台湾期权行业的经验是什么？

第一，叫期权成交量大幅超过期货。

第二，期权业的排名甚至证券业的排名一定会有大的变化。

第三，会带来崭新的交易观念和崭新的交易方式，而且会比期权市场的交易人还要再更大，期权绝对不是只有期货市场现在交易者，他的参与者远比期货交易者更多。

第四，市场波动，个人认为至少在台湾的影响市场波动是往下掉的。

第五，做市商将在这个市场上起到非常大的作用，会成交量很大，可是他的作用是一个稳定的效果，因为市场是买跟卖都可以做的，不可能抬高价格。

台湾的经验会在大陆应验吗？我们来看看这位拥有20年期权经验的期权专家是怎么说的吧。

人物简介：

赖明潭，中国银河期货期权部总经理，期货与期权交易有20年实战经验，曾任台湾最大期货公司的资产管理、咨询业务、研究中心负责人。

主攻技术分析、期权交易策略、程序化交易策略开发、投资组合交易模块设计，擅长期权理论实务量化交易。作为台湾期货交易所与台湾金融研训院特约讲师，尤其擅长将复杂的期权理论与实际市场情景相结合，化繁为简。

01

我先自我介绍一下，其实我做期权非常久的时间了，3月份的时候19年，现在应该是20年了。

我一直在做期货交易，一开始我自己做期权交易的投机者，到了1998年的时候台湾期货交易所成立了，当时台湾没有期货交易所之前我就开始在做国外的期货，做到了1998年台湾期货交易所成立了，发行了第一个期货产品的时候，我进入到证券公司，担任证券公司期货部的推广，其实我后来一直跟这样的工作结下不解之缘。

为什么一直做推广呢？一个是期货公司喜欢找有交易经验的人对投资者进行投资者教育，其实我做了很多投资者教育工作，几乎从1998年就一直做到现在。

在2001年时候，我那时候担任一家证券公司的期货部的主管，总经理，当时台湾期权要上，我可能跟各位一样，虽然在那时我做期货已经7年多了，我坐在底下听期权要上的时候，听了很多场期权，那时候交易所也派了很多人，跟中国金融期货交易所一样，做的很多很多推广，其实我觉得大陆的金融期货交易所现在做的推广活动和准备工作远高于当时我们台湾做的。

当时听的感觉跟大家一样，感觉都是书上的东西，大家听很多期权的知识讲解，有没有觉得自己已经了解期权了？好像还是摸不着那个感觉。当时我也是一样，而且我那时候判断，这个产品、这样的东西上来一来没有什么人在做交易，为什么？我觉得我做7年够专业吧，我都不懂这些投资人怎么会懂呢，这些投资机构的人会比我们在业内的人懂吗，我认为他们不会懂，我自己也认为这个产品不看好。

当时没有那么多统计数据，所以我当时跟我们老板，我们老板那时候是我们证券公司董事长，就问我，交易所要上期权了，问我说我们要不要第一时间跟进。因为当时是这样的，所有的证券公司、期货公司可以选择要不要跟进、要不要上期权这个产品，我就说，我们观察一下。结果我观察了一年半的时间，各位看一下，我被骂死了。

2002年的12月24日，台湾交易所正式把期权上市，因为2001年只有一个礼拜的时间，交易量小，不值得参考。大家看一下，到了2002年的时候期权交易是期货交易的30%，当时还有一点点萌芽的阶段，可是到了2003年、2004年、2005年他的交易量已经是期货交易量的10倍，这样的交易量让我自己都吓一跳，其实到第三年我就已经后悔了，我说我们必须马上上，如果不上我们就被淘汰了。

02

后面我会讲到为什么期权为什么这么火、这么热，但是我还要讲一下衍生品市场，很多人都觉得衍生品市场有他积极的经济意义在，的确，如果没有这个在现在市场上就会有管理风险在，我要提出来管理风险的避险者或者是要保险的人把风险转嫁给要冒险的人，所以没有冒险的人要进行风险管理的避险者，有没有人可以去把他的风险对冲掉？没有。所以一个市场的积极意义是在于，既要有管理风险的工具，当然也要有推广市场的可能，不然这个市场没有推起来我们就不会有风险管理的工具存在。

把风险转嫁给谁？给要追逐风险的投机者，所以投机者参与这个市场也是非常重要的，但是期权这个商品，就像刚刚很多记者朋友已经在提问，到底风险怎么样，会不会造成很多人的伤害，会不会造成这些社会上，因为可能已经有权证的影响，会不会造成像权证一样，是一个可能对社会有负面的东西。

