减产及需求回升预期仍在 天胶回调做多

报告导读

市场关注点为贸易商库存、轮胎开工率以及国内商品市场资金流动情况，12月产区逐步高产转入低产需求整体稳中回落

投资要点

?天胶单边

整体来说，12月产区降雨偏多，原料价格预计仍将震荡偏强，国内逐步停割，全乳胶产量有限，市场预计全乳减产30%，交割品减少带来的做多逻辑仍在，伴随天气转冷以及运费大涨影响出口，需求预计短期稳中回落，后期关注库存情况以及产区情况，操作上建议天胶2105合约回调做多。

?跨期对冲：无

?跨品种对冲：无

1.2020年11月天胶行情回顾

图1：天胶2105合约走势

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资料来源：文华财经、浙商期货研究中心

11月天胶主力整体走势先抑后扬，重心整体小幅下移，供需端整体格局仍偏强，各大产区原料价格震荡偏强，而国内全乳胶库存偏低，全乳减产的确定性较高，不过由于前期台风炒作已被证伪，资金短期离场，价格重心小幅下移。

就天胶基本面来说，供应端，12月东南亚主产区逐步由高产转入低产，泰国南部产区降雨仍多以及劳工不足，原料产出难以有效释放，印尼巨港一带即将停割，原料供应收紧，越南地区天气转好，生产正常，3L胶价格偏高，胶水流向3L生产，以及加工厂前期预售了12月的船货，暂无出货压力，整体原料供应预计持续偏紧，胶水收购价格难以大幅下跌，整体美金船货报价支撑较强，关注产区天气以及胶农收入情况。国内市场，云南产区进入停割，预计交割品减产30%，海南产区胶水干含量下降，原料供应量减少30%，停割时间不断临近，12月整体产量大幅回落，进口上，混合胶套利利润较高，市场或仍有混合胶套利需求，轮胎出口恢复，标胶需求有所回升，以及海外部分订单转移国内加工，支撑进口，不过部分船期由于运费提升或将延迟发货，反馈在数据上，预计12月进口量环比增加同比小幅增加。现货方面，基差，市场全乳胶价格报价为2101合约贴水850，全乳胶基差窄幅震荡，成交较差，越南3L胶报价为2101合约贴水1250，震荡走弱，混合胶基差大幅走弱，贴水2101合约3000，成交较差。价差，5-1价差接近140，伴随主力合约多头大幅减持，价差震荡走强，近期资金移仓换月，波动较大，5-1价差结构震荡拉大。天胶、合成价差震荡走弱，丁二烯整体偏强，供方继续坚挺出厂价格，不过高价终端成交乏力，下游采购意向低，预计12月合成胶市场震荡偏强。需求端，10月重卡销量同比继续出现大增，后期基建需求持稳，支撑自卸车、搅拌车以及工程车市场需求稳定，环保要求趋严导致部分重卡淘汰，国三柴油车预计加快淘汰，市场消费习惯转换支撑线上购需求物，电商快速发展，带动运输市场发展，在政策以及基建需求支撑下，12月预计重卡市场环比下降，同比继续增加，轮胎厂开工率高位小幅回落，工厂出口订单面临因船运订舱不足不能及时交货，船运费用翻番疯涨，或将导致海外贸易商为规避高额运输费用而推迟订货，出口订单短期内或会减少，内销，全钢胎订单整体尚可，半钢胎替换市场行情偏淡，全钢胎替换需求较好，车市进入旺季，乘用车表现强劲，轮胎配套市场需求向好，轮胎厂家成品库存处于中位。整体来说，12月产区降雨偏多，原料价格预计仍将震荡偏强，国内逐步停割，全乳胶产量有限，市场预计全乳减产30%，交割品减少带来的做多逻辑仍在，伴随天气转冷以及运费大涨影响出口，需求预计短期稳中回落，后期关注库存情况以及产区情况，操作上建议天胶2105合约回调做多。

2．基本面分析—供应端

2.1．东南亚主产区：12月东南亚主产区产量环比回升同比低位，关注天气

ANRPC最新报告显示，9月，东南亚主产国天胶产量为104.93万吨，同比增长5.2%，环比增长2.68%，但1—9月该地区天胶总产量为779.71万吨，同比减少7.3%。其中，泰国减少2.04%，印度尼西亚减少13.18%，马来西亚减少11.54%，越南减少5.06%，印度减少3.31%。鉴于各国经济活动的恢复以及中国经济复苏快于预期，9-12月四个月消费量料仅下降1.8%。全年全球天胶总消费量料下降8.4%至1261.1万吨，其中，中国降8.9%、印度降19.3%、马来西亚微降0.5%。

12月东南亚主产区逐步由高产转入低产，泰国南部产区降雨仍多以及劳工不足，原料产出难以有效释放，印尼巨港一带即将停割，原料供应收紧，越南地区天气转好，生产正常，3L胶价格偏高，胶水流向3L生产，以及加工厂前期预售了12月的船货，暂无出货压力，整体原料供应预计持续偏紧，胶水收购价格难以大幅下跌，整体美金船货报价支撑较强，关注产区天气以及胶农收入情况。

