铝：供需双旺，去库延续，铝价震荡偏强运行

观点概述：

供给端：在高利润刺激下，国内电解铝新增、复产产能逐步投放，另外由于进口窗口长期打开，铝锭及铝材进口大幅上升，供给逐步提升；

需求端：表观需求表现异常强劲，预计表需同比延续10%左右增幅，终端需求方面，汽车产销、新能源汽车同比均有提升，光伏需求高速增长，小家电出口火爆。建筑需求环比基本持平但好于去年同期水平；

依据平衡表推演， 10月表需表现依然强劲，累库大幅不及预期，结合行业开工，乐观需求假设维持， 11月、12月在15-20万吨进口假设情况下，仍可能出现缺口；供给虽然逐步提升，但需求表现同样强劲，国内需求韧性维持，出口继续转好，高进口高产量下依然持续去库，供需双强，预计铝价仍将震荡偏强运行，但需注意铝价过快上涨，存在技术回调风险，切忌追高。密切关注需求的持续性，及累库情况。

策略建议：

趋势：逢低买入；

跨期：观望；

跨市：观望；

重点关注验证：

进口铝的流入情况；

现货升贴水；

电解铝投、复产情况；

库存变动；

大户购买行为；

风险提示：

需求不及预期；

其他宏观风险；

一

供给端：电解铝利润持续较高水平，进口+投产，供给不断提升

1、疫情影响：新冠疫情对铝行业影响较为有限

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2、铝土矿：国内铝土矿价格持稳，9月我国共进口铝土矿836.59万吨，同比续增24.41%，环比第二个月下降，降幅18.99%。

3、氧化铝：整体产能充裕，氧化铝价格低迷，西南地区氧化铝电解铝存在时间上不匹配可能

4、预焙阳极与动力煤：阳极价格阶段反弹，动力煤价格阶段高位维持

5、9月进口废铝7.9万吨，同比减少30.6%。1-9月累计进口废铝63.2万吨，同比减少49.2%。

6、电解铝：利润丰厚产能逐步释放

1 )、电解铝利润：铝价强势上涨，电解铝利润扩大

2）、电解铝产能：当前运行产能较年初增加约243万吨，预计到年底仍有约90万吨产能增加

当前运行产能3895万吨， 2020年关停产能106.17万吨，复产153.8万吨，新投产195.5万吨，今年到11月上旬运行产能净增加约243万吨，较去年年底运行产能同比增约15%

3）、电解铝产量及开工：10月产量324万吨，同比增加8.18%，1-10月产量累计同比增长4.14%

4）、进口：窗口长期打开，9月进口维持17.15万吨，环比8月回落约7万吨，1-9月累计进口76.45万吨

按照进口节奏来看，4底进口窗口打开，5月进口体现不甚明显，6月进口出现明显提升，所以窗口打开到进口落地大概一个月左右时间， 8月进口窗口阶段关闭，估计9月进口依然有量，但进口量有所收缩，预计10月进口水平依旧维持15-20万吨左右进口水平。

二

需求端：良好需求韧性维持

1、铝材：

1）铝棒库存较低水平，加工费较低水平

2 )、铝加工：工业型材开工同比持续好于去年同期，且不断攀升，建筑型材开工环比基本持平，但明显好于去年同期

3）10月铝板带开工率为69%，环比升1.42% ，同比回落3.63%；铝箔开工率84.7%

2、终端消费：

1）、房地产：地产政策有所收紧，但崩掉概率不大，地产需求预计环比维持

2）、汽车：产销回暖，10月汽车产量255.2万辆，同比增长11.2%，乘用车销售同比增13.3%

3 )、外需: 10月未锻轧铝及铝材出口41.89万吨，环比出口量减少1.78%。比2019年10月出口量减少1.1万吨，同比下降2.58%。

4）、电力：1-9月电网投资累计同比增长-1.8%；电源投资同比增长51.6%

5 )、家电：冷柜增速依旧强势，空调、彩电有所回落

三

库存与升贴水

1、库存：需求表现顽强，10月累库不及预期，绝对库存处于近5年同期最低水平

2、月差与升贴水：库存水平偏低，现货表现良好，现货升水保持，期货月差高位保持

四

沪铝技术走势图：震荡上行

五

供需平衡表：10月表需表现依旧亮眼，11月再度去库

六

结论

供给端：在高利润刺激下，国内电解铝新增、复产产能逐步投放，另外由于进口窗口长期打开，铝锭及铝材进口大幅上升，供给逐步提升；

需求端：表观需求表现异常强劲，预计表需同比延续10%左右增幅，终端需求方面，汽车产销、新能源汽车同比均有提升，光伏需求高速增长，小家电出口火爆。建筑需求环比基本持平但好于去年同期水平；

依据平衡表推演， 10月表需表现依然强劲，累库大幅不及预期，结合行业开工，乐观需求假设维持， 11月、12月在15-20万吨进口假设情况下，仍可能出现缺口；供给虽然逐步提升，但需求表现同样强劲，国内需求韧性维持，出口继续转好，高进口高产量下依然持续去库，供需双强，预计铝价仍将震荡偏强运行，但需注意铝价过快上涨，存在技术回调风险，切忌追高。密切关注需求的持续性，及累库情况。