大智慧阿思达克通讯社6月1日讯，江苏省周一定向发行了339亿元地方政府债，为国内首批。定向地方债的正式开闸，让市场对供给压力及对利率债挤出效应再起担忧。

　　从发行结果看，江苏此次定向债3/5/7/10年期品种的发行利率分别为3.32%、3.71%、4.03%、4.05%，高于公开发行品种，且较同期限国债收益率上浮50个BP左右。

　　“定向发行利率高于公开发行利率30-40bp，一方面是因为定向发行的不能二级市场交易，需要流动性补偿，另外一方面，也可能意味着银行和地方政府博弈中的主动权更高了一些。”华创证券债券分析师屈庆认为。

　　屈庆并提醒称，这是否会导致在后期地方债发行过程中，随着定向地方债发行利率持续高于公开的地方债发行利率，最终带动公开发行地方债利率的回升，值得关注。

　　对此，中金公司分析师陈健恒认为，如同储蓄国债和记账式国债是两个定价体系，互相不影响，定向发行的地方债和市场化发行的地方债也是两套游戏规则。定向发行的地方债通过票面利率已经把相对于国债的合理溢价反映出来。而市场化发行的地方债，由于挂钩地方国库现金存款和地方政府的其他业务支持，其收益率的补偿是隐性化的。因此，市场化发行的地方债的收益率未必直接回归到定向发行的收益率水平。

　　定向地方债正式开闸，意味着地方债发行开始提速。从发行时机看，民生证券债券分析师李奇霖分析称，当前流动性充裕（上周央行超预期重启正回购也体现了这一点），同时利率水平尤其是短端下行明显，对于地方政府债发行具有明显的正向激励。

　　对市场影响方面，屈庆认为，尽管定向发行不存在缴款，简单看，只是贷款转换为债券，利率变化而已。但定向发行的地方债依然要占银行的债券配置额度，况且置换出来的贷款额度可能会继续去放贷款而不是买债券，所以定向债券的发行依然会对债券市场产生供给的压力。

　　陈健恒则认为，由于不少银行对于地方政府债的投资都设立的单独的额度管理，与其他债券的考核方式并不完全一致。从这个角度而言，银行对地方政府债的投资不会简单的挤占其他债券的投资额度。而且，如果地方政府债的定价更为合理且与贷款有可比性的情况下，银行可能反而会有动力去配置地方政府债，尤其是定向发行的地方政府债。

　　“置换并不可怕，可怕的是置换的定价不合理。如果按照目前定向发行部分相对合理的定价，银行对于地方政府债务的置换不至于反感和反对。而且置换本质上也是存量债务形式的转移，并不是新增债务，不需要更多额外资金的消耗。对于非地方政府债券而言，在地方政府债定价合理的情况下，挤出效应会消除。”陈健恒称。

　　此外，李奇霖认为，所谓挤出效应很大程度上取决于央行的态度：如果央行一直不干预地方债发行，那么考虑到供给压力，会挤压金融/利率债的配置头寸，如果短端一直宽松，那么出于安全考虑，机构倾向在短债上加杠杆，会导致曲线陡峭化。

　　不过，李奇霖同时称，如果陡峭化持续，长端利率一直维持高位，肯定会导致银行对实体的风险偏好回落强化，因为4.2%的10年期国开在考虑资本占用和税收优势后，不一定比贷款定价更低。此外，如果陡峭化持续，地方发行人利益也会受损。所以，最后央行大概率会及时干预，通过地方债抵押换流动性的方式，最后曲线会走向牛平。

　　今日市场方面，上海一券商交易员称，由于供给担忧再起+经济企稳迹象+股市跷跷板效应压制，国债期货现货齐跌，其中，10年期国债收益率上行幅度在3BP左右。