7天涨4000元，铜价重回08-11年的疯狂？
发布时间：2020-12-1 19:50阅读：293
问一问
制造业稳步扩张并加速改善今日11月中国官方制造业PMI超预期录得52.1，较10月上升0.7个百分点，制造业仍在稳步扩张。各项分类指数普遍改善，制造业市场活力进一步增强，恢复性增长明显加快，其中新订单指数增1.1个百分点，新出口订单增0.5个百分点且连续三个月位于扩张区间；中国制造业景气程度持续，且在四季度有加速修复预期，数据公布以后不久，铜价迅速拉升。
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库存低位，铜价暴涨背景下，国内现货市场升水保持稳定，维持在150-180元/吨的交易区间，当前持货商主导市场坚挺升水，调降意愿不强，且铜价看多意愿较为一致，虽然交投状况较为一般，但卖方依然主导价格话语权。从季节性规律来看，国内升水在12月会经历一波冲高回落转为贴水的过程，其背后的逻辑是进入年底，库存开始由降转升，消费端的表现会经历由强到弱的过程。预计今年12月升贴水仍有这种规律性变化，如果进口窗口打开时间长，这种升水转贴水的变化可能会加速，铜价涨势或将放缓。
03消费端改善具有持续性此轮行情背景看似是在拜登当选后宏观不确定性下降，疫苗进展迅速带动风险偏好回升，美元指数继续下行的全球大类资产联动表现，但铜市场本身的供需支持铜价继续上涨。一方面铜需求是由废铜供应紧张所带来的，由于进口再生黄铜细则开始实施，而海外拆解厂对于政策理解和实践存在时间差，导致当前国内废铜市场供应紧张， 10月我国铜废碎料进口67146吨，环比减少15.96%，同比减少22.46%，废铜进口量减少以及国内采暖季环保力度上升，影响部分下游和拆解开工，废料产出减少，供应紧张情况加剧，利好精铜消费。
另一方面，初端铜材加工开工率不断攀升，终端需求修复加速。11月的汽车产销仍呈现旺季特征；房地产竣工面积开始修复，三道红线政策压力下的竣工面积回升有望在四季度继续提速，且根据浮法玻璃价格和库存观察，房地产竣工端的景气程度可能有超预期的可能；空调生产步入旺季节奏；电力行业，国家电网铜交货量虽未有明显回升，投资却开始加快，结合财政政策空间，铜市场的四季度消费预期开始兑现。
04长期铜价难言顶，短期谨慎对待宏观与基本面同向驱动，铜价不到两周涨近4000点，本轮行情看似有些像2008-2011年的情况。但是由于中国并未有“四万亿”的基建刺激，且国内的货币政策边际收紧，此轮行情的高度可能并不会达到当前的水平。不过长期来看，从相对价值的角度，金铜比一直是一个很好的观察指标，尽管当前金价持续下滑，铜价加速追赶，当前金铜比仍处于高位；对于未来一段时间，全球货币与财政刺激尚不会退坡，疫苗进展投放使用使得全球经济复苏步入正轨，铜价仍将以上涨的方式修复金铜比至200-250千克/盎司的比值区间；另外通胀交易的窗口还未真正打开，不过当前美国10年通胀保值国债中隐含的通胀预期已经上升至1.8，如果通胀在明年二季度如期而至，在此之前铜的通胀交易仍不会转向，所以长期来看，此轮铜价上升来的较为迅速不过并未见顶。
短期来看，我们需注意到12月份中下旬附近基本面上可能出现的转向。首先从铜价大涨开始后的期限结构变化来看，从之前略微陡峭的Contango结构开始变得平滑，到今日出现局部的Back结构，市场大多在集中推升近月和主力合约价格，并且对于远期合约价格已经难以看的太高，由此猜想铜价突破后市场大部分的CTA策略基金陆续进场，当前获利也较为丰厚，存在一定离场预期。其次，铜市场本身，库存方面由于进口窗口打开，进口铜的流入与消化值得关注，由此可能会使得国内升水向贴水转变，铜价短期涨势可能放缓，所以12月可能会出现一波回调，当前价格谨慎追高，回调做多的安全边际更大。
温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。
全球低库存背景下
精铜库存仍在持续消耗
截至11月27日，三大交易所总库存32.52万吨，较上周五减少了1.04万吨，库存去化放缓，LME铜库存继续稳步下滑，上期所库存9.29万吨，周库存减少了3854吨，LME库存减少7000吨至15.08万吨，COMEX铜库存8.16万吨。上期所库存不足10万吨，同时SMM 全国主流铜地区市场库存总计 20.54 万吨，环比上周五减少 1.33 万吨。全球库存仍处于近几年来的地位，尽管当前国内库存去化的势头有所放缓，但是方向不变，预计这种去库表现将持续到12月中下旬，而进口盈利窗口打开以后进口铜的流入与消化过程是12月值得关注的一点，有可能会让当前铜价涨势放缓。温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。
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