国内油脂预计走势强劲

  中粮期货(博客,微博)华南区农产品(000061,股吧)（长河观察）团队

  结论：国际方面，产地棕榈油四季度能提供的炒作题材有限，供应端可能会有部分压力出现，但整体库存水平仍处于低位，基本面偏紧张。而美豆方面存在较大的上涨潜力，如果拉尼娜强度较大，对于油脂价格的带动作用不容小视。菜油方面，亮点偏少，整体处于紧平衡状态。

  国内方面，目前三大油脂库存均偏低，豆油后期由于压榨下降，供应减少，预计以去库存的走势为主。棕榈油连续处于 30万-40万吨之间的水平，处于低位，油脂价格向上的空间较大。总的来看，预计四季度油脂价格将以上涨走势为主，上方空间还需要美豆价格给出配合。

  一、10月份美国农业部月度供需报告解读

  节后的行情指引更多来自上周更新的美国农业部报告——数据上小幅下调收割面积约0.5亿蒲式耳，上调出口0.75亿蒲式耳，配合上一个年度对于旧作数据的修正，最终的期末库存下调至2.9亿蒲式耳（图1）。用此数据计算能够得到的库存消费比仅在6.4%左右，处于历史低值。从数据研究的角度看，我们会把10%作为定义库存紧张与宽松的衡量标准，如果说上一次报告的10.3%我们结合各项数据谨慎看多，这样的库存消费比则是直接放大了多头的情绪。

  且从当前的基金持仓上看，净多不断增仓（图3）也体现出多头情绪的热烈。

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  天气方面，美国产区回暖，周三之前北部和南部有较强降雨，核心产区天气继续有利收割，周末至下周北美大陆可能出现有较强寒潮。截至10月4日，美国玉米、大豆收割进度分别为25%、38%，玉米收割进度与五年均值（24%）相当，大豆收割进度较2019年同期（12%）、五年均值（28%）显著偏快，预计本周大豆收获进度将继续加速；未来一周，美国主要产区气温回暖，周三之前，北部可能出现大范围降雨，局部可能出现大到暴雨，但降雨持续时间不长，对收获影响有限；受登陆飓风Delta的残留系统影响，周二之前，美国南部和东南部地区仍有大风和强降雨，密西西比河下游地区有局地洪涝风险，大风和强降雨对美国南部地区的收获工作可能造成短期不利影响。本周末至下周，北美大陆可能出现一次较强的寒潮天气，美国大部分地区气温明显偏低。

  美国的产量基本已经确定，当前的天气的影响也仅在后期的收割和运输交货上，整体的炒作重心南移。

  市场的交易核心依然落在了南美的种植天气上。拉尼娜的数据跟踪显示（图4）当前阶段的拉尼娜的预期正盛，市场的炒作预期配合上述基金持仓表现逐步体现。

  过去一周，巴西主要产区继续维持高温少雨天气，仅南里奥格兰德州的南部有弱降雨；截至10月9日，马托格罗索州大豆播种进度仅3.02%，与2019年同期（18.78%）和五年均值（16.6%）的差距进一步加大，为过去10年同期最慢；截至10月5日，巴西帕纳拉州（第二大主产州）的大豆播种进度仅为8%，显著落后于2019年同期（22%）和五年均值（30.8%），为2015年以来最慢。9月以来，巴西主要大豆产区持续高温少雨，雨季不断推迟，导致大豆播种延误，将导致大豆新作上市推迟。结合美豆当前的库存来看，有可能在2021年见到美豆单产上50之后最低的结转库存。

  未来一周，阿根廷最北端和布宜诺斯艾利斯省南端有弱降雨，主要核心产区继续维持凉爽少雨天气；未来第二周，阿根廷布宜诺斯艾利斯省、科尔多瓦省等核心产区有望出现大范围降雨，有利于改善干旱地区的播种条件。

  总的来说，对于CBOT大豆当前市场的热点依然放在南美的天气上，播种的推迟和潜在的减产都是对国际大豆供应的趋紧或是阶段性存在错配的信号。美国农业部报告的继续调减新作结转库存的可能性依然大于调增。CFTC基金持仓数据也显示出多头情绪的日益热烈，对于当前美豆的趋势上我们依然持乐观态度，且在这样的不确定因素较多的国际背景下其存在大趋势行情的基础。

  二、国内油脂：预计走势强劲

  2020 年新冠肺炎疫情肆虐的情况下，种种隔离措施的实行，市场预测餐饮业的油脂消费将遭到重创。但是从实际表观消费的数量来看，小包装油的消费弥补了餐饮中包装油的部分下滑，总体看消费并没有受到太大的影响。而国内疫情隔离措施放开之后，油脂也没有出现明显的报复性消费，走势较为平滑。

  从后期来看，豆油方面后期到港量有限，四季度大豆供应存在缺口，压榨量有限，豆油供应偏紧，前期又不断传出收储传言，一旦传言兑现或者收储进一步增加，豆油库存仍将下降。棕榈油方面，下半年到港量尚可，但库存持续处于 30万-40万吨左右的水平，也说明了棕榈油的需求表现良好，预计后期供需也将偏紧。菜油方面，中加关系迟迟不能好转，加拿大菜系产品进口持续受限，结合全球菜籽减产的大背景，菜油方面也将处于紧平衡的状态。

  总的来看，国内油脂去库存的趋势预计仍将延续，豆油可能将是未来半年内更加强势的品种；棕榈油次之；菜油题材变化不大，整体走势跟随其他两个油种。

  三、观点、结论与操作策略

  国际方面，产地棕榈油四季度能提供的炒作题材有限，供应端可能会有部分压力出现，但整体库存水平仍处于低位，基本面偏紧张。而美豆方面存在较大的上涨潜力，如果拉尼娜强度较大，对于油脂价格的带动作用不容小视。菜油方面，亮点偏少，整体处于紧平衡状态。

  国内方面，目前三大油脂库存均偏低，豆油后期由于压榨下降，供应减少，预计以去库存的走势为主。棕榈油连续处于 30万-40万吨之间的水平，处于低位，油脂价格向上的空间较大。总的来看，预计四季度油脂价格将以上涨走势为主，上方空间还需要美豆价格给出配合。

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