玉米供应仍偏紧 预计维持高位震荡

一、2020年行情回顾

2020年度玉米价格整体呈现上涨的走势，受供给端影响明显，而细化到节奏上，大致可以分为以下三个阶段：

第一阶段（重心上移，2020年1月~4月底）：年初开始，东北及华北地区受降雪天气影响，道路运输受阻，基层购销转弱，山东早间到货车辆降至低点。深加工企业及饲料厂开启春节前备货，部分企业上调收购价来吸引上量，带动玉米价格相比2019年四季度以来止跌回升。2月份国内受新型冠状病毒疫情蔓延影响，各地封城封路现象普遍，用粮企业上量困难，深加工企业库存量持续下降，助推企业上调玉米收购价，但疫情影响肉类消费，生猪产能恢复推迟，限制饲料企业采购情绪。该阶段基本面上整体偏多，玉米价格重心逐步上移。

第二阶段（先抑后扬，2020年5月~8月底）：5月初，政策粮拍卖的消息不见出台，基层农户余粮见底，伴随卖粮周期临近，贸易商在有利可图的背景下售粮意愿增加。5月20日政策拍卖靴子落地后，拍卖底价维持去年不变的信号刺激贸易商积极售粮，玉米价格回吐前期部分涨幅。6月份开始，临储拍卖拉开帷幕，相比去年高开低走局面，今年临储拍卖异常火爆，前十三拍成交比例几乎都为100%，溢价幅度屡刷新高，玉米价格一路上涨，市场看涨情绪不断增强，C2009合约价格从6月初2069元/吨上涨至8月初接近2400元/吨。随后临储拍卖热情减弱，而玉米与小麦价差持续缩小，小麦替代优势增加，基本面压力显现，8月中旬后玉米价格滞涨回落。

第三阶段（强势上涨，2020年9月至今）：临储拍卖自9月3日第十五拍后结束，市场政策粮减少，且东北三省受到台风天气的严重打击，黑龙江、吉林和辽宁地区的玉米生长都受到明显的打压。东北地区玉米减产预期加大，有粮的贸易商普遍看好后市，建库囤粮意愿增强，基层农户惜售情绪强烈，玉米价格再度大幅拉升。国庆假期期间，外盘农产品(000061,股吧)整体大涨，再次助推玉米节后高开高走，C2101合约价格在10月中旬突破2600元/吨的历史新高。11月份以来，玉米价格暂时保持高位震荡走势。

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二、玉米供应格局现状

1、临储拍卖成交异常火爆

2020年临储拍卖一共进行了15周，从5月28日开始到9月3日结束，国家本次共投放5994万吨，成交5683万吨，整体成交比例在94.81%。回顾2019年临储拍卖，市场总共投放8059万吨，成交2191万吨，整体成交比率仅为27.19%，可以看出今年的临储拍卖成交异常火爆。贸易商纷纷入场参拍，前十三拍几乎都以100%成交，溢价幅度屡刷新高，黑龙江地区溢价幅度一度突破330元/吨，辽宁省和吉林省更是突破400元/吨的超高溢价。高溢价进一步推高出库成本，提振市场信心，拍粮的贸易商普遍看好后市，更是捂粮惜售，导致前期拍卖粮出库节奏较慢，市场阶段性供应紧张，助推玉米价格持续走高。尽管最后几轮拍卖的成交比例下滑明显，拍卖有所降温，但平均成交价格依然创新高，高成本因素继续提供市场支撑。临储剩余结转库存几乎已拍卖殆尽，政策粮供应减少。?

2、台风天气影响玉米减产，进口预期加大

如果说今年临储拍卖的火爆超出了大多数人的预期，那么台风的突袭更是“黑天鹅”事件彻底改变了玉米的供需平衡。9月份开始，东北主产区接连受到“巴威”、“美莎克”及“海神”三台风的侵袭，黑龙江、吉林和辽宁部分地区玉米地均出现了不同程度的倒伏。特别是黑龙江，由于受国家补贴政策影响，近几年黑龙江大豆生产者补贴显著高于玉米，2019年大豆补贴255元/亩，而玉米补贴仅为30元//亩，导致今年黑龙江不少地区开始轮作大豆，玉米种植面积明显调减，20/21年度玉米种植面积下降10.23%。东北三省作为全国玉米的主产区，今年在黑龙江玉米种植面积明显调减的背景下，又遭遇“三台风”的严重影响，东北产区玉米产量同比调减较多。据最新数据统计，预估黑龙江省玉米产量同比减少497万吨或14.29%，辽宁省玉米产量同比减少156万吨或9.71%，吉林省玉米产量同比减少156万吨或4.39%，东北三省合计同比减少809万吨，从而导致全国玉米产量同比减少1124万吨或5.16%。东北有粮的贸易商对后市看涨信心增强，建库囤粮意愿较高，市场可流通粮源偏紧。

进口方面，今年国内玉米进口数量同比显著增长，根据已经批准的配额，我国已经订购约1200万吨美国玉米，还有乌克兰等产地约500万吨玉米，由于国内玉米减产及政策粮减少，新的作物年度或发放更多进口配额，阶段性的供应增加或限制玉米行情的上行空间。根据天下粮仓最新数据统计，由于玉米产量及政策粮大幅减少，20/21年度国内玉米期末库存预估调减约5364万吨。

