平衡公司质地、成长性和估值

《红周刊》：您在选股时一般遵循怎样的流程？仓位如何配置？

刘天君：先研究分析，再统计归类。目前A股再加上港股通共有3000只左右的股票，经过研究、扫描大致优选出150只，长线核心股票占比30%~80%，高性价比股票占比20%~50%，中短期交易性股票占比0~30%，组合构建20~50只个股。核心持仓一般长期配置亏损几率很小的股票，寄希望于这部分赚大钱。中短期交易性机会是“蓄水池”，主要追寻溢价股，即估值偏高的股票投资机会，利用这些仓位做行业轮动和主题投资，可以缓解短期重仓股滞涨带来的净值波动。

《红周刊》：那么中长期的选股本质是什么？

刘天君：投资是技术和艺术的结合。技术层面是对大势、行业、个股都要了解，需要花功夫研究很多领域，对行业的发展情形比较熟悉。然而，怎样把技术转化为业绩是更高层面的东西，要用到投资理念和投资方法，这就是艺术。投资要站在市场的前面看问题，先是个股的前瞻，再是行业的前瞻，宏观的因素我比较淡化，因为很多公司的走向基本上不受宏观经济环境的影响。

《红周刊》：您一直以来秉承着怎样的投资理念？

刘天君：要相信市场的“地心引力”，我总结了几条关于“地心引力”的原则：一是，绝对估值；二是，海外市场公认的长期估值指标；三是，股票的历史表现。股票的历史表现既包括过往的股价表现，也包括公司的历史业绩、投资者关系、再融资回报等。历史市盈率、境外市盈率是具有参考价值的，比如周期行业的估值水平远低于消费品行业。当然，境外市场也不一定完全合理，但终究是价格围绕公司的内在价值波动。比如，我绝对不会买A股比H股溢价3倍以上的股票，这种投机纯粹是火中取栗。

《红周刊》：没有个性的投资人是没有前途的，您有什么独特的方法论呢？

刘天君：我的本质方法论是成长，这也是为什么长线投资是我的核心配置。选股，就是在公司质地、成长性和估值之间选择平衡，特别是对于成长股而言，高成长是决定性的，一旦达不到市场一致预期，投资者对估值的判断就会发生逆转。所以，应留意高成长的股票是否在估值中得到反映，只有持续超预期的成长才会带来估值的上移，而低于预期的成长甚至仅符合预期的成长，股票下跌或估值下移都是大概率事件。

《红周刊》：那您是怎么选择到高成长且得到市场认可的股票呢？

刘天君：我一般将成长股分为两类：一是长线成长股，主要是由行业变革较慢、商业模式稳定、成长性良好且估值合理的白马股组成，这是我的核心持仓，平均持有期限为5~8年，比如大众消费品（格力电器、恒瑞医药）、制造业等；二是阶段成长股，主要是由行业变革较快、商业模式不断更新、处于战略转型期的准白马股组成，特点是业绩和估值同时扩张，股价快速体现合理价值，达到目标价后则可进行换仓，平均持有期限为1~2年，比如目前的“互联网+”（东方财富、恒生电子）。

自2007年初以来，格力电器一直是我管理产品的核心重仓股，8年多的时间，该股的复合收益率高达17倍（年化40%），而沪深300同期上涨1.3倍，创造了较高的长期回报。2006年~2014年，格力电器的净利润保持稳健高速增长（从未下降），利润从7亿上升到142亿高达19倍。

《红周刊》：您真是毫不避讳对白马股的偏爱，对于这些股票有没有比较好的筛选标准？

刘天君：一些流动性好、价格低，同时预期和大众有差别的白马股我最喜欢，可以作为组合里的“主食”。白马股很多时候不怎么“性感”，但公司各项基本情况、治理结构、经营态势、行业格局等都符合投资的想象和要求，它们的发展一直呈现出来的特质是不对规模友好，也非单纯地对政府友好，而是对股东友好，真正把股东利益放在第一位。这些公司在中国经济转型期，将逐渐与那些缺乏企业文化、经营粗放的公司拉开差距，如果再能够找到别人没有发觉的预期差，那将是一件锦上添花的事情。预期差不同，意味着对一只股票信心的不同，下的注也会不一样！

