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本文转自金融界期货板块，仅供参考!

摘要：

  棉花短期大幅上行，截至10月19日上午，主力合约报突破15300，涨幅超过5%，棉纱主力合约报2240，涨幅超5%。棉花下游消费出现复苏局面，下游积极补库，点价量大幅增加。据中国棉花信息网库存调查数据显示，9 月底全国棉花商业库存总量约 209.30 万吨，较上月减少 35.70 万吨，降幅 14.57%。棉花库存降幅较大表明下游市场复苏，市场情绪恢复。短期棉花受到成本支撑及下游点价抢货出现大幅上行。纺企恐新棉价格大涨，对棉花加大了采购力度和盘面套保力度，现货市场成交情况继续好转。但我们也要看到，纺企棉花库存快速回升，库存天数回到年初高位附近，进一步补库需要下游消费继续走强支撑。随着补库结束，春节前下游将以完成订单及消化产成品库存为主，高价进一步加大采购力度动力缺失。从年度供需来看，棉花供应充足，中期并不存在供应短缺情况，对于轧花厂来说，15300已经出现较好盘面利润，预计近期将入场套保锁定利润。短期棉花继续走高空间有限，需要警惕盘面出现冲高回落。

  宏观方面，原油维持稳健走势，维持40美金震荡，美股亦短期冲高，带动全球大类资产表现走强，此外，美元指数大幅回落，宏观面短期利好棉花，但中期看，大宗商品总体承压态势未改。欧美疫情仍在加速，并未得到有效控制，反而新增感染人数加速上升。四季度美股短期反弹后，未来仍有较大可能继续下行，需要密切关注宏观层面的变动。

  外围方面，棉花进入收获期，全球天气总体利于棉花生长，棉花总产料继续提升，据美国农业部（USDA）最新发布的10月份全球棉花供需预测报告，2019/20年度全球棉花产量和消费量预期均略有调减，贸易量小幅调增，期末库存环比下调。2020/21年度供需预测中全球棉花总产预期调减，消费预期调增，贸易量小幅调增，期末库存量明显下调。但总体供需格局依然是供大于求的局面。

  技术面上看，棉花短期快速反弹后突破15000关口，量能大幅放大，短周期图出现技术性背离，短期进入调整概率增大，有望进入短期震荡行情，后续走势仍需关注宏观及下游消费情况。

  我们建议企业投资者可以在棉花2101合约做卖出保值，开仓区间15000上方。

  期权方面，短期波动率大幅走高，达到25%附近，1月合约12月初到期，还有一个半月到期，时间价值将加速流逝，中期可以逢高卖出虚值认购期权，如卖出15500-16000区间认购期权。

  第一部分、行情回顾

  1、棉花&；；；；；；棉纱期货市场走势回顾

  棉花短期大幅上行，截至10月19日上午，主力合约报突破15300，涨幅超过5%，棉纱主力合约报2240，涨幅超5%。棉花下游消费出现复苏局面，下游积极补库，点价量大幅增加。

  

  

  

  第二部分、全球棉花供需情况

  1、全球供需概况

  据美国农业部（USDA）最新发布的10月份全球棉花供需预测报告，2019/20年度全球棉花产量和消费量预期均略有调减，贸易量小幅调增，期末库存环比下调。2020/21年度供需预测中全球棉花总产预期调减，消费预期调增，贸易量小幅调增，期末库存量明显下调。

  分年度情况来看：

  1，2019/20年度：

  2019/20年度全球棉花总产预期2652.6万吨，相比上月调减3.3万吨；消费量2221.9万吨，调减1.7万吨；进出口贸易量约872.8万吨，较上月小幅调增1.3万吨。全球期末库存2160.1万吨，调减5万吨。

  中国、美国和印度调整情况具体如下：中国：产量预期593.3万吨，消费量718.5万吨，进口量155.4万吨，期末库存803.4万吨，各项较上月均持平。

  美国：产量预期433.6万吨，出口量338.1万吨，期末库存157.9万吨，各项均未作调整。

  印度：产量预期642.3万吨，较上月持平；消费量435.4万吨，环比调减0.1万吨；出口量69.7万吨，调减1.1万吨；期末库存389.4万吨，调增0.5万吨。

  2，2020/21年度：

  2020/21年度全球棉花总产预期2531.5万吨，环比调减20.3万吨；全球消费量预期2486.6万吨，环比上调33.1万吨；进出口贸易量约919.5万吨，调增10.4万吨；全球期末库存2201.9万吨，较前一个月调减59万吨。

  中国、美国和印度调整情况如下：

  中国：2020/21年度产量预期593.3万吨，较上月持平；消费量预期816.5万吨，较上月调增21.8万吨；进口量预期206.8万吨，环比上调10.9万吨；期末库存预期784.3万吨，环比调减10.9万吨。

  美国：2020/21年度产量预期371.1万吨，较上月调减0.4万吨；出口预期317.9万吨，未作调整；期末库存预期156.8万吨，较上月持平。

  印度：2020/21年度产量预期653.2万吨，环比持平；消费量预期500.8万吨，环比调增10.9万吨；期末库存预期454.7万吨，较上月调减10.5万吨。

  

