此前，中信证券在4月20日的研报中明确指出，无风险利率才是主板涨跌的推手。在金融周期的下半场，无风险利率下降将推升股市估值。

“511意见”堵死无风险利率下行空间

5月11日，财政部、人民银行、银监会联合发文《关于妥善解决地方政府融资平台公司在建项目后续融资问题的意见》，要求依法合规积极支持融资平台公司在建项目后续融资，确保在建项目有序推进，有效防范和化解财政金融风险。这引发了市场有关“是否放水”的争论。

对此，国泰君安表示，地方融资平台的近期政策目的十分明显：要有节奏的释放风险，而非直接就地拆弹引爆。国泰君安称，去年市场快速进入牛市，起点在于无风险利率的改善。释放风险本身是牛市的东风，而稳增长政策是西风。西风不利于无风险利率改善，但是可能推动高风险偏好资产提升估值。而511意见可能意味着无风险利率快速下降过程暂时搁臵，可能出现阶段性向上波动。

在此基础上，国泰君安维持对上证综指4600点的阶段性目标，但上调创业板指数目标到3600点。

市场存在阶段性震荡可能

对于当前的市场，国泰君安表示与2013年相似之处越来越多，但监管层对市场泡沫化的担忧在上升，特别是无风险利率的变化规律。国泰君安认为，市场重复出现2013年钱荒的可能性基本为零，但是需要重视无风险利率向上波动的可能性。研究发现，全球债券市场正在出现收益率的上升，国内债券市场阶段性波动正在出现。但与2013年的差异之处在于，当前监管层对泡沫化的担忧上升。

国泰君安表示，市场存在阶段性震荡的可能。但如果短期内一个新的市场估值平台能够明显形成，将为牛市中长期的更健康发展形成支持。

成长性公司迎来机会五大主题可持续关注

在无风险利率进一步下行受限的背景下，国泰君安表示，当前西风占优，应侧重成长。建议投资者继续延续新均衡的配臵思路，抓住成长性公司、传统转型公司的机会。

国泰君安认为，工业互联网依然是成长的大风口，华中数控、科远股份等相关个股可积极关注。同时继续推荐受益于风险评价改善的金融地产估值洼地组合，如保利地产、光大证券兴业银行等，另外周期资源洼地也有上涨机会，可积极买入中国铝业、瑞茂通等。

主题方面，国泰君安继续推荐了供应链金融3.0(农产品/金发科技等)，长江经济带(新筑股份/江西长运等)，国企改革主题(中国巨石/白云山等)，大环保之新能源汽车主题(东源电器/特锐德)等四大主题，还有近期事件性主题性投资机会，如迪士尼(如影视、动漫及旅游)。