国际宏观  【美联储未来几个月将至少以目前速度购买资产，2021年货币政策将会以稳为主】美联储11月会议纪要显示，在购债方面的谨慎考量是合适的，如果情况发生变化，将允许调整购债。如有必要，可能提高购买速度或延长购买期限。美联储官员们预计，未来几个月美联储将至少以目前的速度增持资产，多数美联储官员倾向于将债券购买与经济结果挂钩，少数委员认为需要延长紧急贷款项目。纪要还显示，美联储认为应尽快加强量化宽松指引，一些官员对近期改变量化宽松指引犹豫不决，多数官员倾向基于结果的量化宽松指引。许多与会者判断可能很快需要增强相关指引，但没有任何迹象表明官员们必然会在12月会议上寻求修改债券购买计划的参数。预计美联储在12月份将会按兵不动，在2021年亦会相对稳定，购债规模只会小幅跳动，更多的则是重申财政政策刺激的必要性。

【美初请失业人数暗示美国就业市场再度疲弱，但是整体复苏趋势观点不变】美国就业市场最新数据显示，截至11月21日的一周，首次申请失业救济金的人数增加了3万至77.8万，连续两周增长，创一个月来最高水平，凸显随着新冠疫情肆虐，美国就业市场恢复步伐步履蹒跚；美国至11月14日当周续请失业金人数减少29.9万人，至607万人，但接受延长援助计划的美国人继续增加，这表明越来越多的人已经无法享受正常的州福利。新冠肺炎确诊病例的激增和商业限制正在推动裁员，并破坏劳动力市场的复苏，美国劳动力市场持续复苏的势头受到影响。但是美国经济复苏仍在持续，随着疫苗的问世和量产，美国就业市场的复苏趋势将会持续，就业市场的结构性问题可能是最大的问题，长期失业人数原来越多，美元指数承压。

【其他资讯与分析】英国预算责任办公室（OBR）预计，英国2020年GDP将萎缩11.3%，为300年来最大，此前预期为12.4%；2021年为增长5.5%，此前预期为增长8.7%。美国迎来感恩节假期，美国股市今日将休市，CME旗下外汇、金属、能源合约交易将提前结束：ICE旗下布伦特原油合约在北京时间11月27日凌晨02:30提前休市；CME旗下外汇、金属和能源合约的交易提前在北京时间11月27日02:00结束。

股指   隔夜市场方面，美国股市涨跌互现，道指下跌但纳指上涨，标普500指数下跌0.16%。欧洲方面，德国和英国股市下跌，法国股市上涨。A50指数几乎持平。美元指数继续回落。人民币汇率走升。外盘变动，显示出目前市场分歧加大。消息面上看，数据显示美国首申失业金人数7月以来首次出现两周连增，个人收入降幅超预期，复苏动能减弱，且中长期看，就业改善也有放慢迹象，这是拖累美股的重要因素。美国以伊朗相关理由制裁中国、俄罗斯公司。中国领导人祝贺拜登当选美国总统，并希望双方管控分歧，释放出缓和中美关系的信号。此外，美国金融市场金融因感恩节休市。短期来看，国内消息面清淡，对市场利好减弱。中长期来看，经济基本面正在发生微妙变化，上行斜率即将放慢，政策转向和海外风险仍需要关注，基本面对市场支持下降，但方向仍是利多。技术面上看，上证指数跌幅较大，主要技术指标均从高位回落。指数重回3400点下方，显示上方3458点以及3500点至3587点的中期压力带压力依然巨大，短线调整极限在3300点至3286点缺口一带，3200点至3152点缺口的阶段性支撑仍有效，中期走向仍可看多。长线来看，上行的格局不变，继续维持宽幅震荡、底部逐渐抬升的观点，2700点和4500点附近分别是长线支撑和压力。

国债   昨日国债期货延续反弹，现券市场国债活跃券收益率也普遍有1-3BP左右的下行。从债券市场近期动态来看，银行间市场交易商协会已将永煤控股涉嫌违法违规线索通过有关部门移送证券监督管理部门，另外永煤债券持有人会议同意发行人先行兑付50%本金，剩余本金展期270天，到期一次性还本付息，阶段性风险因素缓和，有效平抑了利率债市场受到的被动冲击。在国内信用扩张周期边际收紧的情况下，信用利差料在较长时间维度内走阔，利率债相对配置价值提升。当然在当前经济条件下，利率债显然还不具备转牛的条件，市场也将处于反复磨底过程中。对于短期行情，我们建议可以适度乐观，一是信用债风险暂时解除，对流动性冲击明显减轻；二是在紧信用过程中货币条件可能边际放松，对利率品种形成利好；三是临近年末，银行信贷投放逐步回落，财政支出力度提升，银行负债短缺压力减轻，同业存单利率上行放缓甚至可能出现回落，对收益率曲线的抬升作用下降。操作上，国债期货有望延续近期反弹过程，交易性资金可继续逢低买入。

股票期权  11月25日，沪深300指数跌1.28%，收于4910.7。50ETF跌0.72%，收于3.468。沪市300ETF跌1.23%，收于4.978。深市300ETF跌1.25%，收于4.904。

周三（11月25日），A股前高后低，创业板指单边下行。两市成交额超8600亿元；北向资金全天实际净卖出15.69亿元，其中沪股通净买入8.66亿元，深股通净卖出24.35亿元。11月25日，人民币对美元中间价调升60个基点，报6.5749，上一交易日中间价6.5809。同时，中国央行今日进行1200亿元逆回购操作，另有1000亿元逆回购到期，当日实现净投放200亿元。进入年底，市场流动性需求较大，而近期国企债券违约引发市场动荡对流动性造成压力，11月份以来，央行公开市场操作较为频繁，在截至目前的18个交易日中，央行已累计开展逆回购操作15次及MLF操作1次，也就是说，本月公开市场仅两个交易日出现空挡。资金面宽松利好股指走强。总体来看，股指短期受到人民币升值及国际大类资产上涨影响，出现震荡上行，但临近年底，股市高估值及资金面可能仍将限制股指上行空间，短期指数承压，短期关注人民币走势，中期仍应以区间震荡格局对待。

