供应减量明显煤焦持续偏强

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供应减量明显煤焦持续偏强

发布时间：2020-12-2 21:15阅读：363

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我们梳理了近期的双焦市场供需变化，同时对后期市场予以展望，总体认为：12月双焦的核心矛盾在于需求的持续性、以及政策端的供应扰动。终端可能有减弱，但铁水产量将继续维持高位，焦炭各地去产能政策超预期，焦煤也有安全检查、进口限制等供应减量因素。在供应收紧预期下，下游企业积极冬储补库，双焦价格将保持相对偏强，建议维持低买思路。

焦炭：去产能影响持续，焦炭相对偏强

焦炭的被动去库，已持续了7个月，这种趋势在12月大概率仍将延续，逻辑如下：1)供应方面，去产能超预期，12月份还有产能关停，焦炭日产量或有1-2万吨的减量。2）钢材去库还在持续，即使出现累库、价格下跌，钢厂生产积极、在高炉置换投产下，铁水产量可能有小幅增量。由此推算12月份焦炭去库存的概率更大。

在焦化厂低库存的背景下，预计现货还有提涨空间，难以转势提降。总体判断12月份焦炭将相对偏强。对期货而言，将受现实与预期双驱动，01合约更多由现实主导，呈现高位震荡、重心抬升的状态；而05合约在经历强势上涨、贴水修复后，或受需求预期影响，由于去产能的长期影响，高利润持续时间将更长，而产能难以短时间补充，对远月的估值也不宜偏低，建议结合需求情况，维持低买思路。风险因素：终端需求走弱、铁水减产、去产能执行不及预期（下行风险）焦煤：供应减量明显，焦煤驱动向上11月份以来，焦煤期现价格大幅上涨，主要基于以下逻辑：1）中澳关系紧张，澳煤进口严格管控；2）蒙古疫情反复，蒙煤通关量大幅减少；3）安全监管趋严，国内煤开工也有减量；4）下游积极补库存，焦煤需求稳定。短期来看，市场对明年需求预期较为积极，这将影响黑色产业的生产行为，即使需求出现走弱，铁水、焦炭的也将平稳，同时下游主动冬储，对冲去产能需求减量；而安全生产、进口减量等因素持续影响焦煤供应，焦煤供需将维持偏紧状态。虽然焦煤价格已接近3年来的高点，但驱动仍向上，不存在趋势转跌的风险。基差角度来看，期货上行速度快于现货，在出现升水后波动或加大，建议谨慎参与，维持低买思路。风险因素：煤矿增产、进口放松、终端需求大幅走弱（下行风险）

正文

第一部分焦炭：去产能影响持续，焦炭相对偏强

在黑色品种中，今年焦炭价格表现偏强。截止11月底，现货价格已超出去年同期400元/吨，核心在于焦炭产能的净减量。10月份以来，山西去产能超预期，同时旺季需求延续，我们在11月份的供需报告中预计焦炭将偏强运行，市场逻辑总体得到验证。展望12月，焦炭这种偏紧的格局，大概率继续延续：一、焦炭需求：铁水产量降幅缓慢，焦炭需求较为良好 2020年1-10月，国内生铁累计产量7.42亿吨，同比增长9.9%,其中10月份生铁产量7617万吨，全口径同比更是高达16.1%。对焦炭而言，从真实需求来看，最大的需求在于铁水端，往年每月几十万吨净出口，在今年下半年已转变为净进口，反应的是国内供给的持续偏紧，但总体量有限。因此12月份需求的核心点还在钢厂，今年的铁水产量一直保持高位，且季节性减量滞后，我们认为有以下几点原因：1）虽然有地产“三道红线”、基建增速不及预期，但在经济复苏、赶工韧性下，需求总量本身波动不大，只是在天气及资金影响下，阶段性的需求斜率有差异，这也导致了10-11月份钢材库存超季节性去化，钢材低利润有所修复。2）长流程利润修复后，钢厂主观生产意愿较高、今年的采暖季限产政策，主要影响烧结工序，且政策执行较为宽松，对高炉生产影响较小。3）近两年为钢铁的集中产能置换期，四季度有1000万吨以上的高炉投产。

进入12月份，我们总体认为需求本身有韧性，但年底可能受到雨雪降温、民工返乡等不可控因素影响，从而出现边际的下滑，而从需求下滑到高炉减产，传导过程有滞后性，且近期为高炉的集中投复产期，钢厂生产意愿较强，因此12月铁水产量甚至可能有小幅增量。从边际需求来看，今年焦炭一直保持去库存状态，全产业链库存偏低，特别是重点地区钢厂库存，而冬季又是下游补库存的时期，今年焦炭供应端有了明显减量，全行业低库存策略有所转变，钢厂在库存企稳后，仍有主动补库的需求。因此，综合来看，12月份焦炭真实需求情况较好。

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