我今天其实想讲的是，这些东西都不可能完全是零，但是我认为只要证券公司、期货公司或者交易所把投资者教育这件事情做的更完整，这个投资者自然能够在他自己能够理解这些风险的范围内做出他自己的选择。所以我今天会从投机者的角度来看这个市场，让大家更容易了解为什么这个市场为什么那么火红，这个市场之所以火红绝对是投资者参与度非常高的原因。

怎么样解释他，我们先观察一下投机者为什么要参与这个市场，我们就讲到其实所有的投机跟博弈很像。我要问在座的记者朋友们，你们觉得金融市场价格预测分析是一个随机事件还是可分析的，就是说我分析的到底有没有用，今天这个价格涨，透过我对经济市场的分析，或者是透过我对任何数据的分析，我有没有办法知道明天这只股票、明天指数上涨的可能比下跌的可能大，各位觉得有没有办法？

没有肯定，可能很多人没有买过股票，也没有人做过预测，但是我告诉各位，这个其实是现在也没有解答的答案。但是如果你问我个人，我不能说我个人意见就是标准答案，我个人认为，从各种数据显示，是可以分析的，而且看到这么多成功的投机分子，或者是投资家，看你从什么角度看，比如说像巴非特算投机分子还是投资家？

（听众回答：投资家）

为什么他就是投资家不是投机分子？巴非特做很多期权，事实上期权是所有投资工具的一部分，等一下我再讲，如果有机会给大家介绍其实巴非特也用期权投资股票。

跟任何的博弈游戏一样都是需要分析。我们来看一下，我简单举个例子，你们会不会玩Black jack？至少知道规则的请举手，2个。我觉得有隐藏，没有关系，我跟大家解释规则，很简单，发两张牌给你，KQJ 10都算10点，23456789就是按照数字，A算11点，也可以算1点，所以A有两个身份，可以算1点，也可以算11点，其他的10、11、12、13，就是KQJ10，都是的10点。规则非常简单，庄家会各方两张牌，一张牌藏起来。

举个例子，现在一张K、一张6，是16点，20点是满分，超过21点就输了。所以当拿到16点的时候就可以选择继续要一张牌还是不要了，如果你选择了要一张牌，就把那个点数再加上去，如果超过21点，你就当场输钱。但是如果你要到这个点数往上加，你的盈面就增加了。这个牌怎么玩，看庄家的牌，如果现在看到庄家是3点，你手上16点，你觉得要还是不要？

（听众回答：不要）

不要了，你会觉得赢面很大了，因为对方是3点。再来，如果是这样呢？这是几点？18点，庄家是10点，你觉得应该选择要还是不要？

（听众回答：不要）

所以你们两个都选择不要，其实这是有数学概率的，所以我之前我2000年的时候常常到比如说像澳洲、澳门的赌场玩，我多会带这张表，这张表都会告诉我哪个概率高一点，其实你们答对了一个、答错了一个。

这个表怎么看呢？你是刚刚是16点，庄家是3点，所以你是S，站着不动，就是不应该要牌。刚刚是A、7，庄家是10点，H就表示你要牌，概率来说你是正确的。所以这是根据数学概率所算出来的，就是说我用概率算，其实你要牌未来赢的概率比输的概率高，所以你看，不是所有的博弈游戏都不能够分析的，连博弈游戏都可以分析，我们何尝不能说股市的走势不能分析呢，都可以分析。所以既然我们有分析，我们就对未来有预期。

这是一个电影，电影有很多有关于概率的游戏，其实概率游戏在本质上跟我们分析经济市场、分析指数、分析股票很有相关性。

03

讲到期权的报价跟交易。因为大家都从一个角度去解释，从正向角度去解释，大家有时候听一听觉得，实在有点难以理解，我现在从另外一个角度跟大家讲。我们有见过这个吧？都有见过吧？这是一个色子，我们可不可以跟别人玩色子，应该都有玩过吧，总算大家都玩过了。如果两颗色子跟别人玩，你可以玩大小，很简单的游戏。你要做庄家还是做闲家，其实做庄家和做闲家的概率差不多，其实概率一样的。

你说只有这种玩法吗？其实不会，我们都知道要玩多复杂就可以多复杂，假设我们把每个点数都分开来押，我就押8点，这个时候问各位你想当专家还是闲家？其实没回答是对的，因为我还没有讲赔率是多少，假设赔率100倍，你要玩庄家还是闲家？应该玩闲家。很明显嘛，得到8的概率绝对不是100倍的概率，不是1/100。