期权方面，期权波动率维持高位，短期维持21%水平，短期波动率回落加速，投资者可买入牛市价差降低做多成本，或者卖出宽跨式策略做空波动率。推荐策略：沪深300ETF期权买入12月购4.7，卖出12月购5.2。

商品期权  美上周首请失业救济人数意外升至五周最高，经济复苏动能减弱，三季度GDP增长33.1%符合预期。美联储会议纪要暗示可能即将调整资产负债表。近期疫苗消息利好频传，美国政权也开始过渡，市场风险偏好回升明显，原油大涨，黄金回落。虽然疫苗进展迅速，但疫苗的产能有限，且美国不愿接种疫苗的人也占了一定比例。另外，疫苗出来后，各国经济复苏也需要一定的过程。因此，未来2-3 年内全球维持货币大宽松的总基调将维持不变，利好大宗商品，未来大概率将迎来商品市场的大牛市。因此，从中长期看，力荐滚动卖出看跌期权。

贵金属 周一至周二黄金出现了较大规模的跳水，从1870掉落到1800美元/盎司附近，内盘同步跌了3%或10元/克，情绪受到的挫伤比较大，周三日盘的表现中性，在1800附近盘整，方向指示不明。部分市场观点在转向认为避险情绪匮乏黄金的投资价值有限。短线从图形来看，行情无疑依旧是偏弱，1800美元/盎司这个心理关口可能有转势，更多需要去关注，抄底的必须动作是三天不创新低，短线单不能左侧去扛，但是对于中长线单，1850我们都认为有性价比，1800的性价比只会更高。我们建议，短线投资者做黄金的风险还是很大，但是对于长期投资者，黄金当下的价格被低估是很好的中长线入场机会，一旦出现企稳信号可以积极入场，当然对应的需求是长持不动。优先推荐沪金2104合约。短线商品市场的狂热过后可能会进入结账周期，外围的经济复苏可能是伪命题，因而我们预计12月黄金的多头机会可能才会真正来临，耐心等待。

铜 周三铜价高位窄幅震荡，沪铜2101收于54640，伦铜突破前高7348最高触及7360后小幅回落。宏观利好是近期铜价强势的主要动能，疫苗频传好消息，令市场对疫情忧虑大大降低，且对通胀回升及经济复苏预期高涨，叠加美国大选落定，市场风险偏好浓厚。供需方面，伦丁旗下智利Candelaria铜矿工会接受了薪资协议，结束了自10月下旬以来的罢 工干扰事件，不过Antofagasta智利Centinela铜矿仍有罢 工风险。下游消费好于此前预期，据SMM预计11月精铜制杆、铜管企业开工率环比、同比均为正增长。11月上中旬11家重点企业汽车产量完成161.2万辆，同比增长9.6%。1-10月国家电网投资完成额累计同比下降1.3%，1-9月为-1.8%，降幅有所收窄。年末电网企业冲刺赶工完成年度目标且四季度国网交货量小幅回升。11月重点空调企业排产量环比有明显增长。在消费改善下，国内库存连续下降，上期所库存已不足10万吨，LME库存也呈现回落趋势。进口窗口时有打开，保税区库存连续回升态势有望放缓甚至结束，不过目前保税库高库存仍令全球显性库存高于去年同期水平。供需整体仍无大的矛盾点，近期有色板块整体表现强势，乐观情绪主导市场，但当下来看，伦铜重要阻力位7348，若有效突破则可能进一步加速上行，反之可能遇阻回落，下方支撑7000，因此暂不建议追涨，关注伦铜能否有效突破。沪铜55000-56000为阻力位。

锌 周三有色板块整体均有见顶迹象，夜盘有进一步的回撤。锌表现整体偏弱，从形态结构上看，长线铜锌破位上行的趋势明朗，短线回调整理的需求较大，上周海外传出Gras berg矿场出现矿难导致停产的消息，该矿年产量25万吨，主要供给中国等地，加剧了国内矿紧缺的逻辑。内盘直冲20800元/吨，也是点燃这轮行情的关键驱动，我们认为破位上行会带来对冲基金涌入，在此之后爆发大的向上行情概率很大，即由投机性的金融部门而非产业链资本的推高效应。 实体更多要考虑有没有矿石证伪的可能，如果出现，那么市场可能会翻转，如果没有，那么就持续做好逢低做多的准备。图形来看，沪锌已经连续三日没有创新高，增量资金入场有限，更多是有色其余品种给予的余热，在当下入场相对小心，可能会面临阶段性的小回调，中线趋势不改，依旧是逢低做多的行情。

镍 镍价收跌。美元指数偏弱跌至92，人民币升值暂有放缓，有色走势强弱继续分化。国外受疫情形势进一步发展影响而波动变化，宽震荡格局，后期仍要注意美元指数及汇率波动。菲律宾镍矿石价格较坚挺，港口库存新一期显示库存下滑，后期到货料会继续减少。LME近期镍库存回升至24万吨上方，国内镍库存有所下滑，现货目前电解镍成交偏淡，金川镍升水收窄，镍豆保持升水且寻购相对积极。镍铁价格松动，且出现大厂减产消息，华南大型不锈钢厂寻购1020元/镍点的高镍铁，成交量并不大，但在印尼镍铁回流增加情况下仍对镍铁不利。不锈钢厂近期也有消息11月300系有显著减产。不锈钢期货反弹，现货市场跟调，仍以促进销售为主，后续月份期单也在逐渐展开。近期新能源电池题材受资本市场关注度较高，相关硫酸镍价格相对较为坚挺，对镍有一定边际带动，但实际需求量影响依然较小。LME镍价短线保持震荡走势，短线16000美元上方震荡。国内沪镍ni2102收于12000元下方，主动性显一般，短线受外部影响显著，出现调整延续震荡走势，下观118000附近支撑，失守则进一步调整。注意有色整体强势格局是否变化。

