烯烃：交割逻辑主导，05预期博弈

观点小结

上周小结

聚烯烃，上周盘面走势宽幅震荡，PP偏弱。主力合约移仓至05后，01合约跟随现货波动。

PVC，上周01合约冲高回落，交割博弈，神仙打架。多空双方先后大幅减仓后，中下游多观望为主，基差仍大幅升水。

后市观点

供需看，短期处于均衡阶段，从相对估值偏高的位置回落。上游开工平稳，结构性供应环比持平；需求端向上有部分下游承压，向下有隐性需求弹性。主力移仓05合约之后，市场交易以预期博弈为主,产业层面和宏观层面背驰，一方面在四季度国内出口支撑的基础上，明年海外通胀预期浓厚，后疫情时代的需求值得期待。另一方面，聚烯烃自身仍处于产能扩张周期，今年四季度和明年一季度供应压力仍大，产业周期偏弱势。

因此，后市看，打破当前均衡状态的驱动来源在于：1.宏观驱动市场情绪转淡。2.春节累库，供需有阶段性的错配期。整体上看，05合约短期偏震荡走势。

PVC方面，静待交割博弈结束后，市场货源释放，届时现货端供应紧缺的格局开始缓解。短期看，现货端仍处于低库存，但已现累库拐点，后市多以现货向下修复基差为主，01合约震荡偏强。

策略

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供应波动进入平静期

PE供应稳定，排产结构变化不大

供应端，近期平稳运行，部分前期检修装置回归后，整体开工率略有提升，约97.3%，绝对水平处于高位。

结构上看，LL排产比例在40-42%之间浮动，变化较小。HD排产比例稳定在40%。LD排产比例约在11%。

整体上看，PE近期排产变化不大，供应稳定为主。

数据来源：天风期货研究所

PP拉丝排产偏低，注塑、BOPP排产增多

PP方面，拉丝排产冲高回落后，近期稳定在30%-32%的水平。

纤维料排产环比略有下滑，但大体水平仍维持在11.7%左右。

均聚注塑和共聚注塑排产增至36%。BOPP端再度出现排产增多积占拉丝比例的情况，BOPP排产比例由2.3%增至6.4%。

数据来源：天风期货研究所

库存中性，下游刚需?

库存平滑，线性仍处于极低值

社库方面，整体去库节奏放缓，连续两周累库后上周小幅去库。上周PE社库75万吨，环比-0.7万吨；PP社库38万吨，环比-1.3万吨。

LL库存走势略强于PE整体库存走势，源于内外价差持续倒挂导致进口端货源偏紧，加之下游农膜需求仍在旺季。

数据来源：天风期货研究所

短期下游隐性需求驱动弱

当前价格处于宽幅震荡中，上下两难。供应端维持稳态，而下游需求看，原材料库存处于中性略低的水平。

价格向上，部分企业生产端利润受到考验，前期PP编织行业听闻有部分小厂降负荷。且绝对高价下，就下游的原料库存水平看，大概率会维持刚需订单拿货。而价格向下，隐性需求的弹性仍存。

因此，打破短期供需静态平衡的驱动较弱。后续关注两个方面，一是供应端整体压力的释放，近期海国龙油开车，年底及明年初几套装置对供应端影响仍是环比增量趋势。二是PE下游农膜企业备货库存不多，在旺季需求以及利润尚可的支撑下，对于原材料价格上涨的承受力要强于PP。

数据来源：天风期货研究所

01合约驱动不足，05合约交易预期?

盘面预期博弈，产业和宏观背驰

最近01、05合约的走势处于宽幅震荡中。

01合约，近月现货的基本面矛盾难以驱动价格趋势性波动，供需短期略平衡。

05合约，当前尚且处于预期博弈中。

一方面，海外明年宏观通胀预期氛围浓厚，国内四季度出口导向明显，因此，市场对于明年的出口需求仍报以乐观的态度。

另一方面，产业端看，国内扩能周期仍在释放，海外后疫情的报复性需求持久力尚且存疑。绝对高价下，部分下游偏被动。

数据来源：天风期货研究所

塑料强PP弱的格局短期难改

从相对价差看，近期塑料较PP明显走强。前文已述，原因在于塑料端的农膜刚需订单仍有，在绝对高价下仍有利润支撑，而PP端部分下游承压明显。此外，供应端二者驱动力在于PP拉丝的结构性矛盾以及塑料的进口货偏紧的矛盾。

因此，L-PP价差的持续力需看进口端塑料的释放力度，另一方面，在当前农膜原料库存偏低的情况下，塑料在旺季中走弱的概率较低。

数据来源：天风期货研究所

海外价格仍旧强势

进口看，海外价格仍处于偏高的位置，内外套利窗口关闭的情况下，短期进口问题难解。

除了疫情对海外需求节奏的影响外，塑料供应端短期未见明显改善，海外装置检修损失量处于中性偏高位置。

数据来源：天风期货研究所

PVC-交割逻辑尚在演绎?

上游负荷再创新高

上游开工看，维持高位运行。乙烯法上周开工率75.57%，环比1.84%。电石法上周开工率84.99%，环比2.24%。

电石法目前的开工率已经超过往年同期水平，是四季度历史极高值。

综合开工率在83.34%，环比2.17%，创下今年新高。

增量装置上，万华化学(600309,股吧)和青岛海晶均已出产品，低负荷开工。而上个月试车的甘肃金川尚未量产。

数据来源：天风期货研究所

需求小幅下滑

下游开工方面略有走弱。

华北下游开机率59%，环比-8%。华南下游开机率69%，环比-1%。

数据来源：天风期货研究所

基差尚处于高位

基差高升水

盘面多空博弈激烈，但现货端库存偏低，现货价格坚挺，基差略有走弱但仍处于高位。

现货端，上游厂家交割货尚未释放出来，现货流动性被锁住。

仅从基差看，01合约多单仍有安全边际。但是01合约的核心矛盾在于交割，因此纯投机盘需慎重考虑。

数据来源：天风期货研究所

出口环比走弱

出口看，目前出口利润大幅回落，考虑到集装箱运费的情况下，实际出口利润处于盈亏平衡线附近。

数据来源：天风期货研究所

库存拐点已现

库存积累

社库方面，华东连续2周累库，华南库存小幅去化。整体库存积累，但绝对值仍处于偏低位置。

华东库存，上周录得6.21万吨，环比0.95万吨。华南库存，上周录得1.55万吨，环比-0.18万吨。

当前的库存压力不大，但是目前供增需减的情况下，出口端套利窗口大幅缩窄，累库拐点已现。

数据来源：天风期货研究所