这跟期权有什么关系？跟期货有什么关系？我们来看一下，其实期货、股票、债券等等，或者说价格会波动的，是不是现在的状况就是你只能做多或者做空，只能买进或者卖出，只能看涨跟看跌，至少那个点上你在做这样的选择。期权如果从这个角度去解释他的话我们可以看到，其实期权如果我们把中国金融期货交易所类别一下，我们把中国金融期货交易所的股指期权合约类比成这个样子，大家可以看一下，假设我们买了一个看涨期权2200，代表我们对未来预期这个指数会涨到2200以上，假设我们买了一个2400的看涨期权，表示你可以把他理解为表示我觉得这个指数以未来结算的那天、到期的那天会在2400点以上。

如果我们换过来，假设你现在觉得会跌，怎么办？不是说会跌还可以再精准一点，如果我觉得他会跌到2200以下，我应该买个看跌期权，行权价价格在2200的。其实你们都要理解一点，到底你们买入一个2400的看涨期权是什么意思？表示在到期的那天你可以有权利拥有一个，像期权来讲，你有一个做多在2400点的权利，就是到期的时候如果是2500，你立马决定要行权，可以得到一个2400做多权利，等于你做多买在2400，到期的时候是2500，你当天可以获得100点的利益，因为他是你拥有一个可以做多在2400的权益。

用指数比较难解释，用股票比较好解释，假设中国平安执行价格50，表示你有权利到期以50元的价格买进中国平安的股票，假设那天中国平安价格55，你马上赚5块。指数叫做多，股票叫买进。

未来你们会常常看到这个报价，这是T字报价，这是不完全的T字报价，但是我可以讲，未来会常常用这个报价，报价左边是看涨期权，右边是看跌期权，中间是行权价或者执行价格，这样的报价会常常见，所以我们从这个报价会看到什么东西？第一个，1900点，这是某一天的报价，1900点的报价是235.3，2000的看涨期权报价是138.3，我有一个疑问，为什么1900点的看涨期权报价会比2000点的看涨期权报价来的高？如果现在我送你一个股票，给你两个权利，一个是让你股票买在30块，一个股票让你买在40块，你要选哪个？

（听众回答：30个）

如果让你今天选择做多在1900，还是2000，你选在哪个？

（听众回答：1900）

这个就是这样子嘛，你如果真正深刻懂得中国金融期货交易所这个股指期权的意思，你就应该知道1900的看涨期权绝对会高于2000的看涨期权，也绝对会高于2100的看涨期权。所以看期权谁比较贵？放空越高的越贵，有权利放在2700，563点，2150只剩48点，这样你们看得懂报价了吗？看得懂报价的第一步就要懂他的基础意义。

04

这是昨天的状况，现在离到期有15个交易日，可以当成沪深300现在是2343.6，大家有没有在注意沪深300指数的变化，或者对未来的股指期权有没有什么预期？你们没有说在报道同时自己心里面猜一下，有预期吗？我单纯问一下好了，你们觉得股市未来15天内会上涨的举手？2个。会下跌的举手，2个。非常好，除了这4个之外每个都可以做期权，等一下我告诉你为什么可以做？其实这4个也能做，其实所有人都能做。

各位，假设有2张看涨，我们问一下2位看涨的，看涨的两位你们想要选哪一个行权价？现在是2343，这下麻烦了，因为之前做期货、做股票只要选择买进或者卖出，不必选他的位置，就好象押点数一样，怎么办，我们怎么选择这个点数？其实看你未来预期是在哪里。假设你预期他会涨的很多，应该选哪一个？

（听众回答：2350）

你预期不多呢！

（听众回答：2300）

这两个对我们有什么区别？

（听众回答：成本）

我买2300什么意思？表示我可以做多在2300点。先看一下，2300的看涨期权，权利金80.9，表示我们要买的价格，这个价格其中有一个水分是43.6，现在已经是2343.6，但是有人卖权利给你说，我让你可以做多2300，事实上现在比2300高了，所以里面有一个水分是43.6，是已经含了那个价值在里面。现在股票45块，我说让你买40块，等于现在送你5块，这不能叫算，这叫内含的价值在里面。

所以我们说权利金的价值里面有一个内涵价值，事实上你未来可以做多在2300，可是事实上现在已经2343.6，所以他不等于送你43点内含价值在里面嘛。可是不止这个价值，还有时间价值，大家不觉得奇怪吗？为什么叫时间价值，现在再给大家一个例子，中国平安大家都知道吧，现在如果给你们一个买的权利，我说假设现在中国平安涨到40块，我让你可以未来用42块钱买中国平安，要不要做？