不锈钢 不锈钢期价整理，资金撤离引发下挫但也从低位回升。现货需求在下跌后短暂转好，价格暂稳，市场仍以促进销售为主。 不锈钢进口方坯继续增加。不锈钢厂近期寻购镍铁价格低至1020元/镍点，由于印尼仍有新镍铁产能面临释放，国内也有不锈钢面临投产，产业链压力之下不锈钢减产，镍铁减产均有显现。不锈钢库存资源充足，不锈钢大幅降价带来的现货需求改善后续关注能否持续的改善，当前来看现货量压力并不大，且不锈钢厂陆续开出未来几个月期单，仍以促进订单为主。不锈钢ss2102短暂上冲后回落，继续偏弱震荡为主，仍可能考验13000附近甚至前低支撑。

铝 昨日沪铝主力合约移仓换月到2101合约，AL2101平开高走 ，全天震荡上涨。夜盘低开低走，有所回调。长江有色A00铝锭现货价格上涨180元/吨，现货平均升水缩小到100元/吨。运输方面，SMM了解近期西北火运车皮较少，电解铝企业会转而使用汽运替代，虽整体运力较前期紧张，但铝锭至消费地发运并未受到太大影响，属季节性波动；内蒙部分地区因上周大雪周末封路，但本周一已恢复。从盘面上看，资金呈小幅流入态势，主力空头增仓稍多，建议多单谨慎续持，01合约上方压力位16000。

螺纹   螺纹近月周内高位回调，夜盘企稳，热卷、炉料偏强，现货杭州地区下跌90元至4120元，天津跌40元至3910元，建材日成交量降至 15万吨，回落速度较快，对市场乐观预期产生较大影响，北方地区近期现货跌幅近100元，仓单成本下移，螺纹01合约因基差较低，受影响较大因此较弱，远月交易逻辑则偏向于春节后需求，市场在看到10月地产数据及10-11月现货需求表现后，预期较9月已明显好转，另外炉料价格过高，成本支撑对 05 的影响要强于01合约，沙钢日内再次上调废钢采购价50元，电炉成本维持高位。当前超预期的是需求下滑过快，本周以来建材日成交量维持在20万吨以下，相比上周减少20%，需求有重复4-5月向6-7月过度的迹象，导致原本预计到12月中旬后才会累库的时间可能要提前，现货价格见顶时间也提前。期螺预计延续跌势，对于01下方空间，结合炉料成本及过去两年现货在12月下跌情况看，预计支撑在3800元/吨；05合约由于交易预期，大幅调整可能需要看到需求连续2-3周快速下行，或地产数据再次走弱，在此之前，若跌至3600元附近建议多配。关注多05矿空01螺，中期多卷螺差逢低操作，1/5在正套离场后可逢高反套。

热卷   夜盘热卷窄幅震荡，主力逐渐移仓换月，05合约小幅上行，昨日现货价格各别地区小幅下降，钢坯价格回落，叠加不利天气影响，市场预期后期需求转弱，盘面继续上行遇阻，01合约价格在4000左右震荡。上周热卷周度表观消费量环比增加并维持在高位，但热卷产量增加，总库存虽维持下降趋势但下降幅度转弱，短期供给端压力增加。本周现货价格转弱，而目前热卷01合约基差处于低位，若热卷现货价格下跌，将带动01合约盘面继续走弱，关注下方3950元/吨附近支撑情况。主力逐渐向05合约转移，中期来看热卷远期需求并不过分悲观，05合约存在较强支撑，关注逢低做多机会。

焦煤   夜盘焦煤01合约窄幅波动，当前期价上涨趋势暂未改变。近期焦煤价格的大幅上涨主要受蒙煤进口量骤降，导致焦煤供应偏紧。受蒙古国疫情影响，通关量大幅下降有关。据最新通关数据显示，截止11月23日甘其毛都口岸日通车已降至210车，策克口岸已降至214车。从蒙古国最新疫情进展情况来看，疫情发展形势仍不乐观，或加剧进口蒙煤供应持续紧张。本周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率76.40%较上期值降0.20%；日均产量63.53万吨降0.62万吨；原煤库存394.82万吨增17.44万吨；精煤库存228.97万吨降12.91万吨。从洗煤厂开工率来看，当前煤矿安监趋严，供应依旧偏紧。在蒙煤进口量下滑，澳煤限制进口，以及山西主产区煤矿安监趋严导致供应收紧的多重利多支撑下，焦煤01合约短期仍将偏强，策略上仍以偏多思路为主。

焦炭   夜盘焦炭01合约窄幅波动，当前期价依旧维持高位窄幅的区间震荡。当前焦炭市场基本面暂无明显变化。供应端：山西，河南。河北等地去产能稳步有序推进，若进入12月份，去产能速度将加快，焦炭供应仍将维持持续偏紧的局面。需求端：下游钢厂利润回升，生产较为积极，厂内焦炭库存多处合理偏低区间，考虑到后期雨雪天气和年底火车车皮紧张将影响运输，钢厂对焦炭采购积极性较高，需求端对焦炭仍有支撑。当前焦化企业厂内库存持续维持低位，在低库存的条件下，焦炭现货价格难以大幅走低，故焦炭短期向下的空间有限。而目前焦炭市场暂无明显利多消息，期价向上的动能亦稍显不足，短期焦炭01合约仍将以区间震荡为主，策略上低位多单减仓。

锰硅   锰硅盘面昨日维持高位盘整，未能进一步上行。内蒙乌兰察布地区限电的影响对盘面的推升暂告结束。事实上近年来内蒙地区的冬季限电已逐渐常态化，对于本次限电对锰硅价格的提升作用应客观看待。从锰硅当前自身供需结构和成本构成来看，价格暂不具备持续上行的基础。近期部分锰硅厂家因为用矿和用电成本较高出现减产意愿，使得周度产量和开工率延续前期的收缩趋势。但从中期的角度来看，锰硅新增产能的投放并未结束，产量压力对盘面的上行高度仍有压制。当前下游终端需求虽仍具韧性，但在板材利润水平较好的情况下铁水转产螺纹的积极性并不高，对锰硅的主动补库意愿并不强，11月钢厂锰硅库存可用天数环比和同比均出现下降。随着北方天气转凉，下游赶工强度将减弱，对12月钢招不宜有较高的预期。成本方面，即便后续用电成本可能出现上涨，北方地区运输成本可能因为天气原因有所上升。但最为成本端最重要的构成部分，锰矿高库存的矛盾仍未出现明显缓解，当前绝对数量上仍处于历史最高水平。临近年底，部分贸易商低价出货意愿较强，总体而言成本端对锰硅价格的支撑仍较弱。操作上，盘面经过大幅上涨后有一定的回调需求，6300上方可尝试布局空单。

