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1、未来半年宏观环境大概率货币紧平衡、信用周期一定程度回落，工业企业盈利趋势改善，历史上看，未来半年的宏观环境与09Q3-10Q1、16Q4相似。

2、相似的宏观环境中，市场结构却不同，10Q1偏成长，16Q4偏周期，我们认为背后来自相对业绩和产业周期。

未来半年的宏观环境与09Q3-10Q1、16Q4相似，但在结构上有所不同，不同点在于通胀压力、杠杆形成的原因及调控方式、盈利行业不同。而结构上的不同主要影响的是幅度：

(1)通胀压力更小，价格不会类似2016Q4倒逼货币政策大幅收紧，未来仍维持紧平衡状态。

(2)当前相比16Q3杠杆更为良性，相比10Q1针对供需的地产一刀切政策，因城施策及融资端调控收缩更慢，预计未来信用不会类似09Q3-10Q1、16Q4大幅收缩，会一定程度地回落。

(3)盈利高增长的行业不同，16Q4的周期、10Q1的成长净利润增速改善明显优于其他风格，涨跌幅同样也优于其他风格。

我们认为风格胜出取决于风格的相对业绩和产业周期方向，并非利率上行预期叠加盈利改善，就一定会出现哪类风格的占优。(1)在货币紧平衡、信用周期一定程度回落，工业企业盈利趋势改善的宏观环境中，利润对涨跌幅的贡献程度大于估值，16Q4周期的归母净利润增速的改善明显优于其他风格；10Q1代表成长的中证500归母净利润增速的改善明显优于代表价值的沪深300和上证50，最终反应到10Q1偏成长，16Q4偏周期这一结果上。(2)2010年是以消费电子为代表的新一轮科技创新周期，iphone4的发布开启智能手机时代，中国的电子企业切入苹果产业链。2016年供给侧改革，周期行业景气度提升，开启新一轮周期。10Q1的成长，16Q4的周期，具备产业周期支撑。

3、推荐业绩将持续改善以及产业周期指向的成长，以及当前低估值的顺周期方向。

(1)盈利角度，信用逐步见到高点的情况下，市场正从赚估值弹性的钱，向赚业绩确定性的钱过渡，盈利增速较快的行业有望受益。军工、光伏、新能源车、消费电子、工程机械、汽车零配件、生产线设备业绩能马上爆发并延续到明年，且产业周期也指向这些行业。

(2)估值角度，信用周期一定程度回落，微观增量资金边际走弱，存量资金上股票性价比的优势不明显，流动性溢价不足，难以推高市场整体估值；无风险利率上行，带动WACC上行，市场整体的理论估值中枢受压制，但盈利预期提升的个股有望迎来估值切换，推升理论估值。因此Q4估值端主要靠偏差ε(估值修复或日历效应)以及盈利预期提升带来的理论估值的提升(估值切换)。

我们继续看好两个方向：(1)一是业绩能持续改善并延续到明年的成长方向，比如军工、光伏、新能源车、消费电子、工程机械、汽车零配件、生产线设备；(2)二是低估值的顺周期方向，日历效应占优概率较高的是工程机械、建材、家电、保险等。

责任编辑：房俊