《红周刊》：在众多机构云集的白马股上，想要找到与大众预期有差别的股票并非易事啊！

刘天君：没错，所以投资者要经常问问自己，看理解的东西和市场有没有区别，如果没有区别是很难赚到钱的，有差异才能获得超额收益。这时就要求对公司的动态非常了解，先市场一步感受到企业的变化，尽可能地与公司同察冷暖。具体来看，要对公司进行深度调研，而且是用一种“接地气”的调查方式。此外，我有时会去采集一些公司发展或者经营的新闻报道，观察非公告的信息，包括用户论坛等非传统证券研究的资料。

《红周刊》：您刚才所说“接地气”的调查方式是什么意思？

刘天君：如果要投资一只股票，首先要了解公司的业绩大概在什么范围、管理层的经营思想及执行力，要像记者一样对管理层的动作足够敏感和专业，董事长甚至可能反过来把你当顾问。当然模型、报告什么的都要做，但我更强调能否像高层一样理解这个公司，这很关键！我之前配置的长城汽车，为了弄清楚这家企业好在哪里，我会到它的用户论坛上查看粉丝的情况。果然发现，这家车企的粉丝就跟苹果的“果粉”一样非常坚定，这让我对这家企业的可靠性有了新的认识。

重度垂直电商是我的投资重点

《红周刊》：对于风口板块“互联网+”的投资机会，您认为有哪些值得关注呢？

刘天君：在目前的“互联网+”领域，我特别看好其中的重度垂直电商。房地产、汽车、钢铁、化工、电子元器件、装饰等传统行业的分销模式将出现重大变革，重度垂直电商是最佳模式，通过充分整合供应链提高效率、创造价值。尤其是一些空间较大、目前还有很多痛点，且存在较大垂直整合能力的潜力行业，如电子元器件、建筑、医药等。

具体来说，首先要把移动端购物社群化，增强客户粘性；其次，销售渠道要从线上延展到线下；第三，要整合上游供应链资源，甚至参股或并购有价值的供应商；最后，在构建渠道品牌时创造出几个“明星”产品。我认为，从客户、渠道、产品三个维度做得越好，就越能笑到最后。

《红周刊》：能不能为我们举例说明一下？

刘天君：比方说，电子元器件垂直电商科通芯城（已在香港上市）。科通芯城本身的业务偏重，属于B2B层面的“互联网+”，而刚刚发力的智能硬件平台“硬蛋”，则属于B2C的偏轻模式。电商B2B和B2C不同，C类如天猫、京东等就像恋爱，可以短暂俘获用户芳心。做B类客户就像结婚，企业间交易应该以信任为前提，门当户对、互补配套，而且还需要用心交流、持续发力。

“硬蛋”是中国最大的智能硬件创新创业平台，这个平台除了以供应链为核心构建了多维的智能硬件生态系统外，还打造了两大闭环：一个是O2O闭环，另一个闭环是B2B2C。科通芯城除了对客户提供供应链的服务外，也可通过“硬蛋”现有庞大的粉丝群及“硬蛋一号”体验馆，直接让消费者接触其智能创新产品。

下半年是真正的风险发生时

《红周刊》：您认为，这轮牛市走到目前为止处于什么阶段？

刘天君：这轮牛市板块轮涨，而政策的继续放松仍然会为市场提供估值支撑。从国家的角度来看，在经济下滑及结构改革的重要阶段需要一轮牛市，以解决过去经济和社会的一些问题。从投资时钟的角度看，经济在衰退阶段，随着经济增速和通胀水平下降，资金成本降低增加了股市的吸引力。此轮牛市的基础是系统性风险下降，推动力是政策放松和新增资金进入，下一阶段预计总量政策还会持续放松，新增资金进入股市的过程也没有结束，从这轮牛市的逻辑来看市场仍有上升空间。