硅铁   硅铁昨日盘面出现探底回升，收出长下影线，下方5日均线处的支撑力度较为明显。现货方面，当前供不应求的格局并未出现明显改善，厂家的排单仍较长，且厂内库存水平处于极低位置。加之盘面涨幅明显，硅铁厂家报价出现上调。出口方面当前并未出现明显改善，75硅铁的下游金属镁价格的上涨也开始趋缓，近期需求端仍需关注12月钢招的展开情况。在当前硅铁供不应求的格局下，叠加钢厂冬储预期，市场对12月钢招的看涨情绪较浓。近期硅铁的供应端持续复苏，周度产量和开工率持续上行，按当前硅铁企业的增产节奏推算，月度产量在年底有望回升至48万吨的水平。但短期来看仍难以明显扭转当前现货资源偏紧的局面。成本方面，近日兰炭价格出现上涨，硅石价格后续受环保影响也仍有进一步上涨的可能，随着北方天气的转凉，后续运费也可能会出现增加。短期来看，硅铁当前市场信心较强，看涨情绪较浓，在需求端和成本端的支撑下价格走势将维持坚挺，盘面操作上应维持逢低吸纳的策略。鉴于当前盘面开始升水现货，有现货资源的产业客户也可尝试在盘面进行卖出套期保值。

铁矿石 铁矿昨夜盘高位震荡。自10月末开启的本轮反弹的背后主要有两个主要驱动，一是成材消费进入11月后的超预期坚挺使得前期高库存压力得到明显缓解，成材价格的持续走高对原料端铁矿价格形成了正反馈。二是盘面开启基差修复行情，随着钢厂利润水平的持续改善，其对铁矿的主动补库意愿逐步增强，推动铁矿现货价格走强，在高基差的驱动下盘面价格加速上行向现货靠拢。高基差经过近期的持续修复后当前已回落至正常区间，对盘面后续的上行驱动已不明显，后续盘面价格将跟随现货波动。钢厂利润水平当前较好，年前对铁矿仍有新一轮的补库预期。而外矿的边际增量已较为有限，最近一期澳巴矿的发运量再度出现扰动。随着前期压港的持续缓解，后续到港压力难有明显增加，港口库存的趋势性累库已暂告结束。铁矿现货价格大概率将突破130美金的年内高点，01合约易涨难跌，操作上应维持逢低做多的思路。对于05合约来说，仍可以看做是多头合约。主因明年一季度外矿的发运仍有较强的不确定性。而随着海外复工的逐步推进，发运至我国的比例将有所回落。而当前05合约仍处于贴水现货的状态，下游钢厂当前可尝试在该合约上进行买入套期保值。

玻璃   夜盘玻璃期货盘面低开后震荡反弹，主力01合约收于1841元。现货方面，国内浮法玻璃市场价格以稳为主，局部小涨。华北市场稳定，高速运输受阻；华东市场山东巨润、福莱特价格上调1.5-2元/重量箱，实际落实尚需跟进，后期仍有部分企业计划调涨；华中下游刚需补货为主，多数厂家产销平衡及以上，部分库存降至低位，醴陵旗滨、江西宏宇上调1元/重量箱；华南地区广西南宁厂、北海信义近两日部分规格产品价格上调1-2元/重量箱，广东、福建白玻市场相对平稳，漳州旗滨色玻镀膜价格上调2元/重量箱。随着东北需求下降，现货走势或阶段性北弱南强。低价货源将逐步向华北华东转移，现货供需紧张状况将明显改善。操作方面，建议01合约多头头寸止盈，05合约前期对冲头寸继续持有。

原油   隔夜内外盘原油进一步上涨。近期市场风险偏好有所回升，美元回落至阶段性低点，对原油等大宗商品形成明显支撑；同时近期产油国不断释放推迟增产信号，未来大概率将增产计划推迟3-6个月；而疫苗方面频出利好进一步提振了市场情绪。另外，隔夜EIA库存报告偏利好，截至11月20日当周，美国商业原油库存减少约80万桶，预估为增加12.7万桶，美国汽油库存增加220万桶，精炼油库存减少144万桶，上周美国炼厂开工率从此前的77.4%升至78.7%。盘面上来看，短期预计维持偏强运行，前期多单建议持有，关注市场情绪变化，中长期观点油价重心逐步上移。

沥青   受成本端连续上涨影响，昨日国内山东、西南等地炼厂沥青价格小幅上调，其他地区持稳。目前沥青现货市场整体仍显低迷，随着需求的走弱，沥青供给压力有所加大，而冬储尚未启动，后期面临累库压力。从最新的库存数据来看，最近一周炼厂端小幅降库，但社会库小幅累积。排除成本端上涨的影响，近几日沥青盘面大幅拉升，尤其是近月合约涨幅较大，当前沥青2012合约临近交割，期货高升水，而虚实明显偏高令多头占优，但昨日盘面减仓速度明显加快，部分多头离场令午后盘面价格优势回落，预计在进入交割月前2012合约将进一步减仓，期现价格有望逐步回归。而其他合约单边走势仍需关注成本端的带动。

高低硫燃料油 隔夜FU合约窄幅波动，整理为主，LU合约走势较强，收阳线。美国将平稳接任总统，欧美疫苗研发进展及OPEC+减产协议有望延期，胡赛武装袭击沙特阿美石油设施，支撑原油市场。库存方面：富查伊拉燃料油当前库存水平已降至年内最低位，较去年同期低47%，新加坡燃料油库存水平略低于过去5年同期均值，库存处于健康水平。现货市场方面，受调油成本上升影响，船用调油原料供应偏紧，新加坡方面，由于套利货物流入量在过去几个月一直处于低位，浮式存储一直在下跌，同时，由于炼油厂保持低运转率，高硫燃料油供应稍显紧张，航运市场订单复苏较好，主流船公司订舱已至12月下旬。综合分析：受阿斯利康疫苗消息影响，市场环境偏乐观，燃料油供需基本面在边际好转，维持燃油价格反弹思路不变，市场经过连续大涨，注意防范回调风险。

