如果一个企业的市值是1000亿，它的净资产是1000亿，那么PB就是一倍，意思就是你花了同样的价格，买了同样的资产。一个企业的市值是2000亿，它的净资产是1000亿，那么PB就是两倍，意思就是你花了两元的价格买了一元的资产。

      传统理论认为，PB越低越好。假设这个企业净资产是1000亿，现在市场价值是500亿，PB就是0.5倍，我是花了5毛买了1元的资产，看上去交易非常的划算。理论上，只要我把这个企业整个收购过来，然后把它清算出售，就可以获利一倍。这种方法被称为破产清算投资法。

      在美国投资历史上这种方法曾经被大量运用。一些投资财团在市场上寻找市场价格大大低于净资产价格的企业进行收购，然后把这个企业一项项资产分拆卖掉而获取利润回报。最著名的例子就是巴菲特用这种方法买下伯克希尔纺织厂，而这个投资被巴菲特称为他本人这辈子最大的投资错误。当他想清算这个企业的时候，遇到各种的问题，法律纠纷，工人抗议，直到1985年随着纺织厂老员工的逐渐退休，巴菲特才逐渐关闭了最后的两家纺织厂，前后共计花费20年的时间。

      这种PB投资法，理论上没有问题，但实际操作是它忽略了巨大的时间成本与各种隐性成本。清算一个企业是非常复杂的，往往几年也找不到合适的买家。净资产，也仅仅是报表上的一个数字，只有卖掉才是真实的价钱。干过企业的人最明白不过了，我的一个客户，花了两百万买了一套模具，企业报表上资产自然是记账两百万。到他的企业结束之时，这套模具只卖了几千元，就是废品的价格。费了九牛二虎之力，也找不到合适的买家。巴菲特说假如一开始他投资的是一个保险公司而不是纺织厂，他的财富会比现在多一千亿美元。这却是老巴花了上千亿的代价才明白的事情。

      付出这么沉重的代价，让巴菲特说自己从购买价格便宜的一般企业，进化到购买价格合理但优秀的企业。

      作为个人投资者，采取PB投资法我们听到的理由经常是在1倍PB买入，即使企业倒闭清算,你分到的钱比你投资的还要多。但现实中这种方式极不靠谱，本因就是上述的巨大的时间成本及隐性成本。个人投资者依靠企业倒闭清算而获利几乎没有可能，更加不可能成为一种可以持久重复的投资方式。

      另外一种PB投资法的理论认为，我现在以低于1PB的价格买入这个企业的净资产，将来这个企业恢复到1PB的时候，便可以获利。这种方法的关键之处在于难以准确计算一个企业的真实PB，特别对于重资产的制造行业，折旧特别的大，可以说将它的真实PB再打一个五折也不算过分。

      对于重金融的行业如银行，或拥有容易变现的资产的行业如地产，这些行业可以用PB法来选股。

      PB估值方法最重要的一个要点就是，该企业的净资产必须，真实可信，而且这些资产必须有足够的流动性、保值性。有些资产是随时间增加而增值，比如金融资产，比如地产，比较有独特品牌文化价值的如酒、收藏品。而更多的资产是随时间增加而贬值，而且贬值幅度之大令人吃惊。否则会出现我那个客户，两百万的资产最终变现几千元。.

      A股资本市场上比较有名的一个例子就是獐子岛十亿扇贝打水漂事件，可以作为一个警醒案例。

      那么，说了这么多，到底要多少PB买进嘛?说来说去没有说到重点!

      老实说我本人不太看重PB本身。当然PB越低越好,买0.5PB表面上是赚了，花1元买2元的资产，似乎是一个好事情。原则上是好的，但要留意一些高资产假象造成的陷阱。

      这是因为资产本身没有意义，资产能带来利润才是资产真正的意义。

      假设一个企业的净资产有10亿，但它现在市值是100亿，也就是说它的PB是10倍。用PB的估值方法,无疑它是十分贵的。但如果它每年能产生20亿的利润，那么我不介意购买这种10倍PB的企业。

      假设一个企业的净资产有100亿，但它现在市值是50亿，也就是说它的PB是0.5倍。用PB的估值方法，无疑它是十分便宜的。但如果它每年亏损20亿，那么这种企业送给我也不要!每年还得从我口袋掏钱!

      如果仅仅以PB为选股条件，可以在港股之中选在数百只超低PB的股票，理论上购买某些股票相当于花1元买10元的资产，表面上非常的划算。但事实上这种投资会带来非常可怕的后果。因为你作为一个小小的投资者，根本无法清算这些资产。而这些企业毫无前景可言，年复-一年的亏损，重组，坑害投资者。所以并不说是PB越低越好，不能这样简单机械式的教条主义去理解PB估值方法。而是在这是一个优秀的公司的前提下，资产是增值资产的前提下，综合其他方面因素，PB越低越好。

（有一只港股，从3月份上市至今，涨了近半年，涨幅高达90%。然而仅一天，股价暴跌94%，直接跌到比发行价还低。半年内所有股民全部被套。这就叫，辛辛苦苦大半年，一夜回到解放前。一刀999！）

      说到底还是要选择优秀的企业，选择诚信的管理层，这些资产交给优秀的企业去经营管理，净资产日渐增长。增长了的资产来年又可以继续增创效益，如此形成复利效应。而平庸的企业随时间增长可能会出现亏损，净资产也会不断地流失损失。所以其实无论是任何估值方法，大前提还是必须在优秀的企业中进行选股。

     当年，巴菲特买喜诗糖果的时候，喜诗糖果年盈利为400万美元，账上有1000万美元现金，而巴菲特只愿意为这笔生意付3500万美元，也就是净的2500万美元。这样一算，按照税前利润，根据市盈率的思路，巴菲特是以6.3倍市盈率，买入了这家有宽广护城河的现金奶牛型消费公司。并且，在之后的若干年时间里，喜诗糖果的盈利以年化超过10%的速度增长。咱们想象一下，这是个多么划算的一比生意啊！！！

    最后前两天在叶允平的《资本帝国》中看到了一句令我茅塞顿开的话，这句话价值几十万，现抄录下来：“细心的读者可能会问，通常市净率和市盈率的评估很少会得出反差如此之大的结论，为什么在喜诗糖果上有这么明显的差别呢？这是个很好的问题。通常企业赚了利润，都会买入固定资产来扩大生产，或者将有关的利润变成留存收益。前者会使资产部分增加，从而使净资产上升；后者会使股东权益上升。这两种情况都会使公司的净资产值上升。因此，大多数情况下，市净率和市盈率作为估值的参考，一般不会得出截然相反的结论。但是，喜诗的情况非常特别：它的业务发展不需要太多的追加资本性支出（如机械设备、仓房等固定投资）来支持，它将赚到的利润大部分都通过股息派发给了股东，随着利润的增长，这产生了两个效果：市净率居高不下，但是税前有形资产回报率高达60%。

各位下次看到这样的公司，麻烦您赶紧告诉我一声！”

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