（听众回答：要）

为什么，现在40块到市场上买不是更好，为什么要买？你要去买一个权利，这个权利是你未来可以用42块买中国平安，你愿意不愿意买这样一个权利？

（听众回答：愿意）

你为什么愿意买？在市场上用40块买不是更好吗，何必去买一个未来要用42块买的权利呢？你是觉得权利本身会涨，你觉得交易权利不慎，交易中国平安，等一下我会讲。

第一个观点是什么，我买中国平安必须掏40块出来，我买一个权利可能只要掏3块钱出来，我用3块钱就可以买到一个看涨的机会，比我用全额去买钱来的少，所以我愿意，这是第一个观点。

第二个观点，我掏了这3块钱处理买这个权利，因为是权利嘛，最多可以放弃3块，为什么这个权利金有价值，是因为第一个可以用少的钱买对这个市场分析看法的权利，投入他，第二个是你用一个风险有限的角度去买到一个机会，这就是期权的一些本质的东西。为什么它受欢迎？你们可以开始感受一下。风险有限，所以你得到两个好处，出更少的钱，这个观点就是让这个期权你愿意去投入，虽然它执行价格在42块，比现在还高，我愿意。

05

但是为什么跟时间价值有关？

假设我刚才告诉你，其实刚才少问了一个关键问题，这个群体是有期限的，假设我跟你讲我卖这个权利明天就到期，你愿意不愿意付3块钱，哇塞，明天涨到43块的该没有问题嘛，所以权利时间有价值。

如果跟你讲，这个权利给你2年，你绝对买，2年才值3块的权利，还有2年的机会，既然时间有价值，就表示每流失一分一秒，其实期权的权利金都应该下跌，因为他离到期的时间就少了一秒钟、一分钟，所以为什么期权的权益金叫时间价值，现在大家可以理解了吗？如果理解了，大家就会很清楚了。我买他干吗，可能标的物会上涨。所有期权的权利金都跟时间有关系，你要问他到期日是多少，1天的权利跟2年的权利绝对不能相比。

所以我把时间价值+未来上涨机会成本，所以时间越多未来要付出的代价就越大。

这个是沪深300，假设这是某一天的价格变化，执行价是这样子，权利金我把分成时间价值、内含价值算出来，可以看到很多内含价值是0，刚刚举的例子内含价值也是0，现在40块，为例买42块，没有水分给你，内含价值是0，但是时间价值是有的。

为什么把这张图告诉各位，我们把时间价值单独列出来，因为单独看权利金不知道贵还是便宜，要知道你花了多少时间价值嘛，所以把时间价值提炼出来画成一个图会发现，这是平直，中心点价格是2150，你会发现2150的时间价值是最大的，他会呈现两端往下退的情况，有人问我说为什么这样？

因为大家学过一个例子叫乱数的理论，从这边出发，最后回到原点的概率是最大的。既然回到原点的该最大，所以在原点的时间价值也是也是最高的，这个把他跟正态分布比起来，正态分布就是用一般的该，他往上涨和往下跌画出来的跟时间概率很接近，但是不完全一样，不完全一样就是这个市场可分析的地方。假设我们画这个图跟正态分布概率一样，就可以放心一点，以后就不要去找那个分析师了，不用费心分析了，我丢色子跟你一样准。

但是你们不要笑，真的有丢色子做交易的，以前芝加哥交易所有一个神奇的交易员，他发现他每天分析市场但是每天都赔钱，后来他火大了，就开始丢铜板，正面买进、反面卖出，自从他开始这么做以后，连续赚钱好长时间。所以他每天早上来第一件事，就不再分析，直接丢进通盘，就买进。结果他有一天买进之后就跑出去喝咖啡，结果就破产了，因为他没有设止损。

这个证明了一点，其实在一个微观层面，再一个宏观角度来讲，其实市场的走势跟随机有一点点那么像，但是即使有那么一点点像，只要有一点点不同，都是可以分析的部分。

06

最后跟各位讲一下这部分，中间我们会介绍报价。

我们刚刚看一下，假设我们刚刚是比较保守的做法，我刚刚请大家选择，是要看涨、看跌，大家都没有关系，没有关系，有2位看涨的，有的认为他就会涨，但是不知道涨多少，就可以设在2300，至少2300可以收回来，如果我买2300的看涨期权，花89的权利金，结果一天结算价是2600点，就是说最后一天沪深300结算的时候是2600，请问我那天可以拿回多少？你买了一个2300的看涨期权，最后是2600，请问当天你的户头应该多多少钱？不了解，不会算，我随便问一个。

