多重因素导致内外盘价差存在 未来油价并不悲观

  11月初至今，全球大宗商品集体上扬，素有大宗商品之王称号的原油自然不甘落后。12月17日，国际油价触及九个月高点，布伦特原油重回50美元上方，WTI原油也同步站稳47美元。目前，国内原油期货2102合约也成功突破300元/桶。伴随原油价格上扬，有关原油期货的讨论再次引起市场关注。

  内外盘为何存在价差？

  今年4月20日，WTI 5月合约价格破“0”，盘中创下每桶-40.32美元新低，最终结算价为-37.63美元。市场普遍认为，油价本身不具备负价格的基础，WTI05合约出现负值与基本面关系不大，而是技术性下跌。此后，无论是布油和美油都呈现触底反弹的走势，但是内盘原油却一路震荡向下，出现背离走势。国家统计局发布数据显示，11月30日，布伦特原油现货离岸价格为46.84美元/桶，比10月30日的36.33美元/桶上涨28.9%。

  通常认为，三种原油期货的标的不同是导致价差的重要原因。WTI的标的为美国西德克萨斯中间基原油，它是一种轻质低硫原油；布伦特原油的标的是出产于北大西洋(600558,股吧)北海布伦特和尼尼安油田的轻质低硫原油；而上海原油期货是以中东地区产的中质含硫原油为标的。

  物产中大(600704,股吧)欧泰产业部经理周文科表示，二月开始，布伦特-SC价差打开，由于国际油价的暴跌以及SC的相对坚挺，交割利润较大，导致较多中东油入库，期货库存多为巴士拉原油，炼油效益较低，5月份期货库存高位后，出现了地炼不愿意接货的现象，导致 SC 走势相对外盘较弱，人民币的升值也是持续贴水的一个原因。

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  “我们在考虑内外盘价差时同样也要考虑时间价差，阿曼油需要经过两个月左右的运输时间才能到达国内，也就是说阿曼的n月合约对标国内n+2合约。” 东海研究所高级能化分析师李婉莹分析，除此以外，我国在油价较低的时间点上采购了较多境外原油，后期的库存与仓单问题同样也压制了内盘走势。另外，内外价差还会受到运费等因素影响。

  国内原油库存高不高？

  数据显示，10月份我国进口原油4256万吨，环比减少592万吨，同比下降6.5%；11月进口原油4536万吨，环比增加280万吨，同比下降0.8%。周文科认为，十月份进口量下行主要还是配额用完的原因，十一月的进口量已经是提升状态，从OPEC月报上给的数据推算，我国原油的实际需求恢复到了往年的98%的样子，但是进口量上升了约7.6%，从这个数量上来看，进口量增多是反应在累库上；不排除这十一月进口量下降是累库的原因。

  李婉莹说，综合进口数据，交易所仓单，商业港口原油库存，山东独立炼厂厂区原油库存，甚至下游成品油库存其实可以分析出国内原油的基本面情况。参考相关资讯平台数据，目前我国原油库存小幅下降，去库存化进程延续，但与疫情发生前的同期正常水平仍属偏高位置。

  未来油价走向何方？

  短期来看，Brent远期结构逐步修复至backwadation，反映出供需基本面的缓慢修复，近期OPEC延续减产，疫苗取得进展等利好消息集中释放，叠加地缘政局较为紧张，近期油价将延续偏强走势。

  中长期来看，随着全球财政刺激落地和疫苗陆续接种，原油需求有超预期可能。本周一，美国在已经开始对高危人群接种原因，英国也已经在12月2日开始接种，其他欧洲国家也计划在年底开始第一批高危人群（医生护士，老人）疫苗接种。“我们从英国的出行数据可知英国在历经了一个月封后，解封当天同时也是接种疫苗的当天，英国出行数据出现了报复性的反弹，几乎是直线上升的形式，”周文科预计，英国的恢复趋势对于欧洲国家来说，或许会是一个参考，叠加圣诞来领，欧洲国家在十二底解封同时也是疫苗接种之际，成品油需要可能不是缓慢恢复而是直线型上升。

  “至少延续至明年一季度，全球原油还是持续去库的状态，价格在此时还有抬升的空间，但此时有可能会触发美原油第二波的增产，二季度要面临伊朗原油的增产，但是如果OPEC+继续跟随需求节奏，严控增产节奏的话，还是去库向好的节奏。”周文科坦言，整体原油基本恢复面的节奏还是把握在OPEC+的手里。如若OPEC确实根据需求情况，来调整自身供应的话，布伦特和 WTI的价差在明年又可能继续扩大。

  展望2021年，李婉莹认为，未来一年中国和美国将成为原油消费的主要贡献国，原油消费有望从底部反弹，但增幅仍旧有限，较难恢复至疫情发生以前的正常水平。伴随原油消费的增长预期以及产业的缓慢复苏，原油产量将触底回升。2021年上半年疫苗问市后，预计油价有望加速上行；下半年油价上行空间主要取决于整体需求的恢复程度。