《红周刊》：市场快速上涨累积了风险，人们对“神创板”的走势也直呼“看不懂”，您持什么看法呢？

刘天君：下半年随着利好因素逐步兑现，反而可能是真正的风险发生时：（1）持续的货币宽松或将推高房价和CPI，使得政策宽松预期消退；（2）可能落地的美联储政策也会使得货币放松的预期下降；（3）IPO、再融资以及大小非减持的累积效应逐步显现；（4）监管政策持续推出，市场逐步进入风险与收益并存的阶段，投资者要在分享牛市盛宴的同时系紧安全带，准备降落伞。我认为，最佳策略是控制仓位、去杠杆、优化结构。

从历史的指标对比来看，目前处于换手率高点而不是指数高点，近期出现了创业板和中小板结构性泡沫，剔除银行整体的估值，目前已经接近2009年高点水平。随着近期创业板和中小板屡创新高，反映出投资者风险偏好依然较大。市场快速上涨累积了风险，未来一段时间风格将继续频繁切换，但我们初心不变——依然寻找那些能够吸收泡沫、穿越周期的创新型成长股！

常士杉：市场还在牛市中期

红周刊记者陈冬青

“现在市场还在牛市，但普涨阶段已经不在，投资者要选那些真正有业绩支撑的股票。”私募明星、南京康庄资产管理有限公司董事长常士杉在接受本刊专访时表示。曾经是私募冠军、也曾遭遇投资大挫败，如今凤凰涅槃的他依然不改初衷，固守着那份对投资的执着。私募排排网显示，其管理的陕国投-世通5期和世通嫦娥奔月产品近一年来的收益率都翻了一倍。

市场还在牛市中期

《红周刊》：沪指从去年7月的2000多点一路攀升至今年4月28日的4572点后开始调整。现在市场中的杂音很多，投资者是莫衷一是。那么，您觉得市场是处于什么状态呢？

常士杉：牛市还没结束，现在是牛市中期。因为市场中的人气和资金流都没有大的变化。除非是出现重大利空，如印花税调整、融资杠杆被取消，市场才会进入一个中级的调整，但这个调整也只是牛回头。现在市场中都担心杠杆资金的出逃。但融资杠杆并没被取消，融资资金还是会有出有进的。

《红周刊》：这轮调整，您有没有调仓换股？

常士杉：调仓的幅度很小，我崇尚价值投资，通过时间和精选行业个股进行组合投资。市场还在牛市，我会坚定地持有看好的优质股。很多人担心4572点很难被突破，但我觉得时间不会长久，本周五沪指收于4657点，又创出阶段新高。

《红周刊》：沪指创出新高之后会怎么走？

常士杉：还是会反复震荡，但趋势依旧向上。如果银行、地产这些大蓝筹的中期业绩持续向好，股价向上，也会带动沪指突破6124点，只是时间会比较久。

《红周刊》：提到了大蓝筹，就不能不提市场上火得一塌糊涂的创业板了。这里面很多股票的股价和估值都高高在上了，有的股票市盈率都超过了1000倍，您觉得这些股票还有上涨的动力吗？

常士杉：能够上创业板，首先说明这些股票股票质地不错，而且到现在创业板不但没有退市的公司反而遭到爆炒，就是说明市场是愿意接受创业板股票的高估值。我觉得，如果创业板业绩能持续向好，创业板的牛市自然能持续。而且从2014年年报和今年一季报的考卷中，创业板的业绩都很喜人。今年一季度，创业板个股的营业总收入和净利润分别整体增长38.08%和28.98%。当然，一些涨幅太高的个股，短期还是要回避。

注册制实行牛市到头

《红周刊》：和所有股票一样，创业板股票能不能走牛，也是要靠业绩说话。

常士杉:没错。在IPO注册制到来之前进来的企业，本身就是质地好的公司，更会想方设法增加业绩。不过，投资者也要擦亮眼睛，因为也有个别企业会通过投机取巧的手段，取得短暂的业绩暴增。但是当注册制真正实行以后，我觉得市场的行情就要认真考虑了，注册制会带来市场真正头部。注册制是一个标志性的、历史性的事件，在注册制没有正式推出前，各种看空市场的理由都是空谈，没有实战意义。

