总结：在供给相对平稳，需求保持中高增速的情况下，螺纹基本面阶段性向好，对现货价格有较强支撑。但对于期价而言，目前冬季需求转弱的预期犹存，从推演节奏来看，高库存仍有较大概率进入冬储季，期价承压。强现实弱预期下，预计钢价暂时呈现区间震荡走势，如需求如期转弱，则期价有可能提前反应；但如终端需求继续保持强劲、原料端供需持续偏紧，市场预期或发生转变。

建材需求韧性延续，转弱预期犹存。在地产销售和融资监管双双趋严、建筑业资金最宽松时间已逝的背景下，建材终端需求增速难以持续恢复至上半年旺季水平。但近期地产韧性犹存、冷冬前赶工压力增强，叠加专项债集中发行支持部分基建项目用钢需求迅速释放，短期建材中高增速的建材需求仍有望延续至11月中旬，这一点也从建材成交、杭州出库等微观数据中得以验证。后期随着落地资金收紧、凛冬将至，需求仍有转弱预期。

铁水产量稳中趋降，螺纹供给压力缓解。综合外部扰动、季节性变动以及利润成本结构等因素，预计后期铁水和粗钢供给节奏将呈现稳中趋降态势。随着盘线与螺纹价差持续性拉大，铁水在螺与线之间进行了重新分配，从钢联周度数据来看，这种此消彼长的趋势在10月也进一步延续。目前螺纹供给端的压力相较于前期已经明显缓解，基本面的主要矛盾集中于需求持续性以及高库存的去化节奏。
海外生产恢复放缓，进口冲击暂时缓解。疫情的再度发酵对海外终端需求造成冲击，且铁矿价格仍处于高位，严重限制了海外长流程企业的复产进度。从进口端来看，随着9月钢价回落以及海外经济温和复苏，进口钢坯的利润持续收缩，9月中下旬后进口钢坯的窗口暂时关闭，考虑到从采购到报关的滞后时间，预计10月钢坯进口量将延续回落趋势，表外供给的压力将暂时缓解。
风险因素：原料短缺引发成本上涨（上行风险）；需求持续性不及预期（下行风险）

正文

 一、终端需求分析：韧性延续，转弱预期犹存

 1、概述：建材需求韧性延续，转弱预期犹存
“金九”预期落空之后，“银十”如期而至。相较于9月的低迷而言，10月建材需求出现明显回升，国庆前后的备货及补库需求在9月底已经有迹可循，节后需求按钢联口径计算，连续保持8%以上的增速。我们认为10月需求增速的恢复主要由以下原因所主导：
1、地产端的韧性。下半年以来，地产销售回补上半年缺口，新开工面积绝对值增量维持较高水平，地产端用钢强度并未明显走弱，这是支撑建材需求的基本盘。
2、部分资金逐步落地。虽然政策思路上对基建的依赖明显减弱，但上半年新开工的大量基建项目嗷嗷待哺，随着8-10月专项债的大量发行，有助于资金偏紧的项目迅速释放建材需求。
3、赶工压力增强。为了弥补上半年延误的工期，下半年建筑业施工面临较强压力，9月上中旬部分地区仍受到雨水天气侵袭，受到抑制的赶工需求在10月延后释放。同时，今年冷冬的预期又进一步强化了10月的赶工压力。
4、表外供给对表需的扰动下降。随着国内价格回落以及海外经济复苏，进口钢坯等铁元素的窗口逐步缩小，9月下旬开始钢坯进口量明显回落，导致建材表需被低估的效应逐步减少。

整体来看，滞后的旺季需求在10月重新释放。正如我们在9月的专题报告《跛足的建材需求：资金缘何持续偏紧？》中所指出的，在基建政策思路转变、资金最宽松的时间已过的大背景下，四季度建材需求很难再现4-6月份持续15%增速的盛景，但随着资金压力边际缓解、赶工推进，10月需求仍呈现出较强的韧性。站在10月底、11月初的时间节点，从建筑业施工延续性以及建材成交、杭州出库等微观数据看，建材需求尚未出现明显转弱迹象，预计中高增速的建材需求至少能延续至11月中旬。后期随着落地资金收紧、凛冬将至，需求仍有转弱预期。