贵金属：为期三月调整已结束 待通胀风起

观点概述：

贵金属上周大涨，基本面上消息主要包括两个方面，一个是对欧洲疫情的交易风格在有所转变，英国央行宣布将债券购买目标总额上调至8950亿英镑，比市场预期多增加500亿英镑，英国央行表示如果市场恶化，央行准备好再次提高量化宽松；欧洲央行10月份议息会议没有更多动作，维持关键利率和资产购买计划不变，但是拉加德在随后的讲话中，释放了偏鸽派的信号，表示12月央行“几乎无疑”会加码刺激政策，下一步行动可能不仅仅是提高购债规模，且不排除使用任何工具；欧洲疫情对于市场的影响在逐步由【疫情重，经济差，通缩担忧】转变为【疫情重，经济差，刺激多，通胀回升】；

另外一个利好是拜登获胜可能性大增，市场开始交易继续交易拜登上台预期，即会有更大规模的财政刺激计划，弱美元的确定性走高，以及对新能源领域更多的扶持措施，上周美股光伏板块迅速走高，白银也受益表现强势。

整体上看，我们认为持续接近3个月的贵金属调整已经基本结束，后续随着更多刺激政策出台，以及疫苗出现带动的海外经济活动恢复从而推动海外通胀走高，贵金属将会再次迎来单边上涨行情。

策略建议：

贵金属调整基本结束，后面每次回调就是做多机会

风险提示：

美国大选出变故，疫情推出不及预期

一

名义利率

本周美债收益率继续抬头，期间一度回升至0.9%的水平，尽管从各类经济景气指数的角度来看，长债的收益率是明显被低估了，但是我们认为短期内美债收益率期限结构的陡峭化，已经基本反映出了美国当前的经济复苏水平

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长期来看，美联储到目前货币政策上仍然没有收紧的迹象，美联储对于通胀评估框架的偏鸽派表态，其实就是在传达在货币政策的角度上不会过早的采取行动，这一轮疫情带来的危机与以往不同，并没有实际的市场出清，政府和企业在这一轮危机中加杠杆的行为会使得疫情结束之后杠杆率创造出历史记录，这在客观上压制了未来名义利率的上升空间。

在这种背景下，尽管美债收益率近期一度有所抬升，但我们判断只要没有明显的加息和收紧举措，即便后期经济加速回升，国债到期收益率难以恢复到疫情之前，十年期国债到期收益率1%左右可能会是阶段性的上限。?

二

通胀预期

随着市场对于欧洲疫情带来的封禁恐慌的适用，油价也逐步站稳，其对通胀预期的拖累相对有限；

美国近期的重心在大选上，尽管疫情又抬头，但是政府对于防疫政策并不积极，所以工业生产和消费继续延续复苏状态，欧洲方面，封禁确实一度引发了衰退的担忧，服务业和交通出行景气受到了严重影响，但随着更多刺激出台，市场对于通缩预期已经基本消褪。

三

其他数据监控

由于国内外消费的下滑，上半年国内金交所累计了数千吨的白银库存，不过这个因素正在边际好转，金交所库存已经拐头向下，COMEX白银库存增长也开始边际放缓，因此在白银的供需面开始有所好转的情况下，我们认为金银比继续大幅度上涨的动力不高。CFTC的持仓数据显示，白银的净多头仓位仍然在逐步增加。

随着拜登上台的可能性逐步增加，市场对于未来更大规模财政刺激计划的出台开始有了更多的期待，那相应的美联储也需要匹配财政刺激进行更大规模的放水，利空美元的重要因素正逐步浮出水面，这也会利多贵金属。