  第三部分、国内棉花供需格局

  2020年9月，随着棉花下游复苏，棉花高库存快速下降，商业库存降低至5年来相对低位，未来仍需关注棉花库存变动情况。

1、棉花供应：国内棉花库存大幅降低 商业库存创5年低位

  9月纺织市场继续回暖，中国棉花信息网对全国棉花交易市场18个省市的154家棉花交割和监管仓库、社会仓库、保税区库存和加工企业库存调查数据显示，9月底全国棉花商业库存总量约209.30万吨，较上月减少35.70万吨，降幅14.57%。

  

  9月，棉纺织企业棉花工业库存回升。据调查，截至 9月底纺织企业在库棉花工业库存量为 65.86 万吨，较上月底上升 5.3 万吨。纺织企业可支配棉花库存量为 76.45 万吨，较上月上升 6.67 万吨。

  

  “金九银十”来临，市场上旺季特征初步显现，订单进一步好转，部分工厂的排单期已经排到了十一二月份。纱厂的成品库存下降，开机率也在提高，信心缓慢恢复中。9 月企业的月用棉量 16%环比减少，38%环比持平，46%环比增加。

  截止2020年10月16日，交易所棉花期货注册仓单6736张，低于去年同期水平。

  

  2、棉花进出口：进口数量同比减少，出口有所恢复

  据海关统计数据，2020年8月我国棉花进口量14万吨，环比减少6.7%，同比增加54.1%。

  2020年1-8月我国累计进口棉花119万吨，同比减少16.8%。

  2019/20年度以来（2019.9-2020.8）我国累计进口棉花159万吨，同比减少21.7%。

  2019/20年度以来（2019.9-2020.7）我国累计进口棉花145万吨，同比减少25%。

  

  据统计，今年前三季度，全国纺织品服装出口额为2157.8亿美元，同比增长9.4%（以人民币计同比增长12.3%），出口增速较上半年提高6.2个百分点。

  1-9月份，我国纺织品出口1179.5亿美元，同比增长33.7%（以人民币计同比增长37.5%），保持较快增长态势，出口增速较上半年提高5.9个百分点。此外，前三季度我国服装出口978.3亿美元，同比下降10.3%（以人民币计同比下降8.1%），增速较上半年回升9个百分点。

  9月份，全国纺织品出口131.5亿美元，同比增长36.0%（以人民币计同比增长34.7%），当月增速虽较前几个月有所回落，但整体上第二、三季度我国纺织品出口增速均保持高位。

  下半年以来，服装出口形势持续好转，9月份服装出口额为152.3亿美元，同比增长6.5%（以人民币计同比增长5.3%），连续两个月保持正增长态势。

  

  3、纺企开机率回升，短期加速补库

  

  

  8月需求有所恢复，纺织企业开机率总体维持在上升至60%水平，纺企近期加速补库，棉花可用库存水平升高至35天左右。总体来看，需求短期好转，但幅度并不大，四季度旺季过半，需求能否持续仍然有待观察。

  4、中国棉花供需平衡表

  

  中国棉花信息网对于中国棉花2019/20年度平衡表上调2020年度产量至563万吨。消费上调至807万吨。棉花期末库存调升10万吨，后期走势消费仍是重要变量，中美贸易争端进展及欧美国家经济仍将给棉花消费带来较大不确定性。

5、棉花走势季节性分析

  从季节性角度来看，棉花01合约在10月上涨概率较大，11及12月下跌概率较大。

  

第四部分、技术分析及多空持仓情况

  技术面上看，棉花短期快速反弹后突破15000关口，量能大幅放大，短周期图出现技术性背离，短期进入调整概率增大，有望进入短期震荡行情，后续走势仍需关注宏观及下游消费情况。

  

  

  CFTC持仓情况：截止至2020年10月13日当周，ICE棉花非商业多头为84,728张，空头为19,532张，净持仓为65,196张，较上一周增加4,459张；从季节性角度分析，非商业净持仓较近五年相比处于较高水平。

第五部分、棉花、棉纱价差及套利

  棉花-棉纱

  棉花棉纱价差短期扩大，从10月初的6800附近缩小到7200附近，这意味着纺织企业利润转好，纺企利润改善，短期看纺企利润有望继续回升，价差有望扩大。

  

  棉花1-5价差

  截至10月19日，1月棉花对于5月贴水175点，价差快速缩小，市场目前对于未来棉花价格仍维持较乐观的看法。但四季度疫情及全球经济在1月前风险依然较高，1月的贴水格局将继续维持，两者价差有望继续扩大，短期可以采取空1月多5月的套利策略。

  

  棉纱1-5价差

  棉纱1-5价差为200点， 1月合约仍将弱于5月，1-5价差有望继续扩大，可以使用空1月，多5月的套利策略。

  

第六部分、棉花期权成交持仓及后市策略

1、期权成交及持仓分析

  2020年10月16日，棉花期权合约总成交30789张，较上一交易日增减4704张，总持仓75476张，较上一交易日增减2478张。期权成交量认沽认购比0.7405，持仓量认沽认购比1.1796。

  

  

2、波动率分析

  2020年10月16日，标的10日、30日、60日和90日历史波动率分别为21.44%、18.60%、16.87%和18.25%。棉花指数加权隐含波动率为22.88%。

  

  

  

  

  

3、期权策略

  期权方面，短期波动率大幅走高，达到25%附近，1月合约12月初到期，还有一个半月到期，时间价值将加速流逝，中期可以逢高卖出虚值认购期权或考虑备兑持仓，如持有期货多头同时，卖出15500-16000区间认购期权。

策略1：备兑策略

  

策略2：买保策略——买入牛市价差策略

  

策略3：卖保策略——买入熊市价差策略

  

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。