聚烯烃 隔夜PP及L主力合约价格均窄幅波动，整理为主，短期有回调迹象。基本面来看，昨日两油库存在56.5万吨，较上一工作日下降1.5万吨，降幅在2.59%，去年同期库存水平大致在63.5万吨。PE/PP国内现货市场小幅收跌，PP美金市场延续偏强走势，进口货源价格小幅增长，现货价格小幅松动，美金市场保持强势。近期价格加速上涨主要与疫情反复有关，随着全球疫情的持续增长以及频繁反复，多数国外订单回流国内，刺激国内需求增长，同时国内个别地区防控升级，各个地区防范意识更加严格，对口罩以及防护服的需求预期增加。在PP及L基本面本就相对健康的情况下，全球疫情反复加速了行情的上涨，在此情况下，要谨防后期行情的暴涨暴跌，投资者注意做好止盈准备。后市单边策略依然维持多配，短期可能有回调倾向，注意时机把控。

乙二醇 夜盘，乙二醇期价坚挺。从现货市场来看，现货报3820-3825元/吨，递3810-3815元/吨，商谈3815-3820元/吨，几单3800-3835元/吨成交。近期乙二醇期价的反弹主要是因为主港去库的时间较预期延迟，一方面，目前华东主港下周的到港预报10.1万吨，到港量仍偏低；另一方面，国内煤化工装置检修增多，带动主港短期发货量增大。预计在未来1-2周，华东主港仍有望维持去库趋势，但需要注意的是，由于目前海外装置已基本重启，主港到货量有望在12月下半月回升，且明年一季度卫星石化乙二醇有投产预期，加之12月底之后，因为终端订单走弱，届时聚酯负荷将逐步下降，乙二醇需求有走弱的压力。因此，12月下半月开始，乙二醇供需矛盾将更为尖锐，短期乙二醇或在去库预期的带动下高位坚挺震荡，上方暂时关注3880-3900压力区间；12月下乙二醇供需有转弱预期，届时期价亦有下行压力，多单注意盈利保护，把握交易节奏。

PTA 夜盘，PTA高位震荡。从现货市场来看，受油价提振，周三下游涤丝、短纤、瓶片再度产销放量，PTA内贸市场也偏强运行。1月底主港现货报价参考2101贴水160自提，现货参考商谈区间3330-3340自提；12月上旬货源报盘参考2101贴水155自提；12月中旬货源报盘参考2101贴水150-160自提、递盘参考2101贴水155-165自提。展望后市，我们认为2021年国际油价重心仍有望继续上移，复盘PTA历史走势，其和原油走势相关性高，因此中长期来看，原油价格的回暖会带动PTA重心低位缓慢抬升。但就不同月份合约，我们更看好未来09合约的缓慢上涨，而01和05合约自身供需面较差，主要表现在12月底之后，下游聚酯开工率会迎来季节性下降，而PTA年底和明年一季度仍有大量的产能投放计划，该时间内累库压力巨大，目前期货升水现货较多，近端合约面临基差修复压力。因此，短期PTA受移仓换月和原油上涨影响，上涨空间有限，多单暂时看至上方120日均线压力处。

短纤   近期，原油上涨带动PTA和乙二醇价格重心继续上移，短纤受成本驱动重心亦有小幅上移。从现货市场来看，周三直纺涤短产销火爆，平均390%左右，部分工厂产销为350%，150%，350%，900%，400%，700%，250%。福建直纺涤短暂稳走货，半光1.4D 主流5500-5600元/吨现款短送，工厂多欠货。江苏直纺涤短早盘报价多维稳，个别上调，因原油强势，部分工厂优惠缩小，半光1.4D 主流5450-5650元/吨出厂或短送，下游询盘增加。但从终端工厂了解到的情况来看，目前大部分工厂订单可至11月底，少部分可以做到12月底，这意味着后续终端需求有走弱的预期，近期纱厂原料和成品库存累积，纱线价格亦有所下降，短期对原料的补货积极性不高。短纤产销火爆更多可能是期现资金的操作导致。综上，短期短纤受原料PTA和乙二醇反弹影响，价格重心缓慢提升，后续关注产销的持续性和现货价格走势，暂时关注上方6200压力位。

苯乙烯 夜盘，在主港去库现实的支撑下，苯乙烯期价暂时止跌。从现货市场来看，江苏市场现货商谈在8130-8170，11月下商谈在8130-8150，12月下商谈在7750-7800，1月下商谈在7250-7320。下游，PS和ABS销售情况不佳，由于苯乙烯价格下跌，PS获利盘多积极出货，下游入市采购意愿欠佳，刚需少量采购；ABS部分参与者心态波动，市场交投气氛偏弱，卖盘主动让利幅度扩大。从基本面来看，供应端来看，11月23日阿贝尔25万吨/年的苯乙烯装置已结束检修重启，目前已顺利出品，低负荷运行中。同时，唐山旭阳30万吨/年的苯乙烯装置也顺利投产出品，国内苯乙烯供应将逐步增加。此外，韩国多套苯乙烯装置已重启，12月苯乙烯进口量存回升预期。从需求端来看，下游PS开工率近期已出现下降，同时远期受春节期价进行，EPS和UPR开工率后期有走弱的风险。苯乙烯当前估值处于高位，短中期供需驱动走弱，期货将重回成本定价，价格重心仍有下移空间。近期跌幅过快，短期或平台整理，中期反弹仍可关注介入空单的机会。

