近期国内豆油行情受内外利多因素扶持下刷新七年新高，主要原因是美豆期价强势上涨站上1150美分上方，从成本端上提振国内豆类油脂行情。与此同时，不仅东南亚产地棕榈油供需面利多提振马盘偏强运行，给国内油脂带来外溢效应。

更为重要的是，随着今年国内豆油替代用油和饲料用油增加，国内亦对食用油收储预期不断，市场传言未来几个月豆油收储量或达100万吨，豆油商业库存已经连降五周，沿海港口棕榈油和菜油库存同处历史同期低位，供需结构性收紧，豆油中期仍处上行通道。 

一、美农超预期下调单产，美豆库存降至7年低位

11月美农报告数据产量调整超预期，由于美豆大豆单产降至每英亩50.7蒲式耳，较上月下调1.2蒲式耳；大豆产量预计降至41.7亿蒲式耳，较上月下调9800万蒲式耳，在需求预估未作调整的情况下，美豆期末库存预估因此大幅下降至1.9亿蒲，创上最近7年的最低水平，美豆库销比也因此录得历史次低位的4.2%。

同时阿根廷大豆产量预估亦较上月下调250万吨至5100万吨，出口预估维持700万吨不变，而巴西大豆产量和出口预估则维持上月预估不变，分别为1.33亿吨和8500万吨。全球大豆期末库存则下调2.5%至8652万吨，这也导致其库销比降至23.45%。报告公布当天后美豆主力合约强劲上涨3%，目前从技术图表上看，美盘豆类多头形态保持较好。

附表1：美豆供需平衡表（节选）

附表2：全球大豆供需平衡表（节选）

二、美豆后期出口节奏及南美天气是美豆下一波上涨的驱动力

众所周知，由于第二、三季度中国的大量采购，今年巴西大豆库存提前见底，供应紧张推动巴西大豆对中国的CNF升贴水报价快速上涨，时至10月份以后已经涨至300美分上方，远高于往年同期（2018年除外）。

相较于巴西大豆，此时美豆价具有比较优势，特别是中国履行贸易协议情况下加大对美豆的采购数量，根据USDA数据显示，截止11月5日美豆2020/21年度出口销售累计达到4990万吨，完成了当前市场年度出口目标的83%，其中对华出口销售2755万吨，占其销售总量的55%。随着美豆如此低的期末库存预期，而出口表现强劲，市场认为其后期还有进一步下调的空间。

附图1：全球大豆对中国的CNF升贴水报价

数据来源：天下粮仓大数据智慧终端（可免费试用）

附图2：美豆出口销售情况

与此同时，鉴于美豆供需紧张不断加剧的局面，南美大豆产量愈发令人关注。在拉尼娜气候的影响下，干旱天气导致前期巴西大豆播种期一度遭遇延迟，尽管近期降水使得大豆播种进度快速，AgRural称截止11月12日巴西整体播种进度达到70%，去年同期67%。AgRural同时表示，由于11月初主要干旱天气的回归，在马托格罗索州、巴拉那州、南大德州和圣保罗的部分地区引发大豆种植优虑，因为降雨量不足，三个大豆主产州的土壤湿度仍低于平均水平。

阿根廷方面，布交所数据称截止11月11日阿根廷大豆播种率为19.9%，高于去年同期的19.7%。不过气象预报称生长季开始的大豆将面临普遍干燥，而较长期的预测显示，至少到11月和12月的天气较比正常情况更干燥。周三公布的一份研究报告显示，尽管潘帕斯草原西部地区降水局面改善，但因阿根廷潘帕斯草原东部地区的干旱局面仍在持续，预计阿根廷2020/21年度大豆产量预估料下滑至4840万吨。

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