锌季报：矿冶争端再起 消费未负期待

2020 Q3锌行情回顾

锌价稳步返升 内强外弱缓和

海外疫情爆发及恢复均滞后于国内，因此，消费端复苏缓慢是制约伦锌的主要原因，海外供应端过剩深化contango结构，自一季度结束之后，LME锌0-3升贴水表现弱势，显示基本面支撑较为疲弱。第二季度起，主因海外疫情开始扩散而国内基本恢复正常生产秩序，导致伦锌的反弹力度较为受限；三季度以来各国加快经济重启进程，叠加各国政府经济刺激计划，市场对于消费复苏抱有乐观期待，伦锌自年内低点1763美元/吨，返升至2500美元/吨附近。

沪锌在一季度末达到年内低点；第二季度伴随国内疫情的控制，内需略有复苏回暖，随后海外疫情爆发导致出口订单受挫，叠加国内季节性淡季导致消费端受挫，国内炼厂集中检修，供需双弱下锌价维持在16000-17000元/吨区间内横盘震荡；进入第三季度，消费明显回暖，叠加基建预期和流动性支撑，锌价稳步走高在20000元/吨附近运行。国庆节前市场警惕宏观风险，多头止盈离场带动沪锌回调。

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资料来源：天风风云

焦点一：

国内矿山增量有限 进口锌精矿逐步回升?

国产锌精矿增量有限

Q3，国内锌精矿产量未能如期释放。

虽然7月底白银飙涨，作为副产品，在一定程度上弥补了部分矿山的利润。

然而部分南方地区矿山受到洪灾影响采矿以及探矿；

另一方面部分大中型矿山如国森矿业、会东大梁、马关都龙矿以及宝山矿业集体检修，抵消贵州红桥、万城东升庙等矿山的增量。

国内炼厂提前冬储，锌精矿TC出现下调拐点，预计Q4由于冬储及高寒地区矿山关停，TC将进一步下调。

资料来源：天风风云

进口矿Q3增量逐步回升

Q3，进口锌精矿明显回升，一方面前期秘鲁地区复产后发运恢复正常，集中在8月到港。另一方面，8-9月国内冶炼厂积极提产复产，维持高负荷生产，对于锌精矿需求较大， 而国内的锌精矿产量处于近几年低位，必须以进口锌精矿来补充国内锌精矿的需求缺口。预计进入Q4，国内冶炼厂冬储计划下，进口锌精矿将会维持高量流入。

资料来源：天风风云

焦点二：

国内冶炼增产提产 进口窗口短暂开启?

冶炼厂生产积极性持续

Q3国内冶炼厂陆续从检修中恢复，部分炼厂如汉中、商洛积极提产增产，导致Q3整体冶炼开工率较高，原料需求较高，目前矿山利润修复至3000元/吨以上，冶炼端自2000元/吨下滑至1200元/吨附近。

由于担忧Q4锌精矿TC，目前炼厂的生产积极性维持较好，大部分冶炼厂开工率在80%以上，部分冶炼厂在9-10月有提产的计划，个别冶炼厂开工率在100%以上。

资料来源：天风风云

Q3国内炼厂检修复产情况一览

资料来源：SMM

进口窗口短暂开启

Q1国内疫情爆发，内弱外强格局显著，进口亏损自1000元/吨附近逐步收窄，Q1精炼锌进口量也同比减少；进入Q2，国内复苏显著而疫情在海外肆虐，沪伦比进一步修复下，内强外弱支撑进口窗口短暂开启，Q3进口亏损基本维持在500元/内。自5月开始，大量进口锌锭如SMC，KZ，AZ，西班牙等锌锭流入国内。预计Q4进口窗口仍有打开的机会。

资料来源：天风风云

焦点三：

海外交仓累库 国内去库亮眼?

上周海外库存止增，国内去库表现亮眼

Q1-Q2LME库存稳步增加，自1月5万吨左右的水平缓慢累库至10万吨左右。进入Q3，海外疫情拖累消费，海外持续交仓，LME锌库存迅速增长至在22万吨，回升至两年以来高位。

Q1-Q2国内精炼锌社会库存自3月之后进入去库周期，进入Q3后去库速度显著加快，自年内最高28万吨去化至14万吨附近，同时保税库也降至5万吨以下。

资料来源：天风风云

焦点四：

金九银十 消费未负期待?

镀锌版块领涨消费

镀锌板方面，Q3冷轧基本面转好，7-8月小幅累库之后在9月开始明显去库；此外热卷也在Q3逐步去库。基建提振镀锌板订单回暖，同时出口的镀锌板也在逐步恢复中。镀锌结构件方面，电网投资年度目标目前完成40%左右，华北地区铁塔方面订单走强；华东镀锌管企业海外通讯铁塔订单略有增加；近期天津环保检查仍然抑制部分小厂产量。

资料来源：天风风云

压铸锌合金需求反弹亮眼

压铸锌合金行业在Q1终端产品出口受疫情影响较深，Q2在国内冶炼厂合金一体化的低价冲击下，遇上传统行业淡季，内外施压的境况下，合金企业直至第二季度末订单量才逐步回暖。

进入Q3，家电产量增加带动零件五金需求增加；

海外经济恢复带动东南亚及欧洲拉链、卫浴订单好转；

此外国内迎来需求旺季，外华南地区卫浴五金订单稳中增加，电子、锁具版块表现亮眼。

资料来源：天风风云，SMM

氧化锌率先恢复稳中向好

氧化锌行业在汽车行业逐步回暖的情况下，带动轮胎版块订单增加，整体恢复情况较为理想。此外海外经济重启，也带动了医药、饲料以及电子版块的订单恢复，氧化锌行业整体较为稳定，有望在四季度继续回暖。

资料来源：天风风云

终端数据持续恢复

资料来源：天风风云

出口端影响逐步修复 国内消费旺季显著

2020年疫情对于锌消费端的出口影响十分显著。

上半年出口端共影响锌消费量23.09万吨，以去年的锌实际消费量来测算作为参照标准，相当于拖累了正常情况下3.62%的锌消费。

2019年的下半年锌出口的产品共耗锌76.77万吨，比上半年环比增加9.8%。

2020年来看，服装、集装箱、镀锌板、电子版块出口需求恢复明显，预计在Q3-Q4会有明显的增长。

预计2020下半年出口端耗锌量大概在80万吨左右的水平。

全年的出口锌消费将相较去年下降19万吨左右，环比下降13.48%。

国内外锌平衡表

平衡&展望

2020四季度行情预测：根据炼厂排产计划，预计Q4检修企业较少，矿端供应成为干扰冶炼端产量增加的因素，预计TC下调导致Q4国内产量难以环比再增。消费端去库仍未停歇，基建、房地产及汽车终端数据转好，预计四季度大型钢厂及镀锌厂冲击年度目标将继续维持高负荷生产，带动主要锌消费。锌合金行业五金、电子等版块出口好转，内需迎来后置旺季。氧化锌及黄铜、电池行业出口订单恢复，消费端或在12月逐步转淡。供应回落概率较大，而消费仍可期待，预计年底前社会库存去化至13万吨附近。操作上建议进行11-01跨期正套策略。

风险提示：1、海外疫情恶化；2、进口锌锭激增。