2020年一季度受新冠疫情和季节性影响下游需求快速回落，但乙二醇生产影响相对较小，从而开启一轮累库过程，进而导致乙二醇期货和现货价格大幅下跌。二季度乙二醇期货和现货价格总体维持弱震荡的格局，同期基本面方面港口库存维持高位运行，但低价格倒逼产业降低生产负荷，乙二醇生产企业开工率维持低位运行。三季度和四季度国内新冠疫情明显好转，同时印度新冠疫情居高不下，海外纺织品订单集中流向中国，国内纺织行业迎来难得的消费旺季，乙二醇港口库存和期货库存快速下降，与此同时乙二醇生产企业开工率明显上升，但乙二醇期货和现货价格总体仍维持弱势震荡格局。当前乙二醇下游需求维持高位，港口库存已从高点明显下降，生产企业开工率处相对高位后期提升空间有限，致使乙二醇价格的主要决定因素转向原料成本。

图1 乙二醇现货和期货价格及基差

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数据来源：道通期货 WIND

图2 乙二醇开工率及港口和期货库存

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按照原料来源不同，国际上乙二醇的生产可以分为油制和煤制两条工艺路线，其中油制工艺又分为石脑油原料法以及乙烷原料法，均是通过生产乙烯经环氧乙烷进而生产乙二醇，煤制工艺包括草酸酯法、甲醇合成法以及直接合成法。从不同生产工艺制乙二醇来看，目前全球绝大多数装置都采用石油路线生产乙二醇，其中我国石脑油制乙二醇占比达到六成以上，由于我国缺油、少气、但煤炭资源丰富，近年我国煤制乙二醇占比不断提升，目前煤制乙二醇占比达到20%以上。比较乙二醇产业链不同环节的利润情况，目前乙二醇的现货价格已经依次击穿MTO制、煤制和乙烯制乙二醇成本，而石脑油制乙二醇维持微利局面。截止11月8日石脑油制利润22.4美元/吨，煤制利润-799元/吨，MTO制利润-1143元/吨，乙烯制利润-81美元/吨。

图3 聚酯开工率及库存，江浙织机开工率和坯布库存

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图4 石脑油制乙二醇利润

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从乙二醇生产工艺结构来看，乙二醇原料成本重点在于石脑油价格，进一步可考虑原油价格。当前石脑油与原油现货价格比值处于相对低位，同时石脑油库存也处于接近历史低位，并且当前原油价格也处于历史低值附近，因此在原油、石脑油和乙二醇后市价格波动中，受消息面刺激时上涨概率要大于下跌概率。

消息面：

1、11月10日，沙特油长表示欧佩克+可能对减产协议进行调整力度较预期更大，欧佩克+可能将减产协议延长至2022年全年。

2、11月10日，辉瑞和BioNTech宣布，他们联合研制的新冠候选疫苗在第3期临床试验研究的中期分析中取得了重大进展，疫苗的预防效力高达90%。

从消面的刺激来看，欧佩克延长减产协议将对原油价格形成支撑，同时辉瑞疫苗有效性超预期将提升需求预期。

图5 石脑油与原油现货价格比值及石脑油库存

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图6 NYMEX轻质原油期货价格

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综合以上，基于当前基本面格局下，乙二醇期货价格虽处低位运行，但波动性明显加大，不乏短时期反弹可能性。

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