9月CPI同比增速为1.7%，比8月回落0.7个百分点；9月PPI同比增速为-2.1%，比8月回落0.1个百分点。从历史经验上看，CPI同比与食品价格同比的走势高度正相关，由于鲜菜和鲜果价格都呈现出季节性波动，因而猪周期对食品价格影响最大。

由于基数的原因，CPI同比会在今年10月继续回落，而在今年12月和明年3-5月回升。考虑到此轮猪周期时间较长，且已处于回落阶段；虽然今年来玉米、大豆和油脂价格的涨幅较大，但总体而言难抵猪价影响，难以使食品价格出现普遍上涨，CPI的上涨压力不大。

9月非食品价格同比为0.0%，而不包括食品和能源的核心CPI同比为0.5%，服务同比为0.3%，自2018年以来都一直呈现逐波下滑的态势。这与PPI同比的下滑相一致，两者呈现正相关的关系，从历史经验上看PPI是非食品价格的先行指数。

实际上自6月以来国际原油价格一直在每桶40美元左右徘徊，这是PPI同比难以持续反弹的根本原因。虽然全球石油库存正在稳步减少，但第二波新冠疫情正在减缓需求，随着新增病例数攀升，2021年全球石油需求反弹速度将慢于此前的预期，并使生产商为再平衡市场所做的努力变得复杂化，这增加了OPEC+在平衡市场方面面临的困难，而目前还没有取消2021年增产的计划。

9月中下旬以来钢材价格和高炉开工率出现同步下滑的局面，这与之前的同步上升形成鲜明对比；而主要钢材品种库存量出现反季节性的上升，这使得之前的去库存中断。钢材的反季节累库，价格和开工率同步出现下滑，显示需求的转弱，这对目前良好的经济数据和市场对当前经济的乐观情绪，是一个重要的警示。结合10月后环保压力的增大，以及工作日较去年少1天，10月工业生产数据出现下滑的概率在增大。

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受猪肉价格下跌影响

9月CPI同比回落幅度较大

10月15日国家统计局公布9月物价数据：9月CPI同比增速为1.7%，比8月回落0.7个百分点；9月PPI同比增速为-2.1%，比8月回落0.1个百分点。从历史经验上看（图1所示），CPI同比与食品价格同比的走势高度正相关。

去年9月CPI中食品价格环比为3.9%，而禽肉价格环比高达15%，CPI环比高达0.9%；而今年9月CPI中食品价格环比为0.4%，而禽肉价格环比为-0.8%，CPI环比只有0.2%。全国大中城市生猪出场价9月平均值为每公斤36.2元，较8月下跌2.8%；9月农业部猪肉平均出厂价为每公斤47.4元，较8月下跌2.1%；而发改委9月36个大中城市猪肉零售价格平均为每斤31.3元，较8月下跌0.9%。而CPI中猪肉价格9月环比下跌1.6%，影响CPI下跌约0.08个百分点。

虽然9月CPI中鲜菜环比为2.4%，影响CPI约 0.06个百分点；鲜果价格环比上涨7.3%，影响CPI约0.11个百分点。但由于鲜菜和鲜果价格都呈现出季节性波动（图2所示），今年也不例外，因而在食品价格中不起决定性作用。

以此类推，由于基数的原因，CPI同比会在今年10月继续回落，而在今年12月和明年3-5月回升。考虑到此轮猪周期时间较长，且已处于回落阶段；虽然今年来玉米和大豆价格的涨幅较大，但大豆价格在近期有所回落（图3所示），但总体而言食品新涨价因素不多，难以使食品价格出现普遍上涨。

02

9月非食品价格

仍处于低位徘徊状态

图4所示，9月非食品价格同比为0.0%，而不包括食品和能源的核心CPI同比为0.5%，服务同比为0.3%，自2018年以来都一直呈现逐波下滑的态势。这与PPI同比的下滑相一致，两者呈现正相关的关系（图5所示），从历史经验上看PPI是非食品价格的先行指数。

9月衣着受季节性因素影响环比上涨0.9%，而教育文化娱乐环比上涨0.8%，其它用品和服务环比下跌0.9%，其它子项目涨跌幅都不大。从PPI子行业看，上涨的主要是铁矿和钢铁，分别上涨3.1%和1.3%，化工和有色也分别上涨0.9%和0.7%；而下跌的行业主要有石油和化纤，分别下跌2.3%和1.2%，计算机和纺织也分别下跌0.7%和0.5%。

实际上自6月以来国际原油价格一直在每桶40美元左右徘徊，这是PPI同比难以持续反弹的根本原因，石油输出国组织（OPEC）10月13日表示，随着新增病例数攀升，2021年全球石油需求反弹速度将慢于此前的预期，明年石油需求将增加654万桶/日，至9684万桶/日。这一最新预测较一个月前公布的预测减少了8万桶/日，这增加了该组织及其盟友（OPEC+）在平衡市场方面面临的阻力，尽管目前还没有取消2021年增产的计划。“虽然一些经济体第三季的复苏令人印象深刻，但短期趋势仍然脆弱，目前存在各种持续的不确定性，特别是新冠疫情近期的发展。”国际能源署（IEA）14日表示，全球石油库存正在稳步减少，但第二波新冠疫情正在减缓需求，并使生产商为再平衡市场所做的努力变得复杂化，“市场在未来几个月内吸收额外供给的空间有限，那些希望促使石油市场供求趋紧的人或寻求调整目标。”

图6显示，9月中下旬以来钢材价格和高炉开工率出现同步下滑的局面，这与之前的同步上升形成鲜明对比；而9月中下旬以来主要钢材品种库存量出现反季节性的上升（图7所示），这使得之前的去库存中断。9月中下旬以来钢材的反季节累库，价格和开工率同步出现下滑，显示需求的转弱，这对目前良好的经济数据和市场对当前经济的乐观情绪，是一个重要的警示。结合10月后环保压力的增大，以及工作日较去年少1天，10月工业生产数据出现下滑的概率在增大。

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