从供给端来看，客观上茅台结构性的供需矛盾仍存，民生证券预计整件茅台批价将维持高位、散瓶呈现震荡趋势。

  回顾茅台2020年渠道举措：

  价格将维持上行趋势，茅台批价在2020年初受疫情影响曾短期内回落，后迅速上行，在双节前上涨至2860元左右，创历史新高；

  非传统经销商渠道占比提高，2020年公司持续开拓KA、第三方销售平台电商渠道以平抑批价，传统渠道占比持续走低，年初公司密集开启多省份KA卖场签约，截至10月底，茅台合作直销渠道商共计68家，包括电商、商超卖场、国资企业、烟草连锁等各种销售业态，同时20Q4直销渠道计划销售4800吨飞天茅台，较19Q4直营1237吨左右配额有大幅提高。

  展望2021年，民生证券预计茅台增量配额将集中于集团与自营渠道，传统经销商渠道配额占比进一步降低，渠道结构性供不应求将支撑批价维持高位，2021年有望催生茅台提出厂价的关键时间窗口，进一步强化白酒板块牛市逻辑与投资情绪。

  为什么将呈现结构性供不应求?

  首先茅台具备多重属性催生需求，除即饮、人情往来的消费属性外，白酒“愈久弥香”使得茅台更具备金融属性，产量和需求量在绝对值上无法对应；其次茅台在传统渠道上难有增量，得益于平抑价格与提高销售吨价的积极作用，未来公司增量投放或将集中于KA、电商及自营店；

  为什么结构性供不应求将支撑批价维持高位?

  首先，茅台高频消费者更偏好传统渠道的整件茅台，整件的高保真属性对应茅台高频消费者礼赠、投资与宴请多重需求，其需求场景决定了高频消费者对价格敏感度相对较低，在传统渠道配额只减不增、高频消费者需求在未来难大幅减少的假设下， 供需失衡将带动整件茅台价格维持高位。2020年内整件与散瓶价差在市场恐慌期间迅速缩小至百元、后续随着散瓶投放与需求回暖而持续扩大，即高频消费者需求变化决定整箱茅台价格，强化上述逻辑推演的真实性。

  其次，KA、电商和直营店渠道放量使得散件茅台价格回落，大众消费中茅台的可获得性提高，有利于解决非高频消费者的茅台日常需求，同时持续进行消费者培育，利好茅台长期发展。

  高端白酒需求常态化，弱化、熨平周期是必然趋势

  民生证券维持先前研判，本轮周期性弱化、上行周期时间加长、周期被熨平应是本轮白酒周期的核心特征之一。疫情对行业影响仅为一次性冲击已成共识，疫情期间高端白酒展现出较强的业绩确定性，其背后原因在于：

  1)高端白酒的稀缺性；

  2)需求主体及目标多元化，即使在极端情况下部分需求依然坚挺。

  经历上轮行业调整“三公消费”一次性退出，消费结构日趋健康，高端白酒是在经济保持良好增长态势、居民生活水平日益提高时社会生活的“必需品”，需求端的确定性传导至公司报表端提供业绩确定性，成为高端白酒熨平周期的核心基础。

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