短期价格存在支撑，关注产业链套利机会

  供给方面，随着倪家巷10万吨开车，短纤负荷逐步往满负逼近，同时紧接着还有绿宇6万吨和卓成3万吨短纤新产能开车。2020年受到新冠疫情的影响，我们预计，聚酯装置投产速度将相对放缓，但即便如此，在经历了2019年15%的产能集中投放后，未来供应压力仍旧偏大。

  需求方面，今年内外需求受到疫情扰动较大，传统旺季来临有利短纤消费，但下游订单暂时只能延续到十月中旬。预计后期聚酯的高开工难以长时间延续。从终端坯布的库存情况下看，40多天的高库存压力仍未得到缓解，反映出终端的“蓄水池”效应，也进一步验证了旺季难续的事实。

  结论：短纤目前的盈利表现在所有聚酯主流品种中属于较高水平，这主要是来自于上游价格压缩以及防疫刚需提振，长期供需矛盾可能逐步加深。尽管短期价格或受到油价以及旺季订单等利好带动表现坚挺，但长期来看，对于整个聚酯产业链自终端而上的负反馈仍旧需要持续警惕。

  操作建议：短期建议偏多对待；套利方面建议关注多PF空TA策略，具体时点另行提示。对产业户而言，目前的价格并不适合介入卖保。

  风险因素:国际油价变动；疫情发展超预期

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  1.短纤上市公告

  根据郑商所公告，短纤期货自2020年10月12日（星期一）起上市交易。首批上市交易的短纤期货合约为PF105、PF106、PF107、PF108、PF109。各合约上市首日挂牌基准价为5400元/吨。短纤期货上市当日涨跌停板幅度为合约挂牌基准价的±8%，最低交易保证金为5%。

  2.基本面分析与展望

  2.1.成本：TA，EG价格承压，对下游实际推动有限

  短纤产业链单一，和其他聚酯品种类似，短纤的直接上游是PTA 和乙二醇；下游主要用于纺织行业，主要的用途是与棉花等其他纤维混纺， 制成坯布或纱线，最终用于家纺、服装等相关领域。另外，短纤还用于填充和无纺布领域。其以纺纱用占主要低位，比重接近 80%；其产品主要分纯涤纱、涤棉纱、混纺纱等。

  在对短纤价格未来走势进行分析时，自上而下去看， 9月以来油价波动区间明显扩大。美国劳工节的到来标志着夏季出行旺季终结。许多炼油厂在秋季到来后很快停止运营以进行设备维护。设备维护通常在秋季进行，因为夏季之后燃油需求下降。布伦特回落至42美金左右，同时引发了相关能化品种价格集体下挫。尽管随后的JMMC会议支持并向欧佩克+部长级会议提出建议，要求减产不达标的成员国将补偿减产期限延长至12月底，并承诺完全弥补超额生产的部分，但总体来说，海外疫情的持续扩散压制了成品油消费空间，对油价形成拖累，未来一段时间原油对下游能化板块的支撑力度相对减弱。具体到短纤的直接上游，PTA方面，援引CCF资讯，TA当前负荷仍旧偏高。当前PTA现货加工费维持在500-600元/吨左右，部分装置在高加工费的诱惑下，存在推迟检修的动作，加上新装置投产预期，供需仍有累库压力，市场心态偏弱。MEG方面，实际上，伴随着前段时间的价格重心上移，各生产路线利润存在一定修复。开工方面，CCF数据表明，截至最新数据，国内乙二醇整体开工负荷在66.4%（国内MEG产能1373.5万吨/年），其中煤制乙二醇开工负荷在55.83%（煤制总产能为489万吨/年）。由于当前下游开工处于较高水平，因此乙二醇仍旧处于去库通道，华东主港地区MEG港口库存约128.3万吨，环比上期减少9.3万吨。新装置方面，目前中科，中化出料推迟在九月底，天业以及沃能装置仍在产品调优过程中，新装置供应稍有偏晚，但投产预期下上方空间压力明显。综合看来,长期而言TA与EG将延续偏弱走势，对短纤价格的推动作用有限。

  2.2.供需：旺季形成短期支撑，长期供需矛盾持续积累

  供应方面，作为全球最大的短纤生产国，2019年，我国短纤产能758.5万吨，产量615万吨。近几年国内短纤产能、产量持续增长。自2014年起，随着原油价格不断下跌，原生短纤价格下滑，与棉花、再生短纤等纺织原料相比，其性价比优势增强，促进短纤产能、产量的稳步增长。实际上，短纤的产能于2019年集中投放与高利润水平有极大关系，根据测算，2019年全年短纤行业平均利润再500-600元/吨，处于历史偏高位置，因此进一步推动了产业扩展。具体到品种来看，由于生产口罩等防疫物资需求的的短纤负荷仍在不断提升，随着倪家巷10万吨开车，短纤负荷逐步往满负荷逼近，目前负荷稳定在99.3%，同时紧接着还有绿宇6万吨和卓成3万吨短纤新产能开车。2020年受到新冠疫情的影响，我们预计，聚酯装置投产速度将相对放缓，但即便如此，在经历了2019年15%的产能集中投放，未来供应压力仍旧偏大。

