需求忧虑叠加节前避险情绪 棕榈延续调整

一、策略概述

看空双节前棕榈表现

操作合约：棕榈油P2101

方向：卖出

建仓区间：6100-6300

目标区间：5500-5800

止损点位：6350

资金占用：不超过50%

二、策略因素分析

1．需求预期阶段性转弱

首先是欧美疫情二次复发的情绪开始发酵。从关联的品种来看，美元和原油近期都作出了比较激烈的反应。从之前的经验看，市场对疫情的担忧情绪比较容易从美元、原油向金融属性和能源属性强的品种扩散，而油脂历来容易受相关情绪的影响。本次疫情二次复发担忧情绪引发的市场波动很可能会强于之前的几次。一方面是因为欧美疫情新增病例出现明显反弹，另一方面市场担忧的疫情在秋冬季复发的季节性也已经来临。市场普遍担忧欧洲国家会再次采取封锁政策，这对植物油的外出和生柴消费将造成阶段性的冲击。情绪上的担忧将会放缓短期油脂进口国、尤其是欧盟和印度的棕榈进口节奏。

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其次，近期国际棕榈油和国际原油价格走势明显分化，马棕油POGO价差拉开至400美元/吨，这对于主产国继续执行生物柴油政策是明显的负担。之前马来西亚政府曾宣布在9月份重启B20计划，现在到了月底也未见落实。油世界近期进一步下调了印尼棕榈油作为生柴原料的消费，也是基于目前极端不利的价差情况。未来如果原油进一步下跌，油脂中能源属性最强的棕榈油大概率跟跌。

从国内情况看，双节前的小包装植物油备货已经接近尾声，而且中储粮在一个月之后再度启动了储备豆油的轮出。尽管之前市场所营造的国内油脂紧张情况没有立竿见影的改善，但下游接货的情绪转淡，尤其是油脂盘面价格出现大幅下跌后将出现短期的恶性循环。国内棕榈尽管处于低库存，但豆油在高压榨和进口毛豆油到港的影响下逐步走高，带动整体油脂库存缓慢反弹，国内收储逻辑至少短期并未令国内供应明显收紧。

2．拉尼娜效应将带动未来东南棕榈油的增产周期

世界气候模式已经进入弱拉尼娜模式中，且主流气象机构预计拉尼娜持续至年末的概率超过75%。拉尼娜气候模式一般会给东南亚带来充沛降水并介导一轮产量复苏的周期。在此之前，东南亚经历了从2018年持续至年初的迁延不断的弱厄尔尼诺模式，缺乏降水令东南亚产区经历了一轮减产周期，而未来这种情况将趋于改善。当然不确定的因素在于短期集中降水可能延缓产量高峰的来临，但目前来看眼前并不存在洪涝风险。市场预计9月东南亚产量尤其是印尼产量可能跳涨，如能落实会加重东南亚棕油短期压力，最新的MPOA数据显示马棕油1-20日产量环比增加5.71%，提示马来产量继续逐步回升。

3．节前油脂资金存在离场避险需求

今年油脂品种普遍实现了从5月价格底部30%左右的上涨，在临近双节，且宏观形势可能重新恶化的背景下，油脂多头资金存在集中离场避险的需求，短期的踩踏也在所难免，因此适宜阶段性空头操作。

总体看，在疫情风险和节前避险的需求下，棕榈在节前恐将深调，适宜短空操作。

三、风险因素与控制

主要风险：

1．疫情二次冲击逻辑证伪，或主要经济体更大的刺激政策出台

2．马棕油增库进度继续放缓

3．原油和汇率价格的扰动

应对措施：

严格止损，紧密跟踪各风险因素的变化。