液化石油气    夜盘PG01合约继续上涨，短期走势依旧偏强。近期PG01合约大幅上涨，主要受原油价格上涨的带动。新冠候选疫苗的乐观消息激发对于石油需求迅速回升的希望；另外，美国当选总统拜登终于可以开始进行交接。原油市场风向已经发生改变。相较于API原油库存增加，隔夜EIA公布的原油库存数据超预期下降进一步推升油价，外盘油价继续创出近期新高。在原油大幅上涨的情况下，现货市场心态也发生明显改变。25日广州石化民用气出厂价上调100元/吨至3418元/吨，现货价格已经连续三天上调，累计上调160元/吨。目前PG01合约依旧升水250元/吨以上，期价短期升水依旧偏高，但目前市场暂无明显利空，同时近期原油价格大幅走高、气温转冷等诸多利好，PG01合约依旧维持多头思路。

甲醇   甲醇期货窄幅高开，重心积极攀升，上破2300关口，最高触及2341，逼近前期高点，但未能突破，午后盘面略有回落，录得小阳线。国内甲醇现货市场气氛偏低迷，沿海地区价格有所松动，内地市场整理运行。西北主产区企业报价变动不大，内蒙古北线地区商谈1800-1830元/吨，南线地区商谈1850元/吨，部分货源供给烯烃。报价窄幅下调后，厂家签单尚可，部分出货平稳。甲醇生产装置运行平稳，货源供应充裕，厂家压力有所缓解，但暂无挺价意向。甲醇价格处于相对低位，下游需求尤其是新兴需求煤制烯烃生产利润可观，但提升空间受限，维持刚需采购。传统需求表现欠佳，运行负荷偏低，加上正值淡季，采购不温不火。需求端跟进不足，甲醇持货商避险为主，降价让利排货，实际商谈价格走低，但放量未有明显改变。近期外盘甲醇表现尚可，欧洲和美国装置运行不稳定，部分商家刚需补空，价格抬升。伊朗Kaveh年产230万吨甲醇装置近日重启恢复，负荷一般。国内甲醇受到高库存的压制，推涨略显乏力，上方2350附近阻力较大，前期多单可适量减持。

PVC PVC期货高开高走，追涨热情有所消退，重心冲高回落，继续横盘整理，午后加速调整，跌破十日均线，回踩7350附近支撑。国内PVC现货市场变动不大，各地主流价格居于高位，市场整体货源不多，低价难寻，部分价格仍有调涨。原料电石供需收紧，采购价格不断上涨，成本端走强。同时PVC现货价格坚挺，企业生产利润可观。西北主产区企业库存处于低位，大多数预售为主，库存和销售压力均不大，厂家心态稳定，存在挺价意向。由于新增检修装置不多，加之部分停车装置恢复运行，PVC开工率回升，产量跟随增加，但短期供应端依旧存在较强支撑。全球PVC市场供应偏紧，叠加运费上涨，PVC出口套利窗口仍打开，整体出口量提升。下游市场采购节奏放缓，饱受高成本之苦，尽管产品顺势涨价，但仍有部分装置降低运行负荷或停车，中小企业陷入亏损。此外，进入冬季，北方部分下游开工受限，刚性需求存在缩减预期。当前，PVC社会库存偏低，现货深度升水，基本面尚可，主力合约或测试7350支撑位，维持高位徘徊运行态势。

动力煤 昨日动力煤主力合约ZC2101高开高走，全天继续上涨。夜盘继续震荡偏强。现货方面，环渤海动力煤现货价格涨幅有所扩大。秦皇岛港库存水平微幅下降，锚地船舶数量大幅增加。市场消息称25日调研主产地煤矿共计20家，其中涨价煤矿9家，上涨幅度1-30元不等，跌价煤矿2家，跌价幅度5-10元，停产煤矿1家，稳价煤矿8家。月底陕蒙地区部分煤矿煤管余票不多开始减产停产，在产煤矿生产积极性良好。受近日降雪影响，部分煤矿出货减缓，库存积压，今日开始拉煤车陆续增多，周边站台化工采购积极，库存压力不高，整体销售情况良好，价格稳中有涨。多数矿方认为后期煤价仍有支撑，年底保安全及生产任务完成等，有些煤矿产量会趋紧，而供暖需求持续，价格易涨难跌。从盘面上看，资金呈大幅流入态势，主力多头大量增仓，建议多单谨慎续持，01合约上方压力位650。

橡胶   沪胶小幅回落，新晋主力2105合约在15000元遇阻。马来西亚橡胶手套制造商协会发表声明，表示部分工厂关闭还会有新的产能可以弥补暂时短缺，供给不会出现严重中断。估计橡胶消费不会因此出现显著减少，而产区天气可能仍是供给端的主要影响因素。短线维持震荡操作思路。

纯碱   夜盘纯碱期货盘面震荡运行略有反弹，主力01合约涨6元收于1493元。现货方面，国内纯碱市场弱势运行，市场成交重心持续下移。湖北双环纯碱装置开工负荷恢复正常，金山获嘉联碱装置低负荷运行。气温下降后，东北地区部分轻碱下游用户已经停产。轻碱主要下游产品无机盐、印染、冶金、洗涤行业行情低迷，对轻碱市场支撑乏力。纯碱厂家出货压力不减，部分厂家执行暂定价，市场中低价货源增多。重碱市场跌势延续，近期部分浮法玻璃厂家适度补库。华北地区纯碱市场行情低迷，部分外埠轻碱货源送到终端价格在1450元/吨左右，重碱主流送到终端价格在1530-1650元/吨。西南地区纯碱市场弱势下滑，当地轻碱主流送到终端价格在1500元/吨左右，重碱主流送到终端价格在1600-1650元/吨。建议05合约卖出套保头寸继续持有；套利策略推荐1-5正套。

尿素   受新一轮印标消息支持，周三尿素盘面有所反弹，主力01合约涨1.35%收于1806元。周一晚间印度MMTC发布了新一轮尿素招标，12月1日开标，报价有效期至12月8日，最晚船期至2021年1月6日。现货方面，国内尿素市场行情稳中小幅松动，河南、安徽、山西、东北、广东等地市价有10-20元/吨的降幅。短时检修与重启交替进行，行业开工率多维持区间波动；近日工厂新单收单情况一般，部分工厂销售压力渐显，因此工厂价格明稳暗松动；下游需求仍以工业为主，胶板行业开工尚可、复合肥也有一定刚需，但目前下游工厂对价格接受意向不高，采货多偏谨慎；市场整体交投氛围一般，贸易商也多随行就市操作；期货盘面转跌为涨，午盘上扬明显，但交投相对一般。整体来看，短时国内尿素行情稳中偏弱为主。国际方面，印度虽然公布招标信息，但由于目前国内价格偏高，中国参与的可能性较低，国内市场反应一般。操作方面，建议短线头寸灵活把握；生产企业1800元上方的卖保头寸继续持有。