3、玉米销售进度同比略高

今年主产区玉米减产叠加政策粮减少，市场可预见的供应偏紧，玉米价格全年向上走势，尽管价格目前已经上涨至历史高位水平，但基层农户仍有惜售情绪，整体售粮进度同比略高。截至11月27日，东北产区玉米售粮进度23.55%，同比增长2.6%，全国主产区玉米售粮进度24.9%，同比增长1.9%。新年度秋粮收购方面，截至11月10日，全国11个主产区累计收购玉米1573万吨，同比增加723万吨。

三、玉米需求格局现状

1、玉米淀粉跟随玉米强势运行

受原料玉米价格上涨影响，高成本支撑玉米淀粉行情，淀粉价格今年走势与玉米基本保持一致。从2020年玉米淀粉行业的开工率走势来看，季节性特征与往年基本一致，2月份受新型冠状病毒疫情影响，行业开工率大幅下降，跌至近年来底部水平。3月份开始，随着国内新型冠状病毒疫情好转，各地陆续复工，淀粉行业开机率出现大幅反弹，4月份之后整体走势与往年基本相似。当前淀粉价格已经上涨至历史高位，下游对于高位淀粉采购趋于谨慎，市场整体保持观望情绪，近期淀粉企业库存止降回升，山东部分企业出货意愿增加。加工利润方面，今年玉米淀粉企业加工利润和去年走势相近，受原料玉米高成本支撑，目前全国玉米淀粉加工利润仍处于盈利状态，而东北玉米淀粉加工利润暂处于亏损状态。

2、饲料需求稳步增长

2018年8月开始非洲猪瘟在国内扩散，各地大量染病猪被扑杀，生猪及能繁母猪产能骤降，饲料消费需求显著减少，打压玉米需求量。2019年四季度以来，非洲猪瘟疫情逐步缓解，国家亦出台各项政策扶持生猪生产，生猪养殖利润得到拓宽，国内养殖集团对生猪补栏、扩栏意愿大幅增加，养殖企业对猪料的刚性需求持续增长。今年以来，生猪和母猪存栏持续回升，据天下粮仓调查全国500家样本养殖企业生猪存栏10月末数量为13529766头，468家样本养殖企业母猪总存栏2239536头。饲料总产量亦稳步增长，据最新数据显示，全国1135家样本饲料企业10月份饲料总产量为11911491吨，同比去年9119958吨增长30.61%，其中猪料总产量为5628166吨，同比去年3462788吨增长62.53%。

四、玉米期权市场现状

1、场内期权交易概况

2020年1月2日至2020年12月2日期间，玉米期权日均成交量4.38万张，单日最大成交量12.81万张，单日最少成交量1.04万张；玉米期权日均持仓量30.56万张，单日最大持仓量44.07万张，单日最少持仓量9.4万张。可以看出，玉米期权日均成交量相比持仓量仍然较低，市场流动性有待进一步提升。

2、历史波动率概况

我们选取玉米2017年1月3日至2019年12月31日的日度数据进行波动率20日的统计，样本个数731，获取如下信息：玉米20日历史波动率最大值21.63%，最小值3.76%，平均值10.65%，中位数10.34%，标准差3.64%。

今年以来（截至12月2日），玉米20日历史波动率处于历史中等偏高的水平：20日历史波动率最大值23.11%，最小值5.44%，平均值为12.31%，中位数11.43%，标准差4.49%，波动性有所提高。

3、波动率指数概况

波动率指数（VIX），用于衡量市场波动性，反映市场焦虑或恐慌的情绪，一般在行情出现较大波动前，VIX就会快速上升，直到行情反转前达到最高点。本文利用玉米期权上市以来的日度数据，构建玉米期权市场的VIX指数。

2020年以来，玉米VIX出现三次明显飙升，随后玉米价格都出现了短期明显的回调。第一次玉米VIX在3月30日到达阶段性高点16.87，随后C2009合约价格从4月27日高点2109元/吨回落至5月20日低点2013元/吨，第一次在时间上比较滞后；第二次玉米VIX在7月27日到达阶段性高点23.99，随后C2009合约价格从7月31日高点2366元/吨回落至8月10日低点2203元/吨；第三次玉米VIX在10月19日到达阶段性高点18.42，随后C2101合约价格从10月30日高点2626元/吨回落至11月9日2492元/吨。伴随玉米期权市场的不断发展，市场流动性进一步增强，玉米VIX将会发挥更大的作用。

五、2021年行情展望和交易策略

今年临储拍卖火爆、台风突袭主产区以及下游需求稳步恢复，共同助推了玉米价格全年上涨的走势，玉米指数从年初1月2日1911.64点一路上涨至12月2日2637.96点，涨幅将近40%。今年主产区玉米减产加上政策粮减少，市场可预见供应偏紧，交易商普遍看好后市，建库囤粮意愿较强，基本面利多风向暂未调转。但南北方港口库存目前处于历史高位水平，伴随后续进口玉米陆续到港，限制玉米上行空间。截至11月16日，玉米北方港口库存342万吨，同比去年增加235万吨，南方内贸港口库存71万吨，同比去年增加38万吨。替代方面，伴随玉米价格持续走高，玉米与小麦价差缩小，小麦替代优势增加，限制玉米需求进一步释放。

展望2021年，玉米一季度供应仍偏紧，预计市场维持高位震荡，新玉米上市后，若进口有明显放开迹象，玉米价格将偏弱运行。玉米作为农作物，季节性属性明显，传统天气炒作影响较大，重点关注玉米关键阶段的生长情况。中美贸易摩擦仍具有较强的不确定性，国家粮食政策的变化也需要持续关注。综上所述，我们预估玉米价格的运行区间为2100-2800，操作上建议波段操作，若发生突发大事件，建议期货搭配期权对冲，捕捉单边大行情。