进口减少，国产量变动不大，表需减少

下游开工高位，订单有持续性

上中游投产看，投产实际增量不多，主要是情绪端影响

平衡表看，大概率仍维持去库

纯苯弱势难改，价格底部震荡，向下空间小

苯乙烯向下空间有限，向上空间最高600点

核心观点

从供需看，苯乙烯国产月度增量有限，进口减少，表需环比是走弱的；需求持稳下，去库能持续，即使在11-12月份需求走弱下，11月仍微去库，12月累库幅度也不大。

估值看，从利润和库存走势看，库存仍去化，利润有进一步抬升空间，利润最大在1000-1500附近。由于纯苯弱势格局，苯乙烯暂不会出现纯苯价格上涨带来的利润挤压，那么成本5400附近赋值，测算苯乙烯最大利润，根据下游利润最低的EPS利润看，苯乙烯抬升空间还有600点，对应现货6600附近，01期货6800附近。

基差价差看，从3月到现在，基差仍偏弱。01合约从5700上涨到6200附近，500点较大涨幅并未带动基差的明显走强。价差走强幅度强于基差，主要是液体化工受库存压制，现货端压力仍较大。价差看，今年5月份，5-9价差触底，9月份交割附近，九一价差最低在-400附近，价差是逐步走强的。随着库存的消化，基差有进一步走强的可能。

报告正文

一、三季度EB回顾和四季度展望

1. 三季度震荡区间收窄，四季度仍存上行

三季度EB现货5200-5400元/吨窄幅震荡格局，国庆节后，在去库加速利好下，资金介入，期货带动现货大涨，驱动仍在，估值不高格局下，仍存上行空间，但向上幅度或已不大，受限于下游利润的压缩。

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二、供需分析

1. 进口减少，国产量变动不大，表需减少

从进口利润看，进口利润低位徘徊，进口窗口即使打开，时间也很短且利润低，因此后期进口量仍不高。从历史数据看，5月底进口窗口关闭，6月底-7月初开启去库。从到港周期看，我们预估12月份之前到港都不会高。

从国内检修看，11-12月份赛科和双良检修导致的检修损失量较大，国内供应压力不大。考虑到后期投产，新增量仍不及检修量。

从外盘损失量看，今年外盘损失量较大，尽管1-8月份国内进口累计同比高于去年，这其中的差值主要是外盘需求疲软的减损量。外盘四季度产量有增加预期，短期未有增量，是否有增量关注内外盘价差。

预估后期国内表需是减少的过程。

2.下游开工高位，订单有持续性

下游开工高位，尤其是EPS和PS，此外ABS长期处于高开工。从下游冰箱、空调等调研数据看，订单较好，高开工会持续，带动苯乙烯需求。从三大下游开工季节性看，只有EPS进入11月份后会出现明显淡旺季，开工会减少5%开工率，但是PS和ABS却又需求提高的走势，鉴于ABS开工满负荷，只有PS还有开工提高空间，大约有3%空间，鉴于下游反映需求仍较好，今年订单赶工下，EPS需求或不会出现明显的淡季。总体开工，我们认为仍将维持高位。

3. 上中游投产看，投产实际增量不多，主要是情绪端影响

从上中下游投产情况看，纯苯四季度有投产计划的只有中化泉州，苯乙烯投产计划的是安徽嘉熙和唐山旭阳，苯乙烯下游投产的有安徽嘉熙和珠海壬庚，投产量都在30-50万吨附近，暂无确切投产时间，且投产后的调试到出合格品也需求的时间不等。我们认为投产实际增量不大，四季度对平衡表影响不大，更多是投产带来的情绪端影响。

4. 平衡表看，大概率仍维持去库

上文对进口做了预估，进口量不大；尽管11-12月检修较多，仍我们在给国产量的时候，估算的却偏高，给了检修不及预期，以及价格上行后带来的利润趋势下的开工率提升，以及9月后辽宁宝来出合格品后，给予国产增量。需求端11-12月我们分别给出了和持平和低于三季度需求的水平，相当于在表需高估，需求分别持稳和低估下，库存是去化和微累（11月微去，12月累库）的状态。

三、成本分析

1. 纯苯弱势难改，价格底部震荡，向下空间小

纯苯国内生产利润低位，但仍存进口利润，外盘生产亏损更大。但外盘区域价差很小，价格都在底部震荡，在原油持稳下，外盘美金向下空间有限。

四季度，纯苯下游检修偏多，纯苯去库较难，高位下的纯苯弱势难改。

2. 苯乙烯向下空间有限，向上空间最高600点

三季度苯乙烯现货一直在5200-5400震荡，期货升水格局逐步向现货回归。从成本端看，原油算起，成本在4900附近，非一体化成本在5300附近，现货一直在非一体化成本附近波动。

三季度持续去库，到10月份期货端才爆发，现货端上涨尽管有下游抵触心理，成交偏弱，但是现货价格跟随期货上行，基差稳定或者走强。

二季度的极端行情，三季度的贴成本震荡行情，成本端已探明，四季度大概率是去库维持上行行情。

从成本端看，石脑油加工费较好，纯苯最差，基本面差的品种难在更差，基本面好的品种难快速变差，因此对苯乙烯存在成本支撑。

从苯乙烯库存和利润看，投产期下的苯乙烯难在出现早前的高利润，且库存和利润的相关度也变小了。在上文平衡表中，我们测算的两种库存情况是最低库存在10、20万吨附近，给利润赋值在1000-1500附近。

从下游利润最低的EPS看，EPS利润在1400附近，塑料系价格都在偏高位置，价格提升幅度较小。苯乙烯的上涨会压缩EPS利润，给予EPS最低利润在800附近，那么对应还有600的空间。现在苯乙烯利润550附近，对应苯乙烯最高利润在1150附近。和根据库存和利润关系测算出的相差不多。

四、基差价差分析

从3月到现在看，基差仍偏弱。01合约从5700上涨到6200附近，500点较大涨幅小并未带动基差的明显走强。价差走强幅度强于基差，主要是液体化工受库存压制，现货端压力仍较大。价差看，今年5月份，5-9价差触底，9月份交割附近，九一价差最低在-400附近，价差是逐步走强的。随着库存的消化，基差有进一步走强的可能。

五、结论

从供需看，苯乙烯国产月度增量有限，进口较少，表需环比是走弱的；需求持稳下，去库能持续。

从估值看，库存去化，利润有进一步抬升空间，利润最大在1000-1500附近。由于纯苯弱势格局，苯乙烯暂不会出现纯苯价格上涨带来的利润挤压，那么成本5400附近赋值，测算苯乙烯最大利润，根据EPS利润看，苯乙烯抬升空间还有600点，对应现货6600附近。

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