《红周刊》：为什么呢？是注册制的市场大扩容带来的抽血效应吗？

常士杉：资金抽血效应确实是非常重要的，而且是可以预见的，未来中国的上市公司会达到5000到10000家，跟美国股市差不多。另外，还有一个最重要的原因，是注册制放宽了企业的上市条件，没有盈利的公司因为高成长性也可以上市。比如“互联网+”的这类企业，还会一窝蜂地涌进来。那么没成长、没业绩、没投资这种三无公司将很快被市场抛弃。

《红周刊》：现在管理层一直在提注册制，证券法修改后，注册制渐行渐近。您觉得正式推出注册制还要多久？

常士杉：注册制的推出牵涉到多方的利益协调，我估计年底可能出台，或者至少有个明确的时间表。注册制一旦实行，牛市行情也就真正到头了。

下半年选股重业绩

《红周刊》：既然市场还在牛市，就不杞人忧天了，还是踏踏实实赚钱。2015年下半年行情即将开启，您觉得投资机会在哪里？

常士杉：一轮轮地爆炒之后，板块的轮动基本结束。市场投资与投机并存、闭着眼睛买股票就能赚钱的时代已经结束，接下来就要真正地去伪存真回归投资的本质了，用业绩说话。因此，下半年投资者要选真正有业绩支撑的优质股。关键点是半年报业绩，估计七八月份可能就要图穷匕首现。

《红周刊》：您看业绩选股的时候都看哪些数据呢？

常士杉：我选股比较简单，看好行业后，一看净资产收益率，二看毛利率，三看最后的净利润，最后看公司各项财务指标在整个板块里所排的位置。

《红周刊》：那您重点看好哪个领域或者重点行业呢？

常士杉：在我的持仓里国企改革、军工、互联网+、文化传媒，新兴产业基本上都有涉猎。其中，国企改革是我重点看好的领域，这里面还有许多并购重组的机会，尤其是外延式的机会。也就是说，买的时候是因为股票质地好，但没多久停牌，公告并购重组了。

新手一定要做好风控

《红周刊》：接下来您给跑步进场的新股民提点建议吧。这些人没经历过牛熊转换，还不知道熊市的可怕。

常士杉：我的经验，做好风控最重要，这样才能守住利润。我个人就有过惨痛的教训。2010年我拿到阳光私募冠军的第二年，我一口气发了5个产品，但2011年的熊市让我的产品市值损失了40%，整整三年的努力付之东流。尤其是2011年7月23日的高铁黑天鹅事件，让我重仓的高铁概念股骤然降温，而且两款产品触发特别交易权，遭遇强制清盘。通过这次教训，我明白了，如果风控体系做不好，就不能守住利润。所以新股民要对市场有敬畏之心，要时刻有风险意识。而且要做一个稳健、成熟有持久能赢利的投资人。

《红周刊》：如何能做好风控呢？

常士杉：巴非特说过第一要保住本金，第二重复第一条，第三重复前两条。我觉得第一，内心一定要有做好防范系统风险的准备，覆巢之下无完卵，如果你对系统风险装作没看见，那必死无疑。第二，对行业内重大突发事件的防范，就是不能把鸡蛋放进一个篮子里。第三，要做好个人人性、性格缺陷的调整，多去读一些哲学、历史类的书。

《红周刊》：除了风控，稳健成熟且有持久盈利能力的投资人还有什么特征？

常士杉：这是一个系统的工程，只有不断学习才能达到目标。除了要有完整的风控体系，还要有自己的投资组合，通过止赢止损来完成整个交易体系的创建。另外，资本市场是追求名利之人表演的舞台，但最终还要回归到人的本性，所以成熟的投资者也应该是一个追求人性完美的人，要简单、快乐。(郝宁)