图2：泰国原料价格

资料来源：浙商期货研究中心

图3：ANRPC产量合计

资料来源：浙商期货研究中心

图4：ANRPC出口数量

资料来源：浙商期货研究中心

2.2．国内产区：12月国内产区进入停割，关注产量以及割胶天数

从国内产胶规律来看，国内天胶产量90%以上产自海南、云南地区，一般进入11月末之后，国内产区陆续进入停割，进入2月，国内产区全面停割，3月底国内产区试开割，自每年4月，在气候较好的前提下产量回升，随之海南、云南两个地区雨季来临，主要集中在5-10月份，不过进入9月中旬之后，雨季基本结束，胶水供应量大增，加工厂也会抓紧时间生产，产出量大幅增加，10月份一般是天胶产量单月最高值。当前国处于停割。

从供应来说，云南产区进入停割，预计交割品减产30%，海南产区胶水干含量下降，原料供应量减少30%，停割时间不断临近，12月整体产量大幅回落。

图5：国内产量

资料来源：浙商期货研究中

图6：国内单位开割面积

资料来源：浙商期货研究中心

2.3．进口：12月天胶进口量预计环比增加，同比增加

2020年10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计67.1万吨，同比增34.2%；2020年1-10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计604.4万吨，较2019年同期的520.9万吨增加16%。

混合胶套利利润较高，市场或仍有混合胶套利需求，轮胎出口恢复，标胶需求有所回升，以及海外部分订单转移国内加工，支撑进口，不过部分船期由于运费提升或将延迟发货，反馈在数据上，预计12月进口量环比增加同比小幅增加。

图7：混合胶进口

资料来源：浙商期货研究中心

图8：天胶以及合成胶进口量

资料来源：浙商期货研究中心

3．基本面分析—需求端

3.1．重卡销量：政策以及物流需求支撑，12月重卡销量预计环比下降同比增加

2020年10月我国重卡市场销量约为12.9万辆，环比下滑约14.3%，同比增长41%。

10月重卡销量同比继续出现大增，后期基建需求持稳，支撑自卸车、搅拌车以及工程车市场需求稳定，环保要求趋严导致部分重卡淘汰，国三柴油车预计加快淘汰，市场消费习惯转换支撑线上购需求物，电商快速发展，带动运输市场发展，在政策以及基建需求支撑下，12月预计重卡市场环比下降，同比继续增加。

图9：重卡销量

资料来源：浙商期货研究中心

3.2．汽车需求：12月汽车销量环比增加，同比小幅增加

中国汽车工业协会最新发布的数据显示，10月汽车产销继续呈现两位数增长，产销分别达到255.2万辆和257.3万辆，同比增长11%和12.5%。

汽车市场持续修复，汽车整体消费刺激的政策下，乘用车市场暂不悲观，宏观经济的持续好转将进一步支撑需求的回暖。据行业机构的预测，今年全年汽车产销降幅在3%左右，总销量接近2500万辆。预计明年中国汽车有望保持恢复性正增长。当前汽车发展的重点还是新能源汽车，预计四季度中国商用车受投资的拉动影响将继续保持快速增长的态势，乘用车在相关促消费政策的带动下也将保持一定的增长。

图10：汽车产销

资料来源：浙商期货研究中心

图11：汽车库存

资料来源：浙商期货研究中心

3.3．轮胎开工率：12月轮胎开工率高位小幅回落

轮胎厂开工率高位小幅回落，工厂出口订单面临因船运订舱不足不能及时交货，船运费用翻番疯涨，或将导致海外贸易商为规避高额运输费用而推迟订货，出口订单短期内或会减少，内销，全钢胎订单整体尚可，半钢胎替换市场行情偏淡，全钢胎替换需求较好，车市进入旺季，乘用车表现强劲，轮胎配套市场需求向好，轮胎厂家成品库存处于中位。

截止到11月27号，国内轮胎市场全钢胎开工率为75.35%，半钢胎开工率维持71.30%。

图12：轮胎产量

资料来源：浙商期货研究中心

图13：轮胎开工率

资料来源：浙商期货研究中心

4．库存：混合小幅去库全乳库存偏低，上期所库存同比下降

混合库存高位去库，全乳库存偏低，关注船货到港情况以及贸易商资金链情况。

当前上期所库存处于中位，截至11月27日，上期所库存约为9.54万吨。全乳胶产量下降，市场预计仓单数量15-20万吨。

图14：库存

资料来源：浙商期货研究中心

图15：期货库存

资料来源：浙商期货研究中心

5．价差结构

5.1．内外盘价差

11月内外盘价震荡收敛，由于产量整体偏低，主产区美金船货表现震荡偏强，国内保税区内可流通现货增加，不过下游工厂需求持稳继续支撑，不过伴随进口增加，内外盘价差预计震荡收敛。