白糖   郑糖弱势整理，国际糖价回落带来压力。近来国内糖厂开榨数量增多，虽然现货价格受成本支持，但供应压力依然在增加。而且，10月份进口糖及糖浆数量均创新高，国内糖价缺乏上涨动力。所以，尽管郑糖临近五千关口时止跌反弹，但上升力度有限。

豆粕   美豆高开弱势震荡，高位引发获利了结，短期缺乏持续推动，继续上行仍要依赖南美天气问题及中国采购量的增加，目前巴西大豆播种完成92%，巴西中部地区天气依旧偏干燥，阿根廷大豆播种完成28.8%，本周阿根廷中部地区将迎来降雨，但覆盖地区和降雨量相对减少。12-1月南美大豆生长关键期，关注天气因素对南美的大豆单产影响，国内市场来看，11-12月均大豆到港量910万吨以上高位，且上周豆粕库存周比回升15.18%，提货量下降，部分油厂豆粕胀库停机，短期供应充裕，且下游畜禽养殖春节前将迎来一波集中出栏，豆粕库存提货放缓预期，制约豆粕市场基差走势，但期货盘面榨利亏损，对豆粕价格仍有支撑，叠加巴西大豆进口升贴水维持坚挺，若南美天气影响大豆单产前景，国际大豆供应将进一步趋紧，进而利多国内外豆类市场联动上涨。短期豆粕市场价格缺乏持续利多支撑，继续呈现高位震荡走势，关注南美天气情况及12月USDA供需报告影响。期货市场来看，连粕05合约震荡收阴，短期支撑3150元/吨，高位震荡思路参与或逢低轻仓试多，目标3300-3400元/吨，前期多单设置保护持有。期权方面，关注M2101合约的卖出宽跨式策略及M2105合约的卖看跌期权或买牛市价差策略。

苹果   苹果01合约小幅回落，主要还是受基本面弱势拖累。现货市场来看，产区延续高库存以及销区延续弱消费，现货价格延续稳中偏弱运行，卓创咨讯的信息来看，山东苹果整体存储量高于去年已成既定事实，目前正处于库外货源向冷库货源的过度阶段，今日行情变动不大，价格以稳为主，山东栖霞纸袋富士80#以上好货价格在3-3.2元/斤，与昨日持平，近几日小果出货情况也受到阻碍，成交减少明显；陕西地区整体入库量高于预期，目前已经进入冷库出货阶段，整体发货量不及去年同期，今日行情变动不大，成交价格较为稳定，洛川70#起步果农货3.2-3.4元/斤，与昨日基本持平。目前苹果期价还是以现货牵动为主，考虑库外货源销售进入尾声，市场即将进入冷库货源成本与消费疲弱的博弈，西部产区的减产以及山东地区优果率不佳所形成开秤高价成本支撑仍在，不过消费持续疲弱又对价格形成一定的压力，目前对苹果01合约继续维持低位区间判断，运行区间预期6800-7500元/吨，操作方面建议以空头思路为主，关注现货情况以及期货消息面的扰动。

油脂   11月25日国内植物油价格出现一定幅度的反弹，这主要受到外盘原油价格和美豆价格上涨的影响，夜盘价格波动不大。11月24日美国总务管理局发布确认拜登权力交接的信件，使得美国总统大选结果尘埃落地，市场风险下行的情况下，美元指数大幅下滑，同步推动了原油和金融资产价格的上涨。原油和美豆价格的回升，使得国内植物油价格也因此走强。但是由于近月合约可交易的时间窗口已经不多，油脂交易方面对市场资金而言缺乏足够的吸引力，已经不再适合当作目前的交易标的。国内植物油价格虽然仍能保持震荡上行的趋势，但向上的空间已经有所不足。美豆价格虽然大概率能升至1200美分/蒲式耳以上的位置，但未来两周巴西和阿根廷都将迎来较充沛的降雨，在缺乏天气因素的炒作下，美豆向上的空间有限，国内植物油价格也会面临较大的阻力。预期豆油2101合约仍将保持在8000元/吨以下的位置进行震荡，在没有新的重大利好的情况下，难以突破这一区间。短期内油脂交易仍建议以观望为主，目前盘面波动较大，没有较好的入场机会，不建议为了短期的利益而盲目进场，仍应密切关注南美天气的变化，在利多来临时逐步入场买入豆粕2105合约。

鸡蛋   JD2101合约低开收星，多空分歧加大。今日鸡蛋现货市场价格稳中有落，产区吉林蛋价下跌，销区北京、上海蛋价稳定，目前市场走货一般，各环节顺势出货为主，生产环节库存3天左右，流通环节库存2天左右，且近期雨雪天气造成鸡蛋库存增加半天左右，供应充足，需求疲软令短期蛋价维持弱势，目前市场关注点仍在淘鸡进度上，淘汰鸡价格继续偏弱运行，蛋价持续偏低，养殖端多正常出淘，但饲料成本维持坚挺，补栏养殖成本增大，会影响一些小型养殖户的淘汰积极性，整体淘汰量将有限，11月新开产蛋鸡对应今年6、7月补栏鸡苗，新增产能趋于减少，整体供应端将维持缓慢下降的预期，但供应充足制约蛋价走势，而需求淡季对价格支撑有限，需等待深加工企业需求启动，预计短期蛋价继续维持低位小幅弱势波动为主，中长期来看，当前低价养殖户补栏积极性下降，春节前有望迎来一波集中淘汰，叠加节前备货提振，整体供需宽松格局逐渐向紧平衡过渡，鸡蛋价格重心也将缓慢抬升，进而利多远期市场。期货市场来看，01合约有效下破3800一线，前期支撑转为短期压力，短期表现仍偏弱，支撑暂看3600附近，低位震荡思路参与，05合约继续呈现3650-3900区间波动为主。后期关注市场淘鸡节奏及市场走货情况影响。

