偏负面的宏观背景下 甲醇期价重心料小幅抬升

原标题：甲醇：偏负面的宏观背景下，期价重心料小幅抬升 来源：文华财经

作者：昭瑞投资 陈栋

步入10月下旬以来，受欧美疫情再度爆发的系统性风险冲击，国内甲醇期货2101合约在上攻至2146元/吨一线后止步转跌，期价快速回落至2000元/吨一线寻求支撑。虽然目前国内港口甲醇受到伊朗船货集中到港的冲击，去化节奏稍遇阻碍，但处于烯烃消费旺季背景下，需求驱动带来的利多支撑依然存在，预计后市甲醇2101合约有望维持振荡偏强的走势，期价重心料稳步抬升。

全球疫情再度凸显 系统性风险频发

随着北半球秋冬季到来以后，欧美国家正在经受新冠疫情二次反扑的考验。全球单日新增确诊43万例以上的病例加剧了四季度欧美国家经济重返衰退的风险，目前欧洲部分国家开始提高预警级别，甚至重新封锁城市，加大防控疫情程度。国际货币基金组织（IMF）近日发布了最新一期《世界经济展望报告》，与6月的预测相比，IMF调升了对中国2020年经济增速预期0.9个百分点至1.9%，仍是预计唯一能实现正增长的主要经济体，并维持对中国在2021年将实现全球最快的8.2%增速的判断。转向国内来看，前三季度经济增速由负转正，国内经济延续稳定恢复的态势。第三季度中国经济虽增长4.9%，其中多项经济指标转正。预计四季度经济将增长5%至5.5%，全年经济增速可能在2.5%左右。虽然国内经济稳步向好，但面对海外疫情持续高发的背景下，外部输入型压力依然严峻并可能进一步威胁国内经济向好形势，金融市场系统性风险频发料对国内甲醇期货带来不确定风险以及短期的负面冲击。

国内甲醇供应压力存在

近几年，国内甲醇每年新增产能保持在500万吨左右，不过2020年前三季度已经投产570万吨甲醇新产能，预计四季度还将投产770万吨，其中广西华谊180万吨、延长中煤二期180万吨、神华榆林180万吨、中煤鄂尔多斯(600295,股吧)二期100万吨。预计四季度国内甲醇新增装置投产仍有不少，对甲醇价格上行高度产生压制。从存量供应来看，8月我国精甲醇产量544.57万吨，同比涨15%，环比增幅14.1%。9月国内甲醇企业开工率73.98%，环比涨1.65%。前三季度甲醇装置平均开工率为66.79%，较2019年同期下降2.65个百分点。不过三季度开始，前期检修装置逐步重启，开工率持续回升。当前甲醇开工率处在历史高位水平。截至10月末，国内甲醇整体开工率在72.6%，其中西北地区开工率在82.9%。鉴于四季度涉及检修项目相对有限，且前期停车装置陆续复产，预计四季度甲醇装置开工率将维持高位，甲醇供应压力依然存在。

拉尼娜气候或削弱外部压力

甲醇短期面临的问题是港口去库周期遇到持续性供应增量。据统计，进口供应方面，今年前8月甲醇累计进口量831.46万吨，同比增长24.2%。9月甲醇进口量或在113万吨附近。近期到港的伊朗船货较多，预计10-11月份，甲醇进口量将增长至110-120万吨。不过供应端存在风险，受“拉尼娜”影响，寒冬条件下国内西南地区气头装置以及伊朗气头装置或因冷冬取暖因素而导致甲醇装置限产预期增强。

从海外新增产能来看，2020年前三季度国外甲醇新增产能330万吨/年，分别是伊朗 Busher165 万吨/年和伊朗Kimiya165 万吨/年，目前两套装置运行情况良好。预计四季度国外新增产能100万吨/年。海外总产能逼近6800万吨。预计2021年还将投放400万吨。

煤制甲醇迎来盈利阶段

从成本端来看，步入四季度以来，国内煤制甲醇生产利润亏损继续修复，从而提升甲醇开工率。截止10月末，国内西北地区煤制甲醇制造成本1737元/吨，2101合约期货2014元/吨，盘面浮盈在277元/吨，现货售价在1740元/吨，浮盈3元/吨。华中地区煤制甲醇制造成本1779元/吨，2101合约期货2014元/吨，盘面浮盈235元/吨，现货售价在1900元/吨，浮盈121元/吨。

图1、西北煤制甲醇生产成本即盘面利润走势图

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数据来源：WIND

图2、山东煤制甲醇生产成本即盘面利润走势图

数据来源：WIND

甲醇下游烯烃处在旺季 传统消费保持平稳

需求端来看，甲醇下游传统需求行业依然维持平稳态势，难有超预期增量出现。其中甲醛开工率：22%，醋酸开工率：90%，二甲醚开工率：21%。在MTO/MTP甲醇制烯烃方面，最新开工率已经提升至89.16%，处在历史最高水平。由于目前甲醇制烯烃利润从二季度最高的2200元/吨，跌落至1000-1200元/吨，持续回落已经不及二季度的水平，未来烯烃开工率上升受限。需求的潜在利多点在于，在寒冬预期下甲醇作为燃料需求的增加。

总结：

综上来看，基于甲醇期货未来三个月内存在全球疫情再度爆发的风险，以及拉尼娜冷冬气候可能带来的供应中断及甲醇燃料需求增长的利多驱动，同时下游烯烃消费处于季节性旺季，需求驱动因素仍在，有望给予甲醇上涨动力，因此后市甲醇有望在偏负面的宏观背景下，依托偏乐观的供需结构展开小幅反弹的走势，期价重心料小幅抬升。适宜产业客户或期货投资者采取领口期权策略。

领口期权策略：甲醇期货标的：2101合约，市场价格在2050元/吨；买入1份甲醇2101合约看跌期权执行价格在2000元/吨，同时卖出1份甲醇2101合约看涨期权执行价格在2300元/吨。前者需要付出权利金72元，后者可以收取权利金17.5元，合计支出54.5元。与此同时，在甲醇期货2101合约以2050元/吨的价格开仓做多1手合约。

买入看跌期权是为了防范疫情在国内二次爆发带来的系统性风险令甲醇期价大幅下跌，看跌期权能有效对冲下跌风险。卖出看涨期权是在让渡期货受拉尼娜气候因素而显著上涨带来的潜在收益，即分得一杯羹，也获得卖出期权权利金以补贴买入看跌期权的成本。

益损平衡点：期货价格-看涨期权权利金+看跌期权权利金=2050-17.5+72=2104元/吨

优点：1．当期货价格下跌时能够为你提供最大的风险保护。2．对于波动率很高的期货，能创建出风险水平非常低甚至是无风险交易。3．能在低风险下获得高收益。

缺点：1．只有在到期日才能获得最大收益。2．获得的收益有上限。3．作为长期策略效果最好，所以获利速度较慢。

需要注意的事项：保证金准备充足；期权盘面活跃度有待提升，大头寸难以建立。

作者简介：陈栋，昭瑞投资化工品研究员。注重商品基本面的研究，多次深入实地考察，同时在研究时加以宏观面和技术面分析。从业期间相继在《期货日报》、《证券时报》、《上海证券报》和《中国证券报》上发表文章数百篇，而且长期接受中国证券报等著名媒体采访，在业界有较高知名度和影响力。