供需面看，我们认为焦煤产量将高位维稳；而需求端，一方面焦炭新投产能带动焦煤需求边际增量尚未释放完，另一方面高炉需求依然处于较高水平，但10月份后高炉生产将进入季节性下滑。四季度焦煤价格有回落风险，可在1250-1300区间布局空单。

  焦煤供给高位维稳，需求见顶下滑

  7月焦煤供需盈余环比收窄8万吨，三季度焦煤供需边际改善，库存下降，8月焦煤产量数据尚未公布，但从高频数据来看，产量应该是环比有所上升的，边际增量主要来源于蒙煤进口的增加。当前煤矿满产运行，展望四季度，国内煤矿产量高位维稳。

  除了国内煤矿生产，进口煤(蒙煤和澳煤，总占比14%)也是供给的重要部分。1-7月，累计进口炼焦煤4548万吨，同比增长3.2%。今年上半年，由于国外疫情影响，澳煤与国产煤价格倒挂，导致澳煤进口大幅增加，提前使用进口额度，1-7月澳煤进口量2857万吨，同比上升54.5%，在通关政策趋严和进口配额缺少的背景下，虽然澳煤进口利润丰厚，但后期进口量有限，难以对国内焦煤价格造成冲击。

  上半年蒙煤进口量一直受到疫情影响维持低位，1-7月蒙煤进口950万吨，同比下降50%。8月启用中蒙边境口岸“绿色通道”旨在扩大蒙古国的矿产品出口量。甘其毛都口岸和策克口岸的通关车辆都达到1000辆以上。但我们测算蒙煤以去年最高的月度进口水平，全年蒙煤进口量还将同比下降20%，所以后期蒙煤进口虽然会增长，但因占比低，对全国焦煤增量影响有限。

  需求端看，焦煤下游焦化厂开工和高炉开工有见顶下滑迹象，9月25日这周焦化厂开工首次见顶下滑，而钢厂高炉开工已经在8月底见顶下滑，虽然整体下滑的幅度不大，但当前钢厂价格高位下跌，叠加四季度是高炉生产淡季，焦炭新增产能对焦煤需求的边际增量在11月份前已经释放完，四季度焦煤需求增量空间有限，预计在10月份见顶下滑。下半年山西和山东焦化产能退出一直是压制焦煤需求的一颗雷，市场预期具体时间点可能在12月底，主要影响2105合约的需求。

  下游补库接近尾声

  焦煤行业库存分为产地库存(煤矿，洗煤厂)，下游库存(焦化厂和钢厂)和贸易库存(港口)，不同环节库存对价格影响也不一致。由于进口配额紧张，澳煤进口量维持低位，导致港口焦煤库存低。而下游补库会导致焦煤节奏性走强。8月中旬以来，下游焦钢厂库存持续上升；而煤矿焦煤库存持续下滑，带动焦煤现货走强。煤矿焦煤库存持续下滑，临近去年同期。但从钢厂和焦化厂的绝对库存看，补库接近尾声，后期补库空间不大。

  价差

  焦煤现货价格有国产焦煤价，蒙煤价和澳煤价格，目前仓单成本分别为1289元、1240元和1239元，近期澳煤价格补涨，蒙煤和澳煤价差修复，1月合约锚定现货从蒙煤向澳煤转移，当前盘面升水现货仓单10元左右。虽然吨焦利润处于高位，同时焦煤库存尚未见底，预计焦煤现货短期维持偏强走势，但10月份后，焦炭新增产能对焦煤的需求拉动已经释放完，叠加高炉进入季节性淡季，焦煤有见顶下滑风险。

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