置，那么大方向就一直以逢高做空为主，其他的只不过是择时而已。反之，低位增仓放量，价格一直在增仓放量区域上方运行，只做多不做空，其实也是一个道理。

最后，高位出利好，拿钱赶紧跑；低位出利空，拿钱往里冲！这个是从交易的本质去思考的，本身是对手盘交易，就是资金和筹码的交换，不同交易者在不同价位上要么换资金，要么换筹码，不断有人赚钱可以换更多，有人不断亏钱只能换更少。很多时候，高位出利好往往是最好的疯狂，拉高出货，骗你去高位接筹码，所以这个时候不要疯狂，要拿钱赶紧跑；反之，低位出利空往往是击溃多头心理最后的一道防线，骗你低价交出筹码，所以这个时候要勇敢，敢于进去抢筹码。

今天，黑色系盘面为什么崩了，不清楚，可能与政策有关，很多时候，我们看到政策讲一次，市场不买账；政策讲两次，盘面还不买账；但是最终市场还是会买涨的，所以不要永远认为政策是无效的，始终要预防政策风险。

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