管涛详解“十四五”：稳慎推进人民币国际化 越开放越讲究安全发展

  随着中国从疫情中“先进先出”、人民币持续升值、外部摩擦不断，境内外市场都对中国金融开放有较高的期望，认为这将有望减轻中国对外部的依赖。在“十四五”期间，中国将如何推进金融开放？

  “第一财经金融价值榜（CFV）·颁奖典礼”日前在上海举行。CFV年度机构首席经济学家、中银证券全球首席经济学家管涛发表了“十四五时期中国金融开放前瞻”的主旨演讲。管涛表示，“十四五”规划较市场预期更加偏稳健、偏鸽派，体现了中央对国内外形势清醒冷静的判断。稳慎推进金融开放，体现了稳中求进的工作总基调，有助于降低风险，积小胜为大胜，凝聚改革共识，避免走回头路；同时，稳慎推进金融开放，不影响中国创造条件、适时推进；而且，越开放越要强调安全发展，关键是做好自己的事情，增强抗风险能力，同时趋利避害、顺势而为。

  一个“低于预期”、两个“只字未提”

  今年以来，境外市场对中国金融开放的预期相当之高。例如，桥水基金创始人达利欧表示：“我认为现在几乎所有人都低估了中国，如果你去看看那些跟世界资本化相关的指标，中国都是被低估的，中国对人民币进行国际化并发展金融中心。我相信现在正是时候，随着中国资本市场的开放，资金流会大举涌入。”

  不过，管涛用一个“低于预期”、两个“只字未提”来形容此次“十四五”规划中关于金融开放的提法。

  他解释称：“所谓的低于预期是指，在‘十四五’关于金融开放的内容，一个是提推进金融双向开放，这是非常中性的，没有说加快也没有说放慢。但是关于人民币国际化的提法是稳慎推进，坚持市场驱动和企业自主选择，营造以人民币自由使用为基础的合作关系。”

  两个“只字未提”则是指，“十三五”规划强调“推进汇率和利率市场化”，而这次只提及“健全市场化利率形成和传导机制”，对汇率只字未提；“十三五”规划强调“有序实现人民币资本项目可兑换”，而此次规划中却只字未提。

  其中，“稳慎”二字需要高度关注。管涛认为，“稳慎”是既稳妥又慎重，“我们一般讲稳步或稳妥推进，稳慎推进是很少用的。上一次用稳慎推进是在2016年3月，当时在‘两会’召开后，国务院常务会议研究落实政府工作评议出来的全年工作任务，其中提到‘稳慎推进人民币资本项目的规划’”。

  为什么这么提？他表示，前些年提的是“逐步（或有序）实现人民币资本项目可兑换”，但2015年国内的金融市场先是出现股市动荡，而后又出现汇市振荡，“这样的情况下，我们对人民币资本项目可兑换政策上提出了调整，这个表述应该说和‘十三五’规划的表述有比较大的差别，‘十三五’规划提的是‘推动人民币成为可自由使用的货币’，直到2016年3月‘两会’审议通过后才提出了稳步推进人民币国际化，提出人民币资本走出去。”

  稳慎推进人民币国际化

  尽管面临复杂的国际环境，但中国仍处于重要战略机遇期，推进金融开放的立场并未改变。不过，稳慎推进人民币国际化仍是关键，金融开放要稳扎稳打。

  管涛认为，中国在一些领域要追赶上国际标准仍需一定时间，还有众多工作要做。今年10月24日，中国人民银行行长易纲在第二届外滩金融峰会上的致辞讲到，“负面清单管理已经正式清零了，但是在具体的操作中我们还要进一步改进，和国际上还是有一些差距的，同时强调要统筹推进金融服务业开放、汇率机制改革和人民币国际化。最后强调加强宏观审慎管理，提高监管的有效性，建好个人防火墙。”

  同时，当前外部环境仍存在诸多不确定性。管涛认为，不同于贸易领域的开放，金融开放还需要很多配套政策，否则以东南亚经济体的经验来看，容易导致金融危机。在这一方面，中国的宏观经济治理仍需完善，包括货币政策框架还要进一步现代化。

  此外，之所以汇率市场化改革与人民币资本项目可兑换在这次“十四五”规划中没有提及，管涛认为还有几个方面的原因。2015年“8·11汇改”后，人民币从单边下跌走向了双向波动，特别是2018年人民币汇率止跌回升以后，汇率市场化的程度进一步提高，央行已经基本退出了常态化干预。在这样的情况下，增加汇率弹性、让汇率更好地发挥对国际收支和宏观经济的自动稳定器作用，已经成为了基本共识和日常操作，所以在“十四五”规划里没有继续提及。

  至于为何没有提及人民币资本项目可兑换，一是延续了十九大报告的提法，二是因为规划建议稿里提到的一些内容可能意味着资本项目可兑换，例如金融的双向开放、服务业的对外开放、自贸区改革先行先试等。此外，过去人民币国际化受到管制，因此外国投资者要持有人民币资产只能在香港做人民币存款，当时是离岸市场驱动人民币市场国际化。但在2015年后，中国加快了在岸的股、债市场开放，现在国际投资者持有人民币金融资产主要以股票和债券为主，存款和贷款的占比明显下降，所以人民币国际化已经由离岸驱动转为在岸驱动，人民币的国际化和人民币的可兑换一定程度上已经合二为一。

  “在这样的情况下，稳慎推进人民币国际化，一定程度上代表了稳慎推进人民币的资本项目可兑换。当然，也不是说稳慎了就是什么都不做，而是有条件、时机成熟时就适时推进。”管涛称。

  因此，他认为，未来一段时间主要是干三件事——改革、开放、创新。明确的是，开放是促进发展的必然选择，我们的“双循环”是开放的双循环；同时强调，越开放越要安全发展，所以在“十四五”规划里也把安全问题单独设为一章，提及当前和今后一个时期，是我国各类矛盾和风险易发期，各种可预见和难以预见的因素风险明显增多，要避免影响中国现代化建设进程中爆发系统性风险，要把风险考虑得更深一点，注重补漏洞、强弱项、下好先手棋、打好主动仗。这是整个“十四五”规划的原则，即统筹发展和安全的关系，这也体现在中国金融开放的部署安排上。