（听众回答：219.1）

从赚的角度是对，但是从账户的部分是不对的。其实2300点你当天会拿回300点，乘以100，所以户头会进来3万块钱，扣掉成本，现在不计算成本的情况下，正常会进来3万块钱。你说不对啊，83、80.9，80.9是你当天买时候已经付出的钱，你现在进了一批货付了人家80.9，在某一天你卖了得了300块，请问那天卖的时候拿回多少钱？

他说我先跟你算，80.9之前就花掉了嘛，那天钱就已经给人家了，只有两条收回的路，第二天看会不会赚，还有再把它卖给别人，所以我们叫公开市场，这个是集中市场交易，什么叫集中市场，这个权利的好处跟场外期权不一样，场外不知道卖给谁，你权利买了以后只能等到最后一天，或者跟卖方协议看看能不能提早。但是这个集中市场好处是，你权利买了下一秒钟你就可以卖了。

可是如果你当时是买2500点行权价的人，你最后结算可以拿回多少？如果是这个情况，当时你的选择应该是哪一个会赚的比较多？2300赚的比较多。

我这样讲，换个角度你们可能会比较理解，假设你在那一天就已经预知了未来要结算在2600，你会买哪一个行权价？大家还是不太了解我的意思，如果你有100万，你会选择买哪一个行权价？把它全部买完？你有100万你可以买好多手，他的获利率是几倍？809，赚的8倍多，100万进去会多少钱出来？900万，其实赚8倍是900万出来。

上面那个100万进去呢？371万回来，就是赚271万。你会选择选择哪一个？大家数学可能要再学习一下，我的意思就是这个意思。一定是买最下面那个嘛，如果大家太诚实了，以后发财机会给各位，各位还赚不到大钱，真的太可惜了。

大家有没有那种感觉，概率越低的，因为涨到2600概率高不高？相对你会觉得低，有人觉得相对高，他就去买，就好象我们去外面赌场，大家好像比较不受投机，但是是不是有概率不同的问题，彩票大家玩过吗？不要说彩票，世界杯大家赌球吗？有概率问题吗？有吧，7：1有人赢到吗？如果赢到了你觉得会几倍，是不是很多。

所以8%赚8倍多，这个不是说我要把这个投机的成份提高，只是凸显了一件事情，就是他跟概率有关，其实越远概率越小，这就是市场为什么愿意疯狂的原因之一，就是赚89块除以11。

可是你真的要去买2500点的看涨期权吗？你必须考虑到其实常常是这样子，他其实是这样子的，如果到期的时候如果最后行权价是刚刚这样的算，他是可以计算到期价差的，事实上我们在做交易的时候是什么，是像这样子，比如我们剩7天，到2450，各位看一下，剩7天的时候可能是这个样子，这个时候你可不可以把你的权利卖掉？可以，随时都可以把你的权利卖掉。

所以这时候你看，11现在到20.9，19.9到40.7，各位看时间价值的变化，如果到7天，现在是2450，上涨20点，各位有没有发现前面蓝色的部分其实都在赚钱，可是后面的会怎么样？会开始往下掉了，为什么？

因为离到期越来越近，时间的压力就越来越大，虽然市场在继续往上涨，可是你的期权却未必开始往上涨，假设最后一天，他就停在2470，那么你的2500的44.6会全部变0，因为如果到期的时候是 2470，你买2500点的看涨期权，是一点价值没有，因为市场2470，没有一个人会买一个权利我买进，越到期的时候，立现在比较远的行权价就快速的衰退，到期，如果真的没有到达你的行权价之上，会一点价值都没有，所以你买越远的行权价就越有机会变成0。

所以刚刚看起来大家很兴奋，哇，8倍、7倍、6倍，但是我要告诉各位，70%的期权合约大部分都会变成0，为什么？因为事实上市场不会一味的往上涨、也不会一味的往下跌，常常是平衡的部分。

07

我再回应刚刚有一个，就是大家都没有选择的是这个，刚刚很多人做不出选择，因为觉得不会涨、也不会跌，我换一个问题问大家，刚才问觉得会涨的举手、觉得会跌的举手，大家不知道。

我再问一个问题，觉得未来15天之内指数会到达2500点的请举手，有没有？15天两三个礼拜就到了，涨不了那么多，所以你会不会买2500的期权？

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