央行改革人民币中间价报价机制引发人民币汇率大幅度调整，我们试图回答投资者关心的3个相关问题：1.对A股与债券市场的整体影响是什么？2.汇率贬值影响途径是什么？3.精选哪些行业与标的？

1.人民币中间价报价机制调整引致汇率大幅贬值

2015年8月11日央行宣布进一步完善人民币汇率中间价报价，即中间价参考上日银行间外汇市场收盘汇率。当日人民币兑美元中间价报6.2298，贬值1.82%，较上一日大幅贬值逾1000基点，为历史最大跌幅。

在报价机制调整前，人民币中间价的设定更多地体现央行的调控意图，表达为央行汇率政策意图的工具。由于人民币中间价的稳定，人民币即期汇率波动幅度增大也不会出现人民币汇率的持续单边波动。而对于新的人民币中间价报价机制，市场解读为人民币中间价调整更加趋于市场化，在人民币贬值预期的推动下，产生了单日的巨大贬值。

2.A股流动性承压震荡加剧

从策略的角度我们认为，人民币中间价报价机制的调整与今日的大跌将致使A股流动性承压，并加剧震荡格局。

人民币汇率波动率提高的预期加强，或引致中长期资金流出。此次汇率一次性大幅度贬值的行动是超预期的，将会引起市场对人民币波动的新认识，可能会导致部分中长期资金在当前汇率调整的基础上部分的流出；今日人民币远期市场也出现了7%的波动，意味着市场对汇率变动观点有比较大的分歧，市场上有人认为人民币远期汇率大概率向超过2%的幅度调整；总体看长周期的流动性可能会出现一定程度震荡流出

对于新一轮汇改的预期提升，人民币贬值预期加强，或致使资本流出。从国外投资者的角度来看，此次人民币汇率调整有可能是新一轮汇改的开始，而这样一个汇改与2005年方向相反，这个预期调整可能会加速短期流动性压力，尽管有流动性对冲预期，净流动方向总体还是外流。

国家队资金动向或也是当前A股流动性波动的来源。今早货币信贷数据发布，央行回答记者关于M2快速跳升，认为这是临时的救市政策。关注国家队资金动向，当前国家队资金对A股流动性的影响更加关键。

因而总体大市观点维持不变，维持震荡区间3400-4300，在交易中博取受益，主题看国企改革等。

3.汇率贬值震荡中出现分化的行业投资机会

受益路径：（1）高出口占比行业受益，纺织服装、轻工、家电、机械、稀土；（2）进口价格提升利好进口替代板块，如食品饮料中的葡萄酒；（3）资源品提价利好贵金属，如黄金；（4）汇率贬值或扩大国内货币政策空间，利好采掘、基础金属、钢铁。受损路径：（1）外债压力增大，航空板块承压；（6）上游成本提升，高进口依赖行业如啤酒板块承压。

3.1.受益板块与相关标的

食品饮料行业。人民币贬值对食品饮料影响总体不大。受益逻辑主要包括出口受益于进口替代两类。相关受益标的：一是有利于出口型企业安琪酵母(出口收入占比达30%，以美元结算)。二是进口替代产品的西王食品(大豆进口量占比87%，人民币贬值则豆油价格涨，有利于玉米油)、张裕A(进口酒占葡萄酒行业比例24.5%，预计未来冲击受抑制)。

有色金属行业。人民币汇率贬值对有色金属各个子版块作用分化，其中黄金方面由于人民币计价的金价上升受益，但总体幅度有限；稀土板块由于受益于出口收入占比较高，故受益于人民币汇率贬值；而基本金属板块的冶炼加工企业由于进口成本的上升而受损，虽然存货价格有所提升，但是总体偏负面。此外，有色板块或受益于贬值带来的国内货币政策空间提升。行业相关受益标的：山东黄金、广晟有色。

家电行业。由于高出口收入占比，人民币贬值对家电行业整体利好。前两年东南亚新厂对家电出口带来了一定的压力，人民币贬值之后，有利于增强家电产品的竞争力。家电是出口比例较高的行业，2014年海外销售收入占比超过30%的有23家。按收入规模测算，目前黑电和白电行业出口占比大约30%，小家电出口比例更高，大约40-50%。相关受益标的：近两年大力推动国际化发展战略的TCL集团（45%外销）、创维数字（46%外销）、海信电器（25%外销）和美的集团（35%外销）。

机械行业。人民币贬值对学机械行业总体利好。人民币贬值对机械行业主要产生四方面影响：（1）增强以美元为主要币种的出口业务竞争力；（2）降低此前针对人民币升值所做的套期保值业务带来的公允价值变动净收益，但同时直接提升出口业务收益；（3）增加美元负债成本；（4）增加核心部件进口采购成本。总体上来说，人民币贬值对机械行业出口形成正面影响。按照出口占比寻找个股投资机会，相关受益标的包括：巨星科技、应流股份和新界泵业。其中巨星科技（97%-99%出口占比），受益汇率贬值估测未来可能超过15-20%的利润增长速度；前期市场担心公司业绩下滑可能因此次汇率下跌消失，且人民币贬值带来报表汇兑损益的利好。应流股份（64%出口占比），高端铸件在核电之外更多领域的应用拓展。前段时间推荐的新界泵业，基本面触底+农业信息化转型，之前定增因股价大幅下跌而取消，但认为公司基本面扎实，本次汇率贬值也能带来业绩推动。

3.2.注意汇率带来个别板块承压

航空板块。由于存在大量美元计价的负债，汇率贬值对航空板块影响比较直接。我们测算根据上市航空公司美元负债，人民币每贬值1%，将对利润产生5%-7%的负面影响。因而人民币汇率贬值将致使航空板块业绩承压。

航运板块。总体影响有限。市场对人民币汇率贬值通过美元负债利空航运板块过于悲观。由于航运企业其收入与成本均为美元定价，汇率的影响在收入与成本端产生对冲，总体影响有限。

需要指出航空板块中的春秋航空由于负债率较低，将较少地受到汇率贬值的影响。同时受益于业绩高确定性，认为目前仍能够享受一定的市场业绩稀缺性溢价。

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