图16：美金盘、保税区价差

资料来源：浙商期货研究中心

图17：美金胶进口利润

资料来源：浙商期货研究中心

图18：保税区进口利

资料来源：浙商期货研究中心

5.2．全乳胶、合成胶价差

11月份国内合成橡胶行情呈现高位回落，全乳胶、合成胶价差倒挂震荡走弱，合成胶对天胶市场走势有所支撑。

11月份，武汉乙烯装置停车检修时间持续两个月以上，现货偏紧，供需利好提振市场业者心态，国内新增装置产量释放不及预期，以及主要生产企业中石化销售公司多次上调出厂供价带动市场，不过后期国产货源供应仍有增加趋势，短期多数下游行业开工延续前期高位，短期预计丁二烯震荡偏强。

丁苯橡胶，丁二烯震荡偏强，原料成本支撑增强以及部分销售公司减量的利好消息提振，支撑价格，不过市场实际成交减少，部分库存货源将有释放可能，预计丁苯橡胶行情震荡偏强。

顺丁胶，丁二烯震荡偏强，成本继续支撑，以及现货入市量将会减少，支撑顺丁市场价格，不过由于下游终端需求量少，市场成交低位，预计顺丁胶市场震荡偏强。

全乳胶、合成胶价差倒挂幅度震荡走弱，合成胶对天胶市场走势有所支撑。

图19：全乳胶、顺丁胶价差

资料来源：浙商期货研究中心

图20：全乳胶、丁苯胶价差

资料来源：浙商期货研究中心

5.3．近远月价差

5-1价差接近140，伴随主力合约多头大幅减持，价差震荡走强，近期资金移仓换月，波动较大，5-1价差结构震荡拉大。

图21：1-5价差

资料来源：浙商期货研究中心

5.4．期现价差

基差，市场全乳胶价格报价为2101合约贴水850，全乳胶基差窄幅震荡，成交较差，越南3L胶报价为2101合约贴水1250，震荡走弱，混合胶基差大幅走弱，贴水2101合约3000，成交较差。

图22：标胶加工利润

资料来源：浙商期货研究中心

图23：全乳基差

资料来源：浙商期货研究中心

图24：盘面混合基差

资料来源：浙商期货研究中心

6．行情展望

基本面来说，供应端，12月东南亚主产区逐步由高产转入低产，泰国南部产区降雨仍多以及劳工不足，原料产出难以有效释放，印尼巨港一带即将停割，原料供应收紧，越南地区天气转好，生产正常，3L胶价格偏高，胶水流向3L生产，以及加工厂前期预售了12月的船货，暂无出货压力，整体原料供应预计持续偏紧，胶水收购价格难以大幅下跌，整体美金船货报价支撑较强，关注产区天气以及胶农收入情况。国内市场，云南产区进入停割，预计交割品减产30%，海南产区胶水干含量下降，原料供应量减少30%，停割时间不断临近，12月整体产量大幅回落，进口上，混合胶套利利润较高，市场或仍有混合胶套利需求，轮胎出口恢复，标胶需求有所回升，以及海外部分订单转移国内加工，支撑进口，不过部分船期由于运费提升或将延迟发货，反馈在数据上，预计12月进口量环比增加同比小幅增加。现货方面，基差，市场全乳胶价格报价为2101合约贴水850，全乳胶基差窄幅震荡，成交较差，越南3L胶报价为2101合约贴水1250，震荡走弱，混合胶基差大幅走弱，贴水2101合约3000，成交较差。价差，5-1价差接近140，伴随主力合约多头大幅减持，价差震荡走强，近期资金移仓换月，波动较大，5-1价差结构震荡拉大。天胶、合成价差震荡走弱，丁二烯整体偏强，供方继续坚挺出厂价格，不过高价终端成交乏力，下游采购意向低，预计12月合成胶市场震荡偏强。需求端，10月重卡销量同比继续出现大增，后期基建需求持稳，支撑自卸车、搅拌车以及工程车市场需求稳定，环保要求趋严导致部分重卡淘汰，国三柴油车预计加快淘汰，市场消费习惯转换支撑线上购需求物，电商快速发展，带动运输市场发展，在政策以及基建需求支撑下，12月预计重卡市场环比下降，同比继续增加，轮胎厂开工率高位小幅回落，工厂出口订单面临因船运订舱不足不能及时交货，船运费用翻番疯涨，或将导致海外贸易商为规避高额运输费用而推迟订货，出口订单短期内或会减少，内销，全钢胎订单整体尚可，半钢胎替换市场行情偏淡，全钢胎替换需求较好，车市进入旺季，乘用车表现强劲，轮胎配套市场需求向好，轮胎厂家成品库存处于中位。整体来说，12月产区降雨偏多，原料价格预计仍将震荡偏强，国内逐步停割，全乳胶产量有限，市场预计全乳减产30%，交割品减少带来的做多逻辑仍在，伴随天气转冷以及运费大涨影响出口，需求预计短期稳中回落，后期关注库存情况以及产区情况，操作上建议天胶2105合约回调做多。