投资要点 ，“四重奏”奠定对 2020 年市场基本基 调。节奏上，4 月以来，《蓝筹搭台，成长唱戏》等系列报告强调，看好市场， 上证综指实现 20%涨幅，创业板指完成 50%涨幅。7 月初《降低斜率，拉长时 间》、“持久战”等提示市场进入震荡期。 美国大选基本尘埃落定，短期扰动因素消除，市场回归基本面逻辑。国内而言， 经济持续加速恢复，从局部补库存向全面补库存演变，从疫情后的投资、制造、 必需型消费恢复向服务型、高端化消费等全面恢复转变。海外而言，短期受到 疫情复发影响，经济复苏斜率下降，但复苏的大趋势未变。同时，关注美国新 总统上台后可能的刺激计划给全球经济复苏注入新动力。展望 A 股，外部不确 定性降低，提振市场风险偏好，把握交易布局期，沿着经济复苏主线，寻找 2021 年的投资主逻辑链条。 主线 1：全球经济复苏，美国有望出台刺激计划，关注出口链条机会。美国大 选基本尘埃落定，疫后财政刺激将成为政策重心。经济政策方面，拜登主张大 规模基建刺激经济计划，缩小贫富差距和社会分配不公现象，逆转为企业和富 人减税的政策方向，货币政策可能不会过快收紧。产业政策方面，拜登偏好扶 持新能源、科技、教育等领域，但反对大型科技企业垄断，倾向于维持对金融 企业的分业监管。①是可能出台的财政刺激计划，②是疫情后的经济复苏本能， ③部分投资者预期的中美进出口关税调整可能性。这将使得出口链条迎来较好 的修复机会。主要关注相关行业，如化工、电气机械设备、家电、轻工、汽车、 纺织服装等。 主线 2：经济正在逐步转向全面补库存，关注“疫情受损”方向。2020 年由于 疫情影响，2020 年经济复苏主线沿着基建、地产、制造业、进出口，消费整体 复苏 8 成左右，相关板块机会也随着景气复苏而逐步改善。整体而言，2020 年 投资者拥抱以医药等为代表的“疫情”受益的景气方向。但对于类似金融、航 空、演艺、酒店、医疗服务、医美等疫情受损的方向，则相对有所回避。但随 着经济进入全面复苏，2021 年经济基本进入常态化，我们认为投资者可以重点 关注 2020 年“受损”方向，有可能在 2021 年提升投资者预期，基本面出现较 大改善。 中长期看，“双循环”、“十四五”与中长期规划，科技与消费是主线。我们认 为未来经济发展主线和机会可以围绕着①激发内部消费，特别是以要素市场化 改革中的“土地要素市场化”、“户籍制度改革”等释放来自于农村居民的消费 潜力。②数字经济作为新的要素，其与居民消费相互结合，5G 融合等相关，以 8 亿多网民为基础的内循环有望成为中长期中国经济增长的动力源。③我们正 处在从投资驱动转向创新驱动，科技竞争“卡脖子”领域，如半导体、软件设 计、高端设备等方面是另一个确定性方向。 风险提示：关注三大攻坚战之“防范化解重大风险”可能的窗口期。如《网络 小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》、深改组通过的《健全上市公司退 市机制实施方案》、2020 年底所有分级基金完成转型等阶段性对市场情绪和风 险偏好产生的冲击。 

我们在 2020 年度策略《拥抱权益时代》，“四重奏”奠定对 2020 年市场 基本基调。节奏上，4 月以来，《蓝筹搭台，成长唱戏》等系列报告强调， 看好市场，上证综指实现 20%涨幅，创业板指完成 50%涨幅。7 月初《降 低斜率，拉长时间》、“持久战”等提示市场进入震荡期。 美国大选基本尘埃落定，短期扰动因素消除，市场回归基本面逻辑。国 内而言，经济持续加速恢复，从局部补库存向全面补库存演变，从疫情 后的投资、制造、必需型消费恢复向服务型、高端化消费等全面恢复转 变。海外而言，短期受到疫情复发影响，经济复苏斜率下降，但复苏的 大趋势未变。同时，关注美国新总统上台后可能的刺激计划给全球经济 复苏注入新动力。展望 A 股，外部不确定性降低，提振市场风险偏好， 把握交易布局期，沿着经济复苏主线，寻找 2021 年的投资主逻辑链条。 主线 1：全球经济复苏，美国有望出台刺激计划，关注出口链条机会。 美国大选基本尘埃落定，疫后财政刺激将成为政策重心。经济政策方面， 拜登主张大规模基建刺激经济计划，缩小贫富差距和社会分配不公现象， 逆转为企业和富人减税的政策方向，货币政策可能不会过快收紧。产业 政策方面，拜登偏好扶持新能源、科技、教育等领域，但反对大型科技 企业垄断，倾向于维持对金融企业的分业监管。①是可能出台的财政刺 激计划，②是疫情后的经济复苏本能，③部分投资者预期的中美进出口 关税调整可能性。这将使得出口链条迎来较好的修复机会。主要关注相 关行业，如化工、电气机械设备、家电、轻工、汽车、纺织服装等。 主线 2：经济正在逐步转向全面补库存，关注“疫情受损”方向。2020 年由于疫情影响，2020 年经济复苏主线沿着基建、地产、制造业、进出 口，消费整体复苏 8 成左右，相关板块机会也随着景气复苏而逐步改善。 整体而言，2020 年投资者拥抱以医药等为代表的“疫情”受益的景气方 向。但对于类似金融、航空、演艺、酒店、医疗服务、医美等疫情受损 的方向，则相对有所回避。但随着经济进入全面复苏，2021 年经济基本 进入常态化，我们认为投资者可以重点关注 2020 年“受损”方向，有 可能在 2021 年提升投资者预期，基本面出现较大改善。 中长期看，“双循环”、“十四五”与中长期规划，科技与消费是主线。 我们认为未来经济发展主线和机会可以围绕着①激发内部消费，特别是 以要素市场化改革中的“土地要素市场化”、“户籍制度改革”等释放来 自于农村居民的消费潜力。②数字经济作为新的要素，其与居民消费相互结合，5G 融合等相关，以 8 亿多网民为基础的内循环有望成为中长期 中国经济增长的动力源。③我们正处在从投资驱动转向创新驱动，科技 竞争“卡脖子”领域，如半导体、软件设计、高端设备等方面是另一个 确定性方向。 风险提示：关注三大攻坚战之“防范化解重大风险”可能的窗 口期。如《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》、 深改组通过的《健全上市公司退市机制实施方案》、2020 年 底所有分级基金完成转型等阶段性对市场情绪和风险偏好产 生的冲击。

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