棉花、棉纱    11月25日，棉花主力合约报14430，跌0.62%，棉纱主力合约报20535，跌1.23%。棉花维持震荡走势，短期受到成本端支撑走强，但下游消费情况短期走弱继续减弱拖累盘面。据海关统计，10月我国棉花进口量21万吨，环比持平，同比增加两倍。2020年我国累计进口161万吨，同比增近2%。2020/21年度以来累计进口42万吨，同比增加1.8倍。据海关统计，10月我国棉纱进口量17万吨，同比增加16%，环比减少5.56%。2020年累计进口棉纱155万吨，同比减少4.4%。目前，下游成交较差影响棉花上行走势，下游整体淡季氛围依然浓厚，昨纯棉纱市场成交保持平淡，市场订单不足，纱厂最近出货也少之又少，21S、32S主流品种客户刚需补库，多数观望，部分让利50元/吨。近期走货无利润但不至于亏损。从宏观面上，棉花短期依然具有一定的利空因素，因欧美疫情大幅扩散，美国疫情有进一步恶化迹象，对于棉花消费利空，虽然短期欧美疫苗出现好消息利多大类资产但疫苗上市时间及效果仍需时间检验，对市场中长期影响偏弱，此外，新疆棉花采摘仍没有结束，盘面依旧面临套保盘压力。总体来看，棉花短期供应层面充足，棉花收获季节上涨难度较大。短期因成本支撑，下跌动能较弱，预计郑棉仍将维持区间震荡格局，上下的动能均较为疲弱，中期内仍需关注宏观变动及下游消费情况。期权方面，波动率维持相对偏高位置，隐含波动率略有回调，维持在20%附近。棉花震荡行情难改，预计波动率仍然有一定的回落空间。中长期可以采用卖出宽跨式策略做空波动率。

菜粕   菜粕主力合约跟随外盘高位回调。基本面情况较前期变化不大，水产养殖逐步进入淡季，拖累菜粕消费及价格，不过进口油菜量维持低位以及沿海油厂菜粕库存连续两周为零抵消淡季影响，再加上CBOT大豆期价持续上涨的支撑下，菜粕期价下方仍然存在较强的支撑，不过国内豆粕供应宽松部分削弱了菜粕的上涨幅度。CBOT大豆价格来看，美豆期末库存降至7年低位，再加上南美干旱天气背景以及拉尼娜气候的扰动，美豆供需改善预期对价格的支撑仍在，CBOT大豆或延续上涨趋势。国内豆粕方面，近期到港量维持高位，油厂豆粕库存较高，部分油厂胀库停机现象增加，现货宽松拖累价格，不过近期由于油脂的回调，盘面榨利进入亏损，油厂挺价意愿较强减弱现货宽松的拖累。综合来看，菜粕主力合约整体震荡偏强预期仍然不变，运行区间继续维持2400-2750判断，操作方面仍然建议以回调做多思路为主，期权方面建议继续持有行权价为2300的认购期权。

玉米   现货市场以稳为主，玉米主力合约继续高位震荡。基本情况来看，目前处于新粮上市期，基层粮源以及临储拍卖粮源供应比较充裕，不过市场有效供应还是要看基层农户以及贸易商的销售意愿，近日东北大雪以及华北阴雨天气的影响，企业上量不佳，由于玉米水分较高，部分贸易商无烘干设备，收粮意愿不强，昨天企业到货量不多，部分企业继续提价，全国玉米均价为2493元/吨，较前一日上涨5元/吨。对玉米市场来说，短期处于新粮集中上市的节点，阶段性供应充裕对价格形成一定的压力，农户的销售节奏对市场影响较大，不过由于今年整体收购成本有所上扬，期价的下方支撑也比较强，短期对于玉米期货价格维持高位震荡判断，中期来看，东北玉米遭遇台风减产、生猪产能逐步恢复以及临储玉米库存见底退出供应调节使得玉米年度供需偏紧，不过其他谷物替代以及进口玉米增加等影响使得缺口预期有所收敛，中期期价呈现底部抬升走势。操作方面建议关注回调做多机会为主，继续关注农户销售意愿以及进口政策情况。

淀粉   玉米淀粉主力合约跟随玉米高位震荡。现货市场来看，淀粉市场目前主要面临需求与成本的博弈，近期由于东北大雪以及华北阴雨天气干扰，原料玉米价格再度上涨，刺激了部分下游提货热情，玉米淀粉库存下滑进一步提振市场，上周玉米淀粉价格有所回升，不过由于销量一般，近期采购情绪有所降温，下游采购恢复谨慎态度，玉米淀粉跟涨动力不足，昨日淀粉价格继续回落，全国玉米淀粉指数价格3054元/吨，基本持平于前一日的3051元/吨。后期来看，淀粉期价波动依然跟随玉米期价为主，不过由于淀粉开机率的季节性回升以及现货波动或会放大玉米淀粉期价的波动幅度，短期基于原料高位震荡的判断，对于玉米淀粉也维持高位震荡判断。

纸浆   纸浆期货窄幅上行，现货市场整体变化不大，山东地区银星4750元，华北俄针4650-4800元/吨，下游正常采购，高价接受意愿较弱。10月针叶浆进口量环比减少5.6%，基本在年内均值附近，阔叶浆进口仍高于去年，从主要国家发货量推算，11月针叶浆进口有小幅增加可能。工业品整体的交易逻辑还是疫苗推出后全球经济加快复苏，原油继续上涨，短期看难以证伪，但还是要提防过度交易风险及实际落地情况，可关注敏感性较高的资产如美原油和周期股走势。纸浆自身变化较小，产业链库存有所回落但仍高于过去几年，国内纸板产量已回升至历史新高，需求持稳上升。整体，在全球经济共振式复苏的预期下，纸浆及纸张中期均有继续走升驱动，短期驱动主要是宏观氛围偏强，但需求回升相对一般，因此要警惕宏观走弱对其影响，同时可关注年底补库情况，2101合约建议关注调整后多配机会，下方支撑4750元。

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