截至10月29日，2020/2021年度美国出口量占全年目标的82.05%，其中美国对中国的大豆销量约占总销售量68.69%。然而，出口对美豆支撑的边际效用正在递减，美国2020/2021年度大豆未出口销售量仅占全年大豆出口计划的17.95%，我国采购美豆量边际减少。

截至11月6日，美国农业部报告的日常销售数据显示，过去三周美国对中国的大豆销售有所放缓，每周环比降幅分别为23.27%、12.12%与24.21%。

迄今为止，中国已经购买了超过230亿美元的美国农产品，约占第一阶段协议目标的71%。后续我国仍将进口美国大豆，但从美国大豆出口进度来看，我国从美国进口大豆的峰值已过，后续购买力度可能不如先前。

需要注意的是，单产预期微降，对美豆价格有一定的提振。美国农业部将在北京时间11月11日公布月度供需报告，分析师平均预期美国大豆产量为42.53亿蒲式耳，单产为51.7蒲式耳/英亩。

作为对比，10月美国大豆的单产预估为51.9蒲式耳/英亩，去年单产为47.4蒲式耳/英亩，此外，前期强劲的出口进度也导致市场认为美豆出口数据或上调。

如果11月美豆单产的预估数据低于51.7蒲式耳/英亩，出口值上调带来美豆期末库存的降低，则将对市场带来较大利好，继续提振美豆价格。

图为11月5日开始巴西下周及下下周累计降雨预测值

02 南美旱情并未消除，国内维持高供应、高库存

巴西大豆播种季节始于每年的10月份，拉尼娜天气导致巴西部分地区以及阿根廷天气干燥。在巴西，天气不利导致大豆播种进展迟缓，可能导致明年年初大豆上市时间推迟。

巴西大豆播种耽搁并不一定意味着单产潜力下降。目前处于初播期，后续种植时间窗口可持续至12月，短期干旱影响巴西豆种植进度，但对新作面积及单产影响不大。包括StoneX公司、农业咨询机构Safras等多家机构近期均上调了巴西大豆的产量预估值。

后续需关注巴西南部主产区天气的边际变化，最新的(11月5日)天气预报显示，持续的间歇性阵雨有利于巴西大豆作物播种和种子萌芽，但南部地区需要更多降水。若干旱导致巴西大豆单产下降，则美豆价格有上升的动力。考虑到巴西大豆的关键生长期是反映在豆粕5月合约，因此我们认为豆粕5月合约的炒作题材更多。

此外，阿根廷播种进度暂时落后。布宜诺斯艾利斯谷物交易所尚未公布阿根廷大豆播种进度，往年平均为5%—6%。预计阿根廷大豆播种已完成2%—3%，落后于正常水平。后市需要密切关注阿根廷土壤墒情，因为后续拉尼娜天气对阿根廷的影响更明显。

国内方面，调研数据显示，10月国内各港进口大豆预报到港866万吨，11月预估到港915万吨，均处于同期高位。2019/2020年度中国进口大豆量将达到9679万吨，较上年度增加16.9%。10月下旬油厂开机率小幅下降，但由于油厂榨利良好，开机率迅速回升，11月将维持同期超高水平。

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