1季度末报告中我们提出了价格下跌透支空间的问题，首次提出看涨的意向；2季度末报告中提出 农产品的价格空间不止眼前的格局，此后油脂再度上涨1000点。

正值油脂价格顺势上涨之际，即将到来的国庆节长假给市场带来更多的不确定性因素；今年的国庆节较往年要“复杂多变”。“复杂” 主要在于今年的国庆节长假 所处于的时间背景比较复杂——欧洲第二波疫情、美国输出型通胀、美国大选、植物油收储、中美贸易摩擦、油脂已经大幅上涨一波，等多种因素相互影响的大背景下；“多变”主要在于 四季度或发生决定趋势的基本面因素——70%以上概率的”拉尼娜”或导致马来和印尼棕榈油减产和阿根廷大豆减产（利多）和 预期发生的第二波疫情（利空）。介于此，我们只好在把握基本面变化的基础上，灵活的应对市场对外部环境的一致反应，防范系统性风险带来的“恐慌式”行情。

全球油脂显性库存和价格变化 复盘

我们从两个角度来看供需和价格之前的关系；

从交易供需预期的角度看，油脂2020年底库存预期由3月份原油暴跌时的850万吨高位下调至600万吨附件的低位，植物油价格恰如其分的一波上涨，价格上涨的幅度和库存下滑的幅度正好对应。

从新冠疫情干扰的角度看，如下图所示，去年的上涨和今年这波上涨其实是一波减产周期，只是在疫情的干扰下出现了一次异常的暴跌，改变价格型态。按照这个角度，目前价格高位其实对应库存的前低。如果后面库存没有继续累库，价格将继续趋势；如果累库节奏加快，价格将出现右侧下跌。

“拉尼娜”对植物油的影响

2020年ASD至2020/21DJF发生拉尼娜的概率在70%以上，拉尼娜持续至2021年FMA的概率大约50%左右。预计拉尼娜的强度大概和2017年底那次相近，nino3.4的数值估计在-1左右。

“拉尼娜”对植物油供应的影响主要体现在两个路径；其一，拉尼娜的发生将导致马来和印尼棕榈油产区暴雨，影响“采果”和“运输”；其二，四季度发生“拉尼娜”或将导致阿根廷干旱，影响阿根廷大豆的种植和生长，进而影响豆油的潜在供应。

欧洲第二波疫情 对植物油的影响

2020/9/21夜晚外盘商品出现普遍下跌，VIX指数大幅上涨；市场开始聚焦欧洲第二波疫情对全球经济的影响。尤其又邻近国庆节长假，建议谨慎操作单边，套利尚可持有。根据第一波新冠疫情期间商品波动的传递路径，恐慌情况首先传递给美元和原油，进而其他商品，因此在疫情扩散的阶段，植物油的回调要比豆粕和玉米回调的更加剧烈。

短期降水对棕榈油产量的影响

进入9月份，9月份（1-19日）与过去5年同期相比，kalimantan由上月的偏多40%调整至偏多70%；Riau由偏多9%调整至偏多47%，Sumatera由偏少18%调整至偏多38%。

进入9月，9月份（1-19日）与过去5年同期均值相比，sabah由上月的偏少9%调整至偏多37%；sarawak由偏多15%调整至偏多76%，pahang由偏少37%调整至偏多11%，johor由偏少12%调整至偏多60%。

在预期4季度西伯利亚季风较强叠加“拉尼娜”现象下，棕榈油产地的超出雨季正常区间水平的350-400mm 以上的降水量将导致产量恢复不及时。除此因素之外，棕榈油将按照历史规律复产。

外围宏观因素对油脂价格的影响

1.  货币定价角度：在美国今年大量放水的情形下，或产生输出型通胀，所有进口商品的价格的重新定价，带来一个通胀型价格上涨。

2.  产业政策角度：2020年正值国内主要农产品抛储的收官之年，经过3-4年的抛储导致隐形的供应大幅下滑，这有些类似工业品的2016年的供给侧改革去供给。只是不同点在于农产品是通过缓慢的方式进行的，如果后期出现政策性的再次储备，或整体抬升农产品的价格。

马来同期偏高的出口和偏低的库存

2020年6月至8月马来棕榈油出口均处于过去4年同期偏高的水平，尤其6、7月份受印度和中国需求的提振，出口量达到170万吨以上的历史新高。产量偏低和出口偏好的双重影响，马来棕榈油库存7、8月份维持同期偏低水平。8月末库存仅较7月份增加2万吨至170万吨。

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