公司发布 2020 年三季报，前三季度共实现营业收入 558.4 亿元，同比增长23.8%；归母净利润 34.9 亿元，同比增长 231.0%；第三季度共实现营业收入 230.6 亿元，同比增长 51.3%；归母净利润 8.8 亿元，同比增长 309.7%，业绩符合预期。 第三季度扣非净利润 5.2 亿元，实现自 2018Q1 以来首次转正。从行业层面，乘用车有望迎来持续上行周期，自主头部集中化趋势明显，公司竞争优势突出。从公司层面看，自主品牌CS75Plus、逸动Plus等全面开花，合资品牌福特销量持续回暖，自主和合资新品周期有望推动销量和业绩持续增长。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.90元、 0.84元和1.12元，维持买入评级。

支撑评级的要点

Q3 销量高增长，扣非净利润转正。 前三季度公司共销售汽车 137.1 万辆（+12.0%），其中自主（重庆+河北+合肥长安口径，下同）、 福特销量分别增长 20.9%、 29.7%， 马自达下降 1.6%，表现均远优于行业平均水平（-12.4%）。自主销量提升，前三季度收入增长 23.8%。销售费用下降27.3%，预计主要运输物流费用科目调整所致；管理费用增长 51.4%，主要是机构变动、预提工资费用变动等所致；研发费用基本持平，财务费用小幅下降；四项费用率下降 2.6pct。毛利率下降 0.6pct，主要受运费费用科目调整等影响。投资收益大幅增加，主要系新能源科技公司混改及出售 CAPSA 股权获得的收益；公允价值变动收益大幅增加，主要系交易性金融资产（宁德时代股权）公允价值变动所致。非经损益共约 56 亿，加上自主及合资业务盈利改善，前三季度归母净利润增长 231.0%。 Q3销售整车 54.0 万辆（+33.7%），其中自主、福特、 马自达分别增长 50.6%、29.7%、 10.4%。Q3 收入增长 51.3%，毛利率同比下降 4.9pct、环比提升 4.3pct，销售费用减少 6.0 亿（-43.4%）带来四项费用率下降 4.9pct，投资净收益增加 9.4 亿，扣非净利润 5.2 亿实现自2018Q1以来首次转正。

自主品牌发展看好。 自主品牌延续了 2019 年下半年以来强势表现，前三季度销量逆势增长 20.9%， CS75Plus、 UNI-T、逸动等车型表现出色。后续新车周期有望延续，平台化有助于降本提升毛利率，推动业绩改善。 L3 级自动驾驶搭载 UNI-T 实现国内量产首发，蓝鲸动力平台 NE15 搭载 UNI-T，油耗低至 6.3L/100km。新技术不断落地，巩固产品竞争力。公司定增 60亿元用于加强自主品牌建设，助力产品升级，未来发展看好。

合资新品周期延续。 前三季度长安福特销量增长 29.7%，实现较好恢复，探险者等销量表现良好，经营业绩逐步扭亏。本土研发启动将有助于提升产品竞争力，利好长期发展。林肯冒险家、飞行家已国产上市并取得较好表现，后续航海家等也将推出，产品线逐步丰富，后续发展可期。长安马自达表现稳健，压燃版CX-30上市有助于销量及业绩提升。 Q3 实现合联营投资收益 3.1 亿元，同比扭亏、环比增长 122.3%，后续有望持续提升。

估值

考虑行业回暖及非经损益等影响，我们调整了盈利预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为0.90元、 0.84元和1.12元，维持买入评级。

评级面临的主要风险

1）新车销量低于预期； 2）车市竞争加剧，盈利能力低于预期

以上内容节选自【中银证券】已经发布的研究报告《长安汽车（000625）：Q3业绩符合预期，自主合资新品周期延续》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。