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本文转自金融界期货板块，仅供参考!

涤纶短纤期货上市交易后吸引市场资金密切关注，本周已演绎出较大的单边上涨行情。虽说短纤是聚酯产业链的主要品种之一，但是作为纺织原料的它与棉花确有在纺织服装市场领域中的有效联系。棉花与短纤同为纺织原料可做部分产品原料的替代，未来两个品种之间的期货价差存在一定比例的套利交易基础。

  郑棉、棉纱期货价格在国庆节后上涨较快，我们在之前的常规报告中已多次明确建议关注郑棉期货做多机会。本文拟从两部分与市场投资者进行交流，一是棉花棉纱市场基本面相关数据解析；二是近期棉纺市场热点事件解析。

  一、棉花棉纱市场基本面数据解析

  1、全球棉花市场供需结构

  对于全球棉花市场结构，我们引用一下USDA数据进行解读。据10月份报告数据显示，2020/21年度全球棉花产量约11627万包，同比2019/20年度下降4.56%；全球棉花进口量4223万包，同比2019/20年度提高5.34%；全球棉花消费量11421万包，同比2019/20年度提高11.92%；全球棉花出口量4224万包，同比2019/20年度提高3.3%；全球棉花供需格局整体呈现略微宽松。10月同比9月数据，产量和期末库存量下调，进口量、消费量和出口量环比提高对棉价形成一定支撑。

  图1：USDA数据

  2、投机资金情绪

  在国际棉花市场期货交易的资金情绪中，我们会参考使用美国期货业协会（CFTC）基金持仓中的期货和期权净多率指标，将其作为风向标之一。截至10月6日当周最新数据，CFTC棉花期货期权基金持仓净多率为25.12%，该指标位置处于2019年以来的相对高位，在2020年3月底下跌至近3年最低点后企稳上涨，前期由于疫情扩散和原油暴跌导致的利空情绪在今年第二季度以后逐日被消化释放。

  图2：CFTC棉花净多率

  3、国内棉花供需格局

  据BCO中国棉花产消存量资源表（2020年10月）数据，预计2020/21年度我国棉花总供应1300万吨，其中期初库存538万吨、产量562万吨、进口量200万吨；总需求807万吨，其中棉纺消费754万吨、其他消费49万吨、出口4万吨；期末库存493万吨。国内棉花供需结构整体宽松，棉纺消费和棉花进口方面明显提高。

  图3：中国棉花供需现状

  二、近期棉纺市场热点事件解析

  1、2020/21年度新疆籽棉收购价格攀升

  国内郑棉期价在国庆节后快速上涨，今年籽棉抢收抬价现象持续。结合新疆地区籽棉收购价格与盘面变化，我们梳理了一下近期郑棉、棉纱期货上涨的相关逻辑如下：一是农产品市场的主要品种整体偏强，通胀预期有所被提前交易；二是郑棉期价上涨可以有助于市场修复倒挂过大期现价差，合理修复，第四季度主要在寻找新年度棉花成本区间；三是近期美国地区再受飓风干扰，有些推波助澜；四是国际市场资金情绪看涨未来棉价，市场预计全球棉纺消费会有序复苏；五是由于上年度新疆轧花厂经营效益为正，较多工厂获利，今年新疆新增轧花厂和生产线促使了棉农交售籽棉提价信心，据了解，许多棉农交售籽棉时多关注美棉和郑棉期价走势。

  目前，北疆地区机采棉收购工作即将进入尾声，在与新疆一线产区人员频繁持续了解过籽棉价格后，我们初步预判北疆机采棉皮棉成本区间大致为14000-14600元/吨，不同企业性质的轧花厂皮棉成本有所差异。进入10月底以后，期货市场将继续交易南疆手摘棉成本区间，根据当前手摘棉籽棉价格测算，对应的手摘棉皮棉成本已超过15000元/吨以上。

  2、棉副产品价格上涨

  在今年郑棉、棉纱期货价格大幅上涨之前，下半年以来农产品市场玉米、油脂系品种上涨行情整体流畅，豆粕期价重心整体上移。截至10月15日当周，新疆地区棉籽价格已调整至2.2-2.5元/公斤，同比高于去年同期近30%，棉副产品价格上涨有益于轧花厂整体利润。农产品豆粕、菜粕、豆油、棕榈油期货价格的持续上涨间接驱动了新年度棉籽价格的大幅上调，综合以上农产品期价未来的价格预判，我们认为棉籽价格在年底之前呈现为持续上涨，有条件的轧花厂可对棉籽产品暂缓销售。

  当市场进入手摘棉价格交易节奏后，我们认为仍要关注籽棉收购价格和棉籽价格变化，对于皮棉成本存在下调价格风险。当籽棉价格在后期企稳不再持续上涨时，若棉籽价格稳中持续上行，皮棉价格可能出现下跌。籽棉价格与棉籽价格同步上涨时，皮棉价格有机会继续上行。

  图4：棉花产业链

  3、东南亚订单向中国转移

  今年新冠疫情对印度影响直接，纺织行业遭受严峻的考验，不少工厂停工停产。据财经媒体报道，从印度转到中国的订单较大，其中多为毛巾、床单等产品，现有订单已被排期到2021年5月。据海关数据，9月我国纺织品服装出口全面向好，纺织服装出口283.7亿美元，同比增长18.2%；其中纺织品出口131.5亿美元，同比增长35.8%，服装出口152.2亿美元，同比增长6.2%。我国纺织服装出口现状迎来有效增长，但需要注意的是9月份的纺织出口商品中化纤类、混纺类产品较多，有效提高涤纶短纤、粘胶短纤类原料的消费，对纯棉制品的需求拉动暂时有限。最后，由于人民币汇率在近期连续升值，10月份及以后的国内棉纺产品出口受汇率影响或有调整。

  综上所述，后疫情时代背景下的全球棉纺消费需要正常复苏，我们认为国内郑棉、棉纱期货在第四季度有望维持上涨，建议各位投资者持续关注我司棉花棉纱常规报告和专题报告观点。

  操作建议：持有郑棉、棉纱多单。

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