通威股份（600438）：光伏资产注入，静待业绩爆发

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通威股份（600438）：光伏资产注入，静待业绩爆发

发布时间：2015-5-28 17:04阅读：834

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水产饲料业务领先同行。公司为全国水产饲料行业龙头企业，2013年水产饲料市场份额约12%，排名第一。近几年公司水产饲料销售收入占比逐年提高，拉动公司饲料业务整体毛利率提升，2014年公司饲料毛利率达到12%，明显领先于行业可比上市公司。
收购集团资产，切入光伏业务。公司拟发行股份向集团公司收购永祥股份和通威新能源，切入多晶硅生产和农村光伏发电业务，同时募集不超过20亿元配套资金。通威集团承诺永祥股份2015-2017年累计实现净利润不低于63,000万元，如果实际净利润达不到承诺标准，集团将以现金方式向通威股份进行补偿。
永祥股份多晶硅业务完成技改，生产成本大幅降低。永祥股份拥有1.5万吨/年的多晶硅产能，于2015年初已完成综合节能降耗技术改造，多晶硅单位生产能耗大幅下降，尤其电耗降至80度/千克以下，远低于行业平均。我们预测公司2015-2017年收入贡献分别为19亿元、22亿元、25亿元，净利润贡献约为1.2亿元、2.3亿元、3.0亿元。
通威新能源积极布局农村光伏发电项目。公司“渔光一体”和“农光互补”项目申报规模已经超过200MW，同时公司计划未来三年建设超过35,000户“农户屋顶电站”，合计装机量约为100MV，为公司未来业绩增长提供保障。我们预测公司2015-2017年收入贡献分别为6100万元、3.8亿元、8.9亿元，净利润贡献约为926万元、8363万元、2.1亿元。
投资建议：光伏资产注入后，积极进军多晶硅生产及光伏电站业务，公司业绩将大幅改善，我们预测公司2015-2017年摊薄后EPS分别为0.46、0.63、0.80元。考虑到公司未来农业和光伏业务，分别给与2015年34倍和43倍PE，分别对应154亿元和56亿元市值，目标价25.65元，总市值约210亿元，给予“买入”评级。

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