香港万得通讯社报道，10月26日早盘，贵州茅台低开5.6%，开盘价1619元，重新回到7月份以来股价震荡的下区间位置，盘中最低触及1600元低位，截至收盘，贵州茅台报收1643.00元，跌4.22%。

受到茅台下跌拖累，白酒股全天低迷，金徽酒更是封死跌停，伊力特、老白干酒等也大幅下跌。

事实上，茅台的三季报并不差，第三季度贵州茅台的业绩增速有小幅回落，上半年企业营业收入同比增11.31%，归属于上市公司股东的净利润同比增13.29%。

茅台下跌背后，市场担心，大股东是否还有进一步大笔减持行为，这可能导致“抱团”的瓦解，进而带领白酒进入下一个周期。

股东减持

从三季报的股东榜看，贵州省国有资本运营有限责任公司作为第三大股东，在第三季度减持了1675.26万股，持股比例由二季末的4%大幅下滑至2.67%。原先在上半年跻身第十大股东的贵州省金融控股有限责任公司，则退出了前十大流通股榜单，其今年上半年的持股数量为348.72万股，持股比例为0.28，但其减持与否尚难以确定。 贵州省国有资本运营有限责任公司、贵州金融控股集团有限责任公司的最终受益人均为贵州省财政厅。

粗滤计算，茅台省国资套现了280亿现金，而这个金额相当于贵州省去年财证收入的9.1%。

2019年，全省财政总收入3047.81亿元。值得关注的是，贵州国资还持有茅台3500万股，按每股1600元计算，总市值高达560亿元，国资若进一步减持，必然对茅台构成长期潜在利空。

此外，北向资金在三季度也大幅减持。三季度，香港中央结算有限公司持股比例由上半年的8.45%降至8.01%，减持551.3万股，与二季度增持542.6万股形成了鲜明对比。

特别是9月份，北向资金每日重点减持的个股中，茅台、五粮液频繁出现，有持续减持的特征。

截至10月22日收盘，北向资金共持有贵州茅台1770亿元，其对该股定价有较大话语权。

带崩白酒股背后：估值是10年均值的1倍

10月26日，在茅台的带动下，A股白酒板块整体出现下跌，wind白酒指数开盘一度跌4.76%，后续缓慢回升。除去停牌的*ST皇台外，A股白酒公司几乎全线下跌，伊力特和金徽酒均一度大跌超过9%，后续板块整体缓慢回升。

白酒板块一有风吹草动，就大跌的原因，主要是其估值过高。Wind数据显示，截至10月26日，Wind白酒行业的动态市盈率达到了49.02倍，处于十年以来的估值最高区间。过去十年，白酒股平均市盈率25.7倍。目前的估值水平已经是十年均值的1倍。

目前，市场对白酒的估值争议仍然较大。茅台作为优质蓝筹公司，毋庸置疑，但市场经验表明，没有公司可以长期获得估值溢价。9月22日，中央纪委国家监委网站刊发文章称，警惕高端白酒涨价引发不正之风回潮。市场人士担心，反腐的持续推进可能在长期构成高端白酒消费增长的压力，这构成白酒周期的反转。

白酒的周期之门再次打开？机构投资者执拗业绩上的兑现

虽然整体业绩来看，贵州茅台前三季度的业绩在增长，完全符合年初时定下的“全年营收增长10%”的预期，但就投资者及市场反馈来看，茅台三季报数据情况并不及“投资者预期”。

从数据上不难看出，贵州茅台前三季度整体保持了两位数增长的态势。不过与上半年的增速相比，第三季度贵州茅台的业绩增速有小幅回落，上半年企业营业收入同比增11.31%，归属于上市公司股东的净利润同比增13.29%。

有观点称，从往年的情况来看，贵州茅台业绩增速往往在第三季度出现回落，因此今年第三季度的小幅下跌并不让人意外。从三季报数据中也能看到，贵州茅台依然在大幅缩减经销商，年初至报告期末减少了342家。对此贵州茅台解释是为了进一步优化营销网络布局，提升经销商的整体实力，这也构成一个显著的亮点。

三季报发布后，券商研究机构一直看多茅台长期趋势。中信证券针对茅台三季报发布研报称，增速略有放缓，长期趋势不变。

但茅台后期表现，已经成为市场焦点，是续创辉煌，还是回归估值均值，有待进一步观察。

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