标普500涨势可能殆尽

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  文 | 《巴伦周刊》撰稿人雅各布·索南西恩(Jacob Sonenshine)

  编辑 | 郭力群

  从历史模式和华尔街对上市公司利润预期可能过于乐观两方面来看，明年标普500指数的涨势可能将被耗尽。

  刚刚过去的11月是美股92年来表现最好的11月，但一些迹象表明，到了明年，股市可能出现涨势耗尽的情况。

  11月份标普500指数上涨了10.9%，是历史上第22个涨幅最大的月份，也是92年来表现最好的11月，仅略低于1928年11月近12%的涨幅。投资者因疫苗研制取得进展以及拜登赢得美国总统大选深感振奋。

  拜登获胜后，美国政府在一种或多种疫苗广泛投入接种前增加政府支出提振经济的可能性加大。在有了疫苗后，美国及其他国家解除封锁措施也会给招聘活动和消费者支出带来提振。

  花旗(Citigroup)首席美国股票策略师托比亚斯·列夫科维奇(Tobias Levkovich)在研报中写道，“从股市过去的走势模式来看，目前如此大的涨幅预示着未来12个月股市下跌的可能性为100%。一些客户担心现在入场可能为时已晚。”

  高估值预示来年股价下跌是列夫科维奇提到的一个关键模式。他在研报中用到的一张图表显示，随着标普500指数平均预期市盈率的上升，明年股票的回报率将变得更低。

  根据明年每股收益预期计算，目前该指数成份股的平均市盈率略低于22倍，而历史平均水平仅略高于15倍。列夫科维奇的数据显示，1940年以来，每当市盈率超过20倍，标普500指数在接下来的12个月里就会平均下跌0.9%。而当市盈率为8倍或更低时，该指数的平均回报率为21%。

  值得注意的是，目前利率处于历史低位是推动估值上升的的最重要因素之一。低利率导致被视为安全投资的债券回报率非常低，促使投资者转向股市。

  虽然10年期美国国债收益率已从3月份触及的0.55%历史低点有所回升，但仍低于0.9%，还不到1.8%的通胀预期的一半。

  为了实现在长期内把通胀率维持在2%的目标，美联储可能会继续让利率保持低位，但如果美国国债收益率能够像许多华尔街人士预计的那样随着经济回暖而上升，那么投资者持有股票的意愿就会下降。正如列夫科维奇的研究所显示的，市盈率将下降，从而导致股市下跌。

  一些策略师认为，各州和各城市复产复工和财政刺激计划的推出对整体经济有利，股市一旦出现疲软会被上市公司利润增长抵消。FactSet调查的分析师的平均预期显示，2022年标普500指数成分股的总每股收益为195美元。就算该指数市盈率降至19倍，也意味着2021年该指数能上涨2.5%。

  但还有不少策略师预计明年该指数能上涨20%以上。这些看涨人士认为，利率继续位于低位意味着市盈率必然会保持高位。

  列夫科维奇对此持怀疑态度。“持此观点的人可能认为，如果疫苗能迅速用于广泛接种、上市公司能继续控制成本，那么2021年上市公司的利润前景可能会更强劲，或者是在短期内缺乏财政刺激和第二波疫情暴发的情况下，短期内标普500指数的市盈率可能还会保持高位，”他写道。

  简而言之，市场可能在期待短期内上市公司的利润能证明高股价的合理性，但市场对上市公司利润的预期可能过于乐观。Stifel机构股票策略负责人巴里·班尼斯特(Barry Bannister)称，如果疫情死灰复燃继续拖累经济复苏，他们可能会下调对2021年上市公司每股收益的预期。

  Stifel的上述预期比华尔街的普遍预期低10%。

  花旗援引的FactSet的数据显示，近几个月华尔街上调了标普500指数成份股中80%的公司的每股收益预期，比例为1999年以来最高。

  预期上调幅度也很大，FactSet的数据显示，华尔街对该指数成分股未来12个月的总每股收益的普遍预期比5月份高出17%。

  材料股是列夫科维奇特别关注的一个板块。Yardeni Research的数据显示，9月底以来，材料股是标普500指数所有板块中每股收益预期上调幅度第二大的板块。

  列夫科维奇称，“材料股也面临收益预期被调整的问题。我们认为，在考虑买入哪些股票时，投资者不应仅仅考虑经济改善这一宏观因素。”

  美国股市自9月23日出现新一轮涨势以来，材料股累计上涨了20%。

  翻译 | 小彩

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