大家好，我是海榕君 。

今天A股重新站上 3400点，代表传统经济的沪深300指数 上涨 1.25%， 代表医药股的创业板 上涨0.72%，代表新经济的科创板 下跌 0.88%。这一段时间周期股大涨，机构想找找研究员吹吹周期股，可是发现周期股研究员都改行送外卖去了。

我一般不想讲周期股，周期股非常难做，主要是因为很多公司长期价值越做越小，你需要的是在合适节点的进入，在合适的节点卖出，对择时能力要求非常高。股神巴菲特在“康菲石油”上亏了10亿美金，亏损主要原因是：对原油价格的过度乐观，巴菲特在2008年买入原油的价格在100美金以上，在巴菲特买入不久，原油价格从100美金跌到了 最低27美金。所以做周期股最重要的能力是要判断商品价格走势 ，但是商品的定价很多是非常复杂的，一般人无法判断，只能跟随，我一般通过Wind、聚源、百川资讯、卓创资讯这几个平台查看大宗商品的价格，国内有一个商品价格例外：猪肉价格，国内自己定价并且决定猪肉价格变量单一，比其他商品价格容易预测。

1. 投资有色股非常难，需要关注美元指数走势，且行且珍惜

先说说有色股，按照周金涛的理论，大宗商品是30年一个周期 ，10年上升期，20年下跌期，咱们处在下降周期。回顾这波周期，1998年到2008年是上升期，2000年的时候 山西的不少老百姓为了活下去，承包了一些小煤矿，随着中国2001年加入世界贸易组织 ，中国进入基建狂魔时代，中国经济高速增长带动了全球大宗商品价格的上涨。大宗商品价格从2002年到2007年稳定上涨， 在2007年A股牛市最闪耀的不是贵州茅台，腾讯这些公司，而是中国船舶 ，江西铜业这些公司，这就是“煤飞色舞”的时代。巴菲特就是在大宗商品股近30年最高的时候建仓才导致的亏损，股神判断错误商品价格一样亏。

这波行情不是07年的行情，可能只是20年下降周期因为疫情导致的小反弹。这波有色行情是全球市场联动的行情，不仅仅国内的有色在涨，全球最大的铜矿公司麦克莫兰铜金股价已经破了4年新高，催动这轮有色行情主要是美元指数的下跌 ，因为全球大部分商品价格都是用美元定价，美元不值钱了 ，商品价格就高了。美元指数现在已经接近2018年3月的最低位，至少在这个位置有强支撑。未来美元指数怎么走，我不知道 ，全靠蒙，这个问题可以看看经济学家怎么说。

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2. 重资产行业的周期股在行业上升期市值会暴涨

投资人都喜欢轻资产行业，没有喜欢重资产行业的，开个工厂，没有赚到一分利润，先支出几千万，重资产的公司同时有相对高的负债率与折旧支出等固定支出，净利润率低得可怜，甚至是亏损，股票市场往往看到这种公司 避之不及，给的估值可能都是破净值，但是在行业上升景气期，重资产公司的利润会暴涨。

给大家看一个例子，这个例子是我收藏一个烟蒂股投资大师写的：

一家重资产的公司，投资100亿元设备厂房，其中50亿元来自贷款，股本50亿元，10%年利率，每年折旧率按10%计算，每年财务支出与折旧费用等固定支出为15亿元。假设这家公司设计产能为100万吨，对应10000元/吨，30%毛利率，公司最大营收为100亿元，最大毛利润为30亿元，扣除支出，最大净利润为15亿元。

问题来了！这种公司在什么情况下会沦为人见人憎的狗屎呢？

①公司销量上不去，产能利用率只有设计产能的50%，这样就只有50万吨X10000元=50亿元营收。乘以30%毛利率，刚好不赚不亏。

②公司错判毛利率，投产后由于市场竞争，毛利率只有15%而不是30%。

③单价受压而毛利率不变，成本加成定价的行业常见这种情况。比如吨单价跌至5000元，即便满产满销，100万吨X5000元=50亿元营收。乘以30%毛利率，也是刚好不赚不亏。

现实中不少重资产公司最常见的情况是三个问题都存在。

好了，进入高潮部分了，以上面的例子继续说明。如果例子中的这家公司现在产能利用率为70%，产销70万吨，单价8000元，毛利率20%，盈利水平会是如何呢？

(70万吨X8000元X20%)-15亿元财务与折旧等固定支出=亏损3.8亿元，这家50亿元股本投资100亿元亏损3.8亿元的公司，港股股票市场可能只给予15亿元市值，A估 可能只能跌倒50亿。

现在来个极端的反转假设，国家硬性去产能过剩，外加市场需求突然逆转，公司满产满销，100万吨产能脱销，原料大幅涨价，1吨售价涨至15000/吨，毛利率回到正常的30%水平。净利润会有什么变化？按照10pe估值，市场会从15亿元涨到多少？按这个商品 模型算 ，最后的利润是 30亿人民币，如果市场给10倍PE ,市值就是300亿人民币，在A股市场就是有6倍空间，在港股市场有20倍空间，当然这是很理想化的模型，实际可能没有那么高。

造纸行业符合这种财务模型，为了更好的安全边际，我找到了国内几个滞涨的造纸公司的可转债，供投资者参考 ：

景兴转债（128130 ） 税前到期收益率 -0.66%

山鹰转债 （110047 ） 税前到期收益率 0.2%

港股中国建材也在行业上升期，只有5倍PE，有港股通的投资者可以关注。