纺织服装2021年度策略报告：战略延伸，静待复苏。品牌服饰：终端持续复苏，质优公司表现分化。2020年初爆发新冠疫情，影响整体零售业正常运营，其中可选消费品服装受影响较大。2020年1~9月限额以上纺织服装类同比下降12.4%，其中8月同增4.2%，为今年以来首次正增长，9月同增8.3%，复苏趋势较强。在各细分板块中，运动鞋服表现出较高恢复弹性，大众服饰和中高端服饰仍处于恢复中。其中质优公司在疫情期间表现出较强运营能力，终端恢复领先行业。

积极拥抱新零售，加速电商布局趋势明显。疫情催化消费者习惯的重塑，加速了电商渠道的发展。2020年1~9月，实物商品网上零售额增长15.3%，穿着类累计同比增长3%。疫情期间消费者居家隔离，上网时间骤增，各品牌积极布局新零售，提高微信小程序、微信购物群等方式的试用，加快布局直播电商等。如地素时尚在疫情期间推出一店一商城、海澜之家布局直播间、比音勒芬发力线上等。

加工制造：疫情带来不确定性，龙头优质集中。Q1受到延期复工影响，企业开工受阻，而从Q2开始随着国外疫情加剧，需求端承压。行业加速洗牌，优质供应商进一步证实自身实力，龙头优势集中。纺织制造是一个相对成熟的行业，上下游关联密切，市场竞争激烈。因而具备一定规模、完成上下游一体化布局的大企业更能保证稳健运营，从而获取更多的市场份额。

投资建议：Q3以来终端销售复苏，以及2020冷冬预期、农历春节晚，双重催化有利于整个品牌服饰板块。从基本面来看，疫情危机下催化了服饰公司新零售布局、供应链高效管理、加速质优渠道布局，整体运营能力得到提升。从估值角度来看，目前品牌服饰板块对应2020年PE为17X，具备一定吸引力。具体来看，优质公司依旧表现优于行业平均水平。核心推荐【比音勒芬】、【地素时尚】、【森马服饰】。

石大胜华（603026）三季报点评：新能源溶剂龙头业绩拐点已现。前三季度公司实现营收29.16亿元，同比-17.72%，实现归母净利润0.58亿元，同比-80.95%，实现扣非后归母净利润0.53亿元，同比-82.36%。其中第三季度实现营收11.82亿元，同比-1.78%，环比+36.72%；实现归母净利润1.00亿元，同比+27.82%，环比扭亏。

新能源板块Q3明显恢复，随需求好转量价回暖。Q3公司碳酸酯类产品销量7.5万吨，环比+13.2%，均价0.77万元/吨，环比+6.3%，实现营收5.8亿元，环比+20.4%，量价齐升。Q4新能源产业链排产积极向好，PC、油漆涂料等需求持续回暖，公司碳酸酯类产品量价持续维持高位。10月底工业级DMC价格依然维持在1.3万元/吨（含税）。

油价回暖冲回部分减值。上半年由于疫情冲击导致油价暴跌，同时公司计提存货减值1亿元，严重拖累公司业绩。Q3随油价回暖，冲回资产减值损失0.24亿元。公司Q3MTBE出货7.0万吨，环比+77.9%，营收2.30亿元，环比+82.5%。预计公司后续将收缩基础化工业务，聚焦新能源板块。

校企改革激发活力，长期跟随新能源成长。公司为积极践行高校所属企业体制改革和国有企业混合所有制改革，中石大公开转让15%股权予青岛融发集团、青岛开投集团，公司为无实际控制人架构。混改后公司治理结构持续稳定，并继续专注于新能源领域。公司作为电解液溶剂领域绝对龙头，继续加码布局电解液材料：动力电池添加剂项目一期1500吨于今年10月试生产，二期3500吨预计明年8月投产；福建泉州项目2万吨EC+10万吨DMC项目预计明年上半年投产；波兰溶剂项目有序进行。另外，硅碳负极项目预计年底投产。

盈利预测：公司作为全球电解液溶剂龙头，积极布局新能源板块，明年将重归高增长。预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为1.2/4.8/6.1亿元，对应PE 75/19/15倍，维持买入评级。