  需求方面， 2015—2019年以来，国内短纤消费量一直保持增长趋势。2019年国内原生短纤消费量为545万吨，同比增长14.9%，消费量及增速均创近几年新高。其中纺纱消费占比75.2%，无纺布和填充领域的消费合计占比24.8%。2019年纺纱用短纤消费量增长显著，同比增长11.72%，达到410万吨。今年内外需求受到疫情扰动较大，根据我们目前了解到的情况，传统旺季来临，国庆假期至今涤丝工厂继续去库，截至9日，江浙POY、FDY、DTY大厂综合权益库存分别在12.5、16.3、21天，分别较9月30日-2.1，-2，-3.5天，旺季对聚酯端价格存在支撑，但下游订单暂时只能延续到十月中旬，预计当前聚酯的高开工难以长时间延续。出口方面，2020年2-8月全国涤短累计出口47.88万吨，较2019年同期58.4万吨减少10.5万吨。4-5月出口量整体较低，随着海外疫情的缓解，6月份开始出现一定程度改善，未来出口增量仍旧取决于海外疫情实际状况。从终端坯布的库存情况下看，40多天的高库存压力仍未得到缓解，反映出终端的“蓄水池”效应，也进一步验证了旺季难续的事实。

  2.3.总结与展望

  供给方面，随着倪家巷10万吨开车，短纤负荷逐步往满负逼近，同时紧接着还有绿宇6万吨和卓成3万吨短纤新产能开车。2020年受到新冠疫情的影响，我们预计，聚酯装置投产速度将相对放缓，但即便如此，在经历了2019年15%的产能集中投放后，未来供应压力仍旧偏大。

  需求方面，今年内外需求受到疫情扰动较大，传统旺季来临有利短纤消费，但下游订单暂时只能延续到十月中旬。预计后期聚酯的高开工难以长时间延续。从终端坯布的库存情况下看，40多天的高库存压力仍未得到缓解，反映出终端的“蓄水池”效应，也进一步验证了旺季难续的事实。

  综合看来，短纤目前的盈利表现在所有聚酯主流品种中属于较高水平，这主要是来自于上游价格压缩以及防疫刚需提振，长期供需矛盾可能逐步加深。尽管短期价格或受到油价以及旺季订单等利好带动表现坚挺，但长期来看，对于整个聚酯产业链自终端而上的负反馈仍旧需要持续警惕。

  3.近期投资策略

  3.1.关注产业链套利机会

  作为聚酯产业链下游品种的一员，短纤与其直接上游PTA，MEG价格联系紧密，历史数据来看，短纤与PTA关联度达到90%以上。相对而言，短纤与棉花的关联度不及PTA。。通过对加工费的未来变动判断，我们可以进行相应的套利操作。目前来看较为稳妥的投资模式是5手PTA与1手乙二醇对应6手短纤；另外，援引郑商所公告，自2020年10月12日(星期一)短纤期货挂牌时起，推出PTA、短纤期货跨品种套利指令。PTA、短纤期货跨品种套利的保证金收取和限仓制度按照《郑州商品交易所套利交易管理办法》的相关规定执行。

  客观来说，考虑到上市初期的市场接受度与流动性问题，相对单边操作我们更加推荐投资者关注产业链套利机会。具体看来，以TA-PF套利对为例，我们认为从两者的总体投产节奏来说，未来可以关注多PF空TA操作。最近两年我国结合目前的市场情况来看，由于前期订单较多，整体库存偏低水平，短纤单边价格预计暂时偏强为主。套利方面，由于上游PTA仍处于产能扩张时期，PTA供应压力较大，多短纤空PTA是当前较为合适的套利策略。PTA方面，2020年包括恒力五期（250万吨），新凤鸣(603225,股吧)二期（220万吨）在内的6套装置共计1810万吨新计划等待落地，新一年的产能增速将达到创历史新高的36%，理论总产能超过7000万吨；相对而言，短纤今年的投产计划偏少，且基本都是几万吨的小装置，明后年有约100万的产能投产。从加工费的角度上说，19年全年PTA加工费中心维持在700元/吨左右，上半年表现优于下半年。从行业发展的角度来看，我们认为，2020年PTA加工费的价格重心将下移至500元/吨。根据相关资讯，我们发现当前PTA新老装置的成本之间存在巨大差异，从650元/吨至270元/吨不等，因此，技术革新带来的竞争将进一步压缩现货加工费，加工费合理波动区间预计为【400,600】。我们认为，产业链的加工利润应当逐渐向PX以及下游聚酯端转移，因此短纤相对TA的加工费优势更加明显。

  总体而言，我们认为短纤上市后可以给市场带来更多跨品种套利机会；而且从上下游供需错配的角度来看，值得持续关注多PF空TA等套利策略。

  3.2. 卖保成本测算

  为确保低短纤期货交割业务平稳开展，现将有关事项明确如下：（1）指定短纤交割厂库收取仓储费用标准为1.2元/吨•天。（2）短纤期货交易手续费收取标准为3元/手，日内平今仓交易手续费收取标准为3元/手。（3）短纤期货交割手续费、仓单转让手续费、期转现手续费按照0.5元/吨收取。因此我们在对短纤卖保成本进行估算时，主要关注仓储费及交易交割手续费。目前距离2105合约还有6个月左右，各合约挂牌基准价5400元/吨，按照最低交易保证金5%计算。

  根据CCF数据，目前1.4D市场主流报价为5435元/吨，加上卖保所需成本223元后升水盘面，故对产业户而言，目前的价格并不适合介入卖保。