目标价：146.70 元

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□汽车板块修复强势，比亚迪电动车+电池的成长属性增强。

8 月乘用车批发同 比+7%、上险同比+15%，汽车基本面持续修复，价格端相对稳定使得车企盈 利得到更快修复。此外，新能源汽车 8 月销量突破 10 万辆，同比+44%、环比 +24%，爆款车型从高低两端对销量增长拉动明显。汽车板块整体迎来了较强 的修复，市场重新关注汽车低估值和弹性标的。比亚迪有望通过汉和 DM-i 平 台提升销量规模，而刀片电池较强的综合能力有助于公司打开电池外供局面， 为公司带来新的增长点。综合看，当下比亚迪电动车和电池成长属性增强。

□汉 EV/DM 产量爬坡稳定，今年预计交付 3.3 万台。

比亚迪汉 7 月 12 日上市 后，订单迅速突破 3 万辆，超出此前公司月均 3000 辆的预期，有望成为爆款 产品。前期受限于刀片电池产能，7-8 月只交付了 1.2k 台和 4k 台。9 月排产 6k-7k 台，产量爬坡符合预期。假设 4Q20 月均 7k 台，全年有望交付 3.3 万台。 按照均价 25 万元、毛利率 25%测算，将为今年贡献 82.5 亿元营收、20.6 亿元 毛利。随着高端电动车认可度提升，预计明年有望维持月均 4-5k 辆的销量。

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□DM-i 平台达成油电平价，1Q21 全系切换展现更强价格竞争力。

公司今年推 出 DM4.0，分为 DM-p 性能平台和 DM-i 经济平台。DM-i 平台通过轻量化、 刀片电池和高度集成的方案降低了插混车型成本，有望将比亚迪油电约 4 万元 的平均价差缩短至 2 万元内，考虑购置税和补贴后基本持平。1Q21 比亚迪秦、 宋有望率先推出 DM-i 版本，由于经济性明显强于燃油车，公司燃油车销量有 望被 DM-i 经济平台车型替代，同时也有望获得更多市场份额。

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□刀片电池发力，在海外市场、备选供应商角度有望获得电池外供突破。

公司推出高安全、长寿命、低成本的刀片电池，从电池模组空间利用率提升角度让 磷酸铁锂电池可与主流三元锂电池竞争。今明两年规划新增 26Gwh 刀片电池 产能，满足自身产品切换。此外，公司计划将原有的 30Gwh 三元锂电池产能 部分切换至刀片电池。出于竞争考虑，国内车企较难选择比亚迪作为电池供应 商。但全球电动化趋势明确，海外车企通常会选择多家供应商保障供应安全， 对供应商的背景容忍度较高。预计比亚迪有望在海外市场、备选供应商的角度 获得电池外供突破，有望获得现有合作伙伴如戴姆勒、丰田的率先支持。

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□3000 亿之后，看好比亚迪智能化与电动技术的持续输出。

公司智能化发展布 局较多，汉首次搭载 Dipilot 智驾系统，不仅包含 ADAS 功能，还包含了“教 练模式”，可以主动感知并学习用户的驾驶行为。结合 OTA 升级能力，公司在 统一的 ADAS 决策逻辑升级之外，为车主提供个性化、可升级的驾驶体验， 是自动驾驶发展的新思路。此外，公司正在研发智能驾驶控制相关的产品，为 整车智能化提升做准备。中长期，弗迪科技、弗迪视觉及 e 平台等核心技术也 有望持续对外输出，公司料将成为全球综合电动技术供应商。

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投资建议：当前汽车板块基本面持续改善、市场风格有所切换。

基于公司电动车+电池成长属性增强，智能化有望突破，整车业务估值水平有望向美股电动 车企接近。考虑特斯拉年初的 3 倍 PS 和蔚来汽车年初的 2 倍 PS，我们上调比 亚迪目标 PS 至 2.5 倍、上调目标价至 146.7 元，对应市值约 4000 亿元，维持 “强推”评级。考虑 A/H 溢价，上调港股目标价至 140 港元。

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风险提示：

销量低于预期、刀片电池及 DM-i 降本低于预期、外供低于预期

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