清议：

许多人将市净率（每股市价/每股净资产）当作衡量投资价值的依据，认为市净率越低投资价值越高，市净率越高投资价值越低。

坦率地讲，这是围绕价值投资最普遍的误解之一。

它之所以是误解，首先是由于反证太多。例如海康威视，之前的股本多次扩张令其每股净资产不断下降，但这丝毫没有阻碍业绩的可续高成长。按上述误解，如今海康威视的市净率高达8.2倍，是工商银行市净率1.12倍的7.3倍，似乎是没有投资价值。但你去看看海康威视的业绩成长性和股价，2014年股东净利润同比增长52%，今年以来股价已累计上涨43.36%，反倒是市净率极低的工商银行同期股价涨幅只有4.3%。仅从事实正确的角度看，认为盯住市净率就是价值投资的说法，就是非常错误的。投资者从中获得的收益怕是连资金成本都覆盖不了，操作不当的话，亏损都是有可能的。

其次，大家可能会注意到，许多业绩持续低迷的股票，市净率也不是很高，比如鞍钢股份的市净率只有0.96倍，但过去3年净资产收益率不是负的，就是只有1.96%。这无疑是绩差股。截至昨日，鞍钢股份今年的累计涨幅只有3.7%，这显然没有什么投资价值。那么，未来会有吗？休想！别忘了其当前市盈率估值高达608倍。

第三，许多人或许会说，从去年四季度的行情看，市净率估值低的工商银行应当还是有投资价值的。打住！市净率估值估的不是内在价值，而是外在价值或基于股价安全性与修复性的重估空间。所以它很容易成为牛市初期理想的操作品种。但是，由于内在价值的成长性趋于衰减，所以，等到市净率估值修复到一定水平后，股价的上涨就结束了，继续上涨的空间极为有限。

在很大程度上，盯住市净率投资，是低风险偏好的风格，仅适用于机构在稳定组合成本的前提下获取交易性投资收益，也只有机构有资金实力在市净率波动中赢得交易性获利机会。如换做散户，既没有机构那样的资金实力，也严重缺乏机构那样的心理素质。牛市中散户无疑应当将重点放到基于内在价值成长并以此具有更大上涨潜力的品种上。

说到底，由于市净率不能测量股票的内在价值成长性，而价值投资的核心恰恰是以内在价值可续成长推动的股价上涨，因此，盯住市净率绝不是价值投资。

还是老老实实盯住业绩的可续成长性吧，作为内在价值的业绩高成长会不断降低市盈率估值水平，由此不失为安全性与收益性进退两相宜的操作品种，而业绩可续高成长，不仅会战胜市场波动，也足以推动外在价值即股价的上涨。这是迟早的事儿。不信？就拿来海康威视玩玩看。