库存拐点临近，钢价或将筑顶回落

近日，中国人民银行党委书记、银保监会主席郭树清表示，坚决抑制房地产泡沫。2021年，由地产行业带动的钢材消费增长空间有限，而地产行业所带动的钢材消费占比超过50%，这就导致钢材需求弹性受到抑制，对中长期的钢价不利。

货币政策保持稳健，钢材需求弹性受限

受新冠疫情影响，2020年全球经济受挫，我国由于防控得当经济保持稳定增长。2021年，随着疫苗问世，海外经济体将逐步复苏。与此同时，我国的宽松货币政策可能逐步退出。在最新发布的三季度货币政策执行报告中，央行重提“把好货币供应总闸门”和“保持宏观杠杆率基本稳定”，进一步明确了货币政策将回归稳健中性的态度。

贷款利率变化对房地产销售的影响非常大，如果利率攀升将对地产销售形成较大负面影响。从历史统计数据可以看出，商品房销售面积是房屋新开工面积和土地购置面积的先行指标，指标分别提前3—6个月和6—12个月。国家统计局发布的数据显示，2018年1—12月我国商品房销售面积累计同比增长1.3%，2019年此数据下滑为-0.1%， 2020年1—10月此数据无增长。伴随着商品房销售面积增速下滑，土地购置面积随之下滑，2019年1—12月购置土地面积累计同比下滑-11.4%，2020年1—10月此数据为-3.3%。相比之下，房屋新开工数据虽明显偏高，但是也逐年下滑。2019年1—12月房屋新开工面积累计同比增长8.5%，2020年1—10月此数据为-2.6%。预计2021年的新开工面积增速将保持低位，未来钢材消费的增长空间很有限。

供应逐步宽松，生铁产量高位

自2016年钢材市场供给侧改革以来，钢铁行业的集中度大幅提高，钢厂生存环境大大改善，全国钢铁行业重点推广了一大批节能新技术、新设施，降低了能源消耗，钢铁工艺技术实现了优化升级，也提升了节能水平。目前，中国钢铁行业主要钢铁企业的工艺装备、工艺技术水平已经进入世界先进行列，单位能耗水平也达到了世界先进水平，这预示着在满足环保条件的情况下，我国钢铁行业依旧可以保持高产量。2020年1—10月份，我国粗钢产量增长5.7%，PM2.5浓度同比下滑，重污染天数同比下降。中长期来看，钢铁市场由于环保而限制供应的情况在减少，环保对供应的影响在边际弱化。另外，从2018年“钢铁产能的减量置换”来看，目前新增的置换产能由于技术进步导致实际产能远高于设计产能，这导致产量越减越多，钢铁市场的供应逐步宽松。 

据Mysteel调研数据，截至上周末，163家钢厂的高炉开工率67.27%，比去年同期上升了2.14%。日均铁水产量246.13万吨，环比增加2.21万吨，同比增17万吨。生铁产量、粗钢产量都处于历年同期相对高位。

图为历年高炉生铁产量

库存降幅环比缩小，库存拐点临近 

截至上周末，贸易商库存由前周的1054万吨下降至995万吨，周降幅达5.55%。其中螺纹库存由前周的487.91万吨跌至450.43万吨，周降幅达7.68%；热轧库存由前周的244.64万吨跌至233.51万吨，周跌幅达4.55%。从月度数据来看，贸易商库存由10月的1310万吨跌至11月的995万吨，月跌幅达24%，但与去年同期相比年增幅达31.27%；其中螺纹钢11月库存环比跌幅达33%，与去年同期相比增幅达59%。与此同时，近期钢厂库存也出现持续下降，由10月底的605.18万吨下降至11月底的507.2万吨，降幅达16%，与去年同期410.3万吨的库存相比依旧上升了80%。其中螺纹钢库存相比去年同期上升了23.06%。从以上数据可以看出，虽然近期钢材库存环比继续大幅下降，但整体库存水平相对于历年同期来看依旧偏高，这对价格进一步上涨形成压制。

另外，从消费的季节性来看，每年10月初到12月中旬各地都在抢施工，随后天气转冷，室外施工会逐步停止，钢材消费将锐减。从近3周的数据来看，虽然库存依旧下降，但是降幅逐渐缩小，而且周度表观消费也在环比下滑。微观数据也证实了季节性规律。与此同时，近期由于南方地区钢价处于年内高位，南北价差在持续拉大，“北材南运”量在逐步增加，这也将对未来的钢价形成压制。

综上所述，随着终端消费季节性下滑，库存拐点终将来临，钢价继续上涨的空间有限，由于期货市场总是提前反映，因此钢价可能提前筑顶下跌